甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡偏弱

基本面仍承压，甲醇震荡偏弱 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重 能启计划，甲醇供应压力维持高位； 源 2、兴兴和甘肃华亭MTO装置停车，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，烯烃需求走弱。传统下游处于淡季，开工率季节性 化下滑； 工3、煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，坑口价格稳中偏弱运行为主。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年1月15日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇延续跌势，MA2405合约收于2343元/吨，周跌幅1.9%。基本面来看，部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，12月伊朗装船量仍然较多，对应1月份进口量维持高位。目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，对应今年2月份进口量将出现下滑，不过由于伊朗气温偏暖，后期部分装置或重启。需求端来看，兴兴和甘肃华亭MTO装置停车，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，烯烃需求走弱。传统下游处于淡季，开工率季节性下行。此外，传统下游企业目前库存高位，且部分企业或提前放假。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，后期来看电厂日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然高位的情况下煤价面临下行预期。综合来看，国内外气制甲醇装置停车基本兑现，后期随着装置重启，供应压力将逐步扩大，且需求有所走弱，甲醇基本面仍承压，短期内预计维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤承压偏弱运行，煤制甲醇亏损修复 动力煤方面，产地主流煤矿多保持平稳生产，个别民营煤矿有产量下滑现象，但影响不大；下游用户采购积极性仍不高，化工、钢铁等终端用户少量拉运满足刚需即可，贸易商等中间环节用户则多继续保持以销定采、快进快出。需求偏疲软，且拉运车辆仅集中于个别性价比突出的煤矿，在产煤矿市场煤销售整体不理想，坑口存煤增加，市场价格偏弱运行为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-322元/吨，毛利率为-16%，周内甲醇价格有所上涨，而煤炭价格持稳为主，因此煤制甲醇亏损继续修复。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润小幅扩大，截止1月12 日，MTO期货利润为237元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 动力煤期货价内蒙古动力煤 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、供应恢复不及预期，内地价格延续反弹 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2024/1/12 2415 1990 2340 425 75 277.5 347.5 380.1 271 -70 -102.6 6.5 2024/1/5 2400 1930 2380 470 20 277.5 347.5 373.1 285 -70 -95.6 -7.5 变化 0.63% 3.11% -1.68% -9.57% 275.00% 0.00% 0.00% 1.88% -4.91% 0.00% 7.32% -186.67% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，受部分西北企业推迟开车，供应恢复不及预期影响，贸易商积极采购，产区厂家借势推涨，但由于运费松动，终端市场成交重心上调有限。随后，终端需求欠佳但运费价格上涨，部分内地市场价格有所松动。沿海地区，港口地区买气不足，成交放量有限，询盘意向一般，持货商多让利低价排货，周内整体商谈价格下跌，成交价格重心整体较前一周松动下降。江苏甲醇价格上涨0.63%，山东甲醇价格下跌1.68%，内蒙古甲醇价格上涨3.11%。江苏至内蒙古价差缩小至425元/吨，江苏至山东价差扩大至75元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国和CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至380.1美元/吨， FOB鹿特丹价格下跌至271美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持稳。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷下降，港口库存去化 负荷方面，截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百 分点，较去年同期上涨2.81个百分点；西北地区的开工负荷为82.52%，较上周下跌1.77个百 分点，较去年同期上涨1.82个百分点。本周期内，虽然华中地区开工负荷提升，但受西北地区 开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至1月11日，国内非一体化甲醇平均 开工负荷为：59.20%，较上周下跌0.79个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有久泰托克托，重庆川维、青海中浩、卡贝乐、四川玖源、山西万鑫达、山西晋丰、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计14家，影响产量16.17万吨。1月份，部分装置有恢复预期，预估1月份国内 甲醇产量在700万吨。 库存方面，截止1月12日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比下降2.67万吨，跌幅 为3.1%，同比上涨3.06%。预估1月12日至1月28日沿海地区进口船货到港量86.08-87万吨。上周江苏库存下降原因，一.进口船货集中排队卸货及其它原因影响，近期进口船货实际卸货时间再度推迟；二.由于价格相对较低，非主力库区提货速度快于重要公共仓储。后期沿海重要下游工厂到港增多，沿海部分公共仓储到港量同样增多。关注后期改港船货数量、进口船货实际卸货进度及国内外价差变动。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 10040 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、MTO装置停车降负，传统下游季节性下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2024/1/11 83.02% 27.31% 6.11% 65.12% 79.15% 13.43% 46.60% 74.28% 2024/1/4 87.87% 27.69% 6.02% 64.59% 83.81% 13.43% 46.60% 78.12% 涨跌 -4.85% -0.38% 0.09% 0.53% -4.66% 0.00% 0.00% -3.85% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降3.85%至74.28%，其中MTO/MTP开工率83.02%，环比下跌4.85%。上周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。兴兴69万吨/年MTO装置和甘肃华亭20万吨/吨MTO装置停车检修；中天合创137万吨/年MTO装置和青海盐湖