7月城投整合跟踪:节奏加快,苏赣领先 | 城投整合系列四

摘要 ■2022年7月城投整合的四个特征。 （1）整合节奏加快。2022年7月共发生城投整合事件30起，同比增加150.0%，单月整合事件数量为2015年以来最高。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规的背景下，城投整合保持高节奏，1-7月整合事件数量累计147起，为去年同期的2.2倍。 （2）上层新设和平级合并占比提升。2022年7月发生的30起城投整合事件中，上层新设与平级合并分别为11起、7起，各占36.7%、23.2%，相较于2022年上半年提升6.1pct、17.0pct。上层新设和平级合并达到的效果有部分相似之处，一是减少城投平台数量，利于区域债务集中管控，二是提升城投平台获得更高评级的可能性，此外，上层新设有利于规避相关融资限制。 （3）江苏、江西整合数量领先。2022年7月，城投整合共涉及11个省份。其中江苏和江西城投整合数量最多，分别为7起、6起，占比23.3%、 20.0%。此外，山东、湖南、福建各发生3起城投平台整合事件，浙江、四川各发生2起，山西、湖北、河北、安徽各发生1起。 （4）市级平台是城投整合的主力。2022年7月市级平台整合事件为15起，占比为50.0%，较6月提升7.9pct，区县级和省级各占36.7%、13.3%。 ■2022年7月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2022年7月发生的新设型整合均为上层新设，江苏和湖南数量最多。江苏新设主体包括苏州吴中经开国有资本投资控股集团有限公司、江苏钟吾城乡投资发展集团有限公司等；湖南新设主体包括宁乡市国资集团有限公司、长沙县星城控股集团有限公司等。此外，河北滹沱新区、四川仁寿、安徽蚌埠、江西德兴、山东青岛等市（区）也涉及上层新设。 （2）合并型整合。2022年7月发生的合并型整合均为平级合并，涉及省份包括江西、江苏、湖南、山东、四川等。重点关注事项为江西省级平台整合。 （3）资产整合。2022年7月，涉及资产整合的省份包括福建、江苏、湖北、江西、山东、山西等。重点关注事项包括，①常州龙控集团并表龙城生态； ②荆州城发控股ST冠福；③福州市级平台整合。 （4）涉及政府的股权变更。主要事件包括宜春市创业投资有限公司控股股东由宜春发展投资集团有限公司变为宜春市国资委和宜春经开区财政局，嘉兴市南湖国有资产投资集团有限公司的股东由嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司变更为嘉兴市南湖区国资委等。 ■风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 正文 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的各类模式（四种模式、八类细分），本文按照这一框架对2022年7月全国城投整合的动态进行分析。 12022年7月城投整合的四个特征 1.1.城投整合节奏加快 2022年7月共发生城投整合事件30起，同比增加150.0%，单月整合事件数量为2015年以来最高。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规的背景下，城投整合保持高节奏，1-7月整合事件数量累计147起，为去年同期的2.2倍。 1.2.上层新设和平级合并占比提升 2022年7月，城投整合的方式集中于资产整合、上层新设、平级合并与政府控股，其中上层新设和平级合并占比明显提高。2022年7月发生的30起城投整合事件中，上层新设与评级合并分别为11起、7起，各占36.7%、23.2%，相较于2022年上半年提升6.1pct、17.0pct。上层新设和平级合并的整合目的具有部分相似之处，一是减少城投平台数量，利于区域债务集中管控，二是提升城投平台获得更高评级的可能性，此外，上层新设有利于规避相关融资限制。 1.3.江苏、江西整合数量领先 从省份分布来看，7月江苏、江西城投整合数量明显领先。2022年7月，城投整合共涉及11个省份。其中江苏和江西城投整合数量最多，分别为7起、6起，占比23.3%、20.0%。此外，山东、湖南、福建各发生3起城投平台整合事件，浙江、四川各发生2起，山西、湖北、河北、安徽各发生1起。 市级平台整合数量占比最高 1.4. 市级平台是城投整合的主力。2022年7月市级平台整合事件为15起，占比为50.0%，较6月提升7.9pct，区县级和省级各占36.7%、13.3%。2020年以来，市级平台整合数量占比持续保持在50%左右。 22022年7月城投整合事件解读 新设型整合 2.1. 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。采用新设型整合常见的背景是老平台受到融资政策限制（如在融资平台名单内、有隐债等），或老平台评级提升受限、债务负担较重等，通过成立新平台有助于规避融资限制、提升评级。2022年7月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。