甲醇投资策略月报：基本面仍承压，甲醇震荡为主

基本面仍承压，甲醇震荡为主 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位； 能2、内蒙一体化装置和新疆MTO装置开车，烯烃需求有所提升。 源传统下游进入淡季，开工率下行； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，下游用户也多有观望情绪，终端用户库存多在高位水平，采购以少量刚需为主，煤价暂稳运 工行。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年12月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：11月甲醇区间震荡，截止11月30日，主力合约收盘2501元/吨，累计上涨3%，主要受到一方面内蒙古一体化装置甲醇外采量增加，另一方面受到封航影响，港口卸货缓慢导致港口库存持续去化。进入12月以后，基本面来看，西南气制甲醇检修降负，后期检修与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位。进口方面，近期海外甲醇装置检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量明显提升，后期进口压力仍然较大，关注年底伊朗装置停车情况。需求端来看，内蒙一体化装置和新疆MTO装置开车，烯烃需求有所提升。传统下游整体进入消费淡季，开工率存下行预期。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，下游用户也多有观望情绪，终端用户库存多在高位水平，采购以少量刚需为主，煤价暂稳运行。综合来看，虽然西南气制甲醇装置停车，但整体供应端仍维持高位，且受制于高进口和传统需求走弱，甲醇基本面仍承压，因此预计甲醇上涨空间有限，维持区间震荡走势。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚 甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、下游刚需采购，现货价格小幅走弱 现货方面，11月下游刚需采购为主，部分生产企业存排库需求，导致现货价格环比下跌。截至11月30日，江苏太仓月均价2444元/吨，环比下跌2.8%；山东南部月均价2447元/吨，环比下跌4.1%；内蒙古地区月均价2044元/吨，环比下跌1.5%。 海外甲醇方面，现货价格有所上涨。截止11月30日，甲醇FOB鹿特丹收盘350欧元/吨，FOB美国收盘337.1美元/吨，CFR东南亚收盘342.5美元/吨，CFR中国主港收盘292.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、部分装置检修降负，甲醇负荷下滑 截至11月28日，预估11月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.67%，较上月下跌 2.08个百分点；西北地区的开工负荷为82.60%，较上月下跌0.73个百分点。11月份，受西北、华北、西南、华南地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至11月28日，预估11月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：62.57%，较上月下跌1.89个百分点。 库存方面，截止11月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存110.7万吨，环比下降13.03万吨，降幅11.8%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在35.6万吨附近。10月份海外装置运行稳定，因此11月份进口量维持高位。不过受到封航影响，港口卸货速度缓慢，同时， 多数货源集中去往下游工厂，导致港口库存显著去化。12月预计进口量仍维持高位，港口解封后，卸货速度将有所提升，预计港口库存或转为累库状态。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 10040 8030 60 20 40 2010 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO需求高位回落，传统需求季节性下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 11月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在85.68%，较上月下跌3.64%。11月份常州富德MTO装置停车，叠加兴兴MTO装置降负，导致烯烃需求走弱。12月预计烯烃装置开工率持稳为主。大唐国际CTO装置于上周中恢复运行，目前半负荷；新疆恒有20万吨/年MTP装置近期恢复运行，目前半负荷运行；常州富德30万吨/年MTO装置11月初停车，计划停车3个月；兴兴69万吨/年MTO装置降负运行；青海盐湖30万吨/年MTO装置停车。 11月份除MTBE行业开工率上涨外，其余行业开工率均有所下滑。11月份传统下游步入消费淡季，开工率呈现季节性下滑。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 11月平均开工负荷 85.68% 33.23% 7.13% 69.24% 84.60% 48.32% 10月平均开工负荷 89.32% 33.31% 8.24% 64.56% 88.21% 70.42% 涨跌（百分点） -3.64 -0.08 -1.17 4.68 -3.02 -22.10 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40% 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年10月我国甲醇进口1305.83千吨，累计总数量为11872.28千吨，进口金额为 371713278美元，进口均价284.66美元/吨。进口量环比下跌2.05%，同比上涨27.83%，累计进口较上年同期数量同比增长15.03%。其中进口均价在275-285美元/吨的占比最大，占49%，其次是285-295美元/吨，占39%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 20192020202120222023 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-