例如部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设，多数情形下该母公司后续将作为新的发债主体发债） 2022年7月，涉及“上层新设”最多的省份是江苏省，其次是湖南省。江苏省包括：“江苏省吴中经济技术发展集团有限公司”上层新设“苏州吴中经开国有资本投资控股集团有限公司”，“新沂市城市投资发展集团有限公司”上层新设“江苏钟吾城乡投资发展集团有限公司”，“沛县国有资产经营有限公司”上层新设“沛县产业投资发展集团有限公司”；湖南省包括：“宁乡市国资投资控股集团有限公司”上层新设“宁乡市国资集团有限公司”，“长沙县星城发展集 团有限公司”上层新设“长沙县星城控股集团有限公司”。此外，河北滹沱新区、四川仁寿、安徽蚌埠、江西德兴、山东青岛等市（区）也涉及上层新设。目前“上层新设”主体均未发债。 合并型整合 2.2. 合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并 （市级平台吸收合并区级平台）。2022年7月发生的合并型整合均为平级合并。 2022年7月涉及“平级合并”的区域包括江西、江苏、湖南、山东、四川，城投平台覆盖省级、地市级、区县级。主要案例包括：江西省国有资本运营控股集团有限公司吸收合并江西铜业集团有限公司、江西省水利投资集团有限公司、江西省交通投资集团有限责任公司、江西省铁路航空投资集团有限公司；湖南兴湘投资控股集团有限公司吸收合并湖南省国有资产管理集团有限公司等。 重点关注事项为江西省级平台整合。2022年7月26日，江西省国资委将持有的江西铜业集团有限公司90%股权、江西省交通运输厅持有的江西省交通投资集团有限责任公司90%股权、江西省发改委持有的江西省铁路航空投资集团有限公司71.1447%股权、江西省国资委持有的江西省水利投资集团有限公司90%股权无偿划转至江西省国有资本运营控股集团有限公司。 资产整合 2.3. 资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最为常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管（如划出有隐债的子公司）等。 2022年7月，涉及资产整合的省份包括福建、江苏、湖北、江西、山东、山西等。 重点关注事项包括： (1)常州：龙控集团并表龙城生态 2022年7月28日，常州市新北区人民政府将其持有的常州龙城生态建设集团有限公司（简称“龙城生态”）45%股权以6.6亿元价格协议转让给龙城产业投资控股集团有限公司（简称“龙控集团”），其余由区政府持有的龙城生态股权无偿划拨给龙控集团。整合完成后，龙城生态由龙控集团100%持股，其2021年末总资产占龙控集团同期总资产28.8%。 (2)荆州：荆州城发控股ST冠福 2022年7月20日，荆州市城市发展控股集团有限公司（简称“荆州城发”）全资子公司荆州城发资本运营有限公司（简称“城发资本”）受让了荆州市城市建设投资开发有限公司（简称“荆州城建”）子公司荆州市城发建设工程集团有限公司、荆州同成置业开发有限公司等持有的2.75%ST冠福股份，同时城发资本以5.4亿元购入ST冠福5.13%股权。资产整合后，城发资本持有ST冠福26.94%的表决权和9.79%股权，成为控股股东。被收购的ST冠福2021年营业收入占荆州城发同期营业收入的比例为310.60%。此次资产重组完成后，荆州城发资产规模、营业收入、利润规模等均大幅提升。 (3)福州：福州国投吸收多家市级平台股权 2022年7月4日，福州市国资委将其所持有的福州古厝集团有限公司20%股权、福州水务集团有限公司20%股权、福州市规划设计研究院集团有限公司 20%股权、福州振兴一乡村集团有限公司20%股权、福州城市建设投资集团有限公司20%股权、福州招商集团有限公司20%股权、福州左海控股集团集团有限公司20%股权、福州市人才发展集团有限公司20%股权，福州市福州新区管理委员会将所持有的福州新区开发投资集团有限公司20%股权无偿划转给福州国有资本投资运营集团有限公司。此次重大资产重组事项完成后，福州国有资本投资运营集团有限公司主营业务将进一步重点聚焦国有资本投资、运营“两类公司”试点建设，资产规模及盈利能力预计均有一定程度提升。 涉及政府的股权变更 2.4. 涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形，可细分为政府控股（控股股东由企业变为政府）、区级上挂（股东由区级政府变为市级政府）、政府部门间划转（股权在财政局、国资委等政府部门间划转，重要性相对不高）等。2022年7月主要涉及政府控股。 2022年7月发生的政府控股整合分布在江西和浙江。包括：宜春市创业投资有限公司的股东由宜春发展投资集团有限公司变更为宜春市国有资产监督管理委员会和宜春经济技术开发区财政局，嘉兴市南湖国有资产投资集团有限公司的股东由嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司变更为嘉兴市南湖区国有资产监督管理委员会，上犹县金辉物流有限公司的股东由赣州发展投资控股集团有限责任公司变更为上犹县人民政府。 相关报告 城投整合深度解析：细分模式与投资机会|城投整合系列一 2022年以来城投整合有哪些变化？|城投整合系列二山东城投整合全景(2012-2022)|城投整合系列三