甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡为主

基本面仍承压，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 源 1、西南气制装置集中停车，但西北检修装置重启，甲醇开工率能上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位；2、江苏盛虹MTO装置负荷提升，不过兴兴和南京诚志MTO装 置后期存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统下游进入淡 化季，开工率季节性下滑； 工3、煤炭方面产地降雪出货受阻导致库存增加，港口由于封航导致库存快速累积，高库存对煤炭价格形成压制，不过随着气温降 组低，电厂日耗也提升至高位，贸易商挺价意愿强烈，预计煤价维 持震荡走势。 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年12月25日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇低位上行，MA2405合约收于2364元/吨，周涨幅5.2%。基本面来看，西南气头集中检修落地以及西北部分大装置故障短停，但后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，12月伊朗装船量仍然较多，对应1月份进口量维持高位。近期伊朗限气检修降负装置开始增多外盘开工快速回落，对应明年2月份进口量将出现下滑。需求端来看，江苏盛虹MTO装置负荷提升，不过兴兴和南京诚志MTO装置后期存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统下游进入淡季，开工率下行。成本端，煤炭方面产地降雪出货受阻导致库存增加，港口由于封航导致库存快速累积，高库存对煤炭价格形成压制，不过随着气温降低，电厂日耗也提升至高位，贸易商挺价意愿强烈，预计煤价维持震荡走势。综合来看，西南气制甲醇装置停车基本兑现，后期供应端仍维持高位，且受制于高进口和需求走弱，甲醇基本面仍承压，短期内预计维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤窄幅调整，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，产地汽运周转效率陆续改善，但因低温道路结冰、路况不佳等因素影响，长途车辆通行情况不一，产地坑口价格表现略有分化。其中榆林地区部分煤矿因前期发运受阻持续累库、有顶仓压力而存在下调价格以刺激出货、加速处理库存现象；大同地区受港口市场暂稳支撑，且随库存压力得到缓解，矿方仍有挺价情绪，价格表现坚挺；鄂尔多斯市场则受长途周转效率仍偏低影响，市场交易活跃度改善有限，价格仍显僵持。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-353元/吨，毛利率为-18%，周内甲醇价格下跌，而煤炭价格持稳为主，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所上涨，MTO盘面利润缩小，截止12月22日， MTO期货利润为166元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 动力煤期货价内蒙古动力煤 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、厂家存排库需求，内地价格下跌 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国-FOB美国 CFR中国-FOB 鹿特丹 2023/12/22 2495 1980 2480 515 15 292.5 337.5 359.1 293 -45 -66.6 -0.5 2023/12/15 2425 2020 2480 405 -55 277.5 327.5 352.1 308 -50 -74.6 -30.5 变化 2.89% -1.98% 0.00% 27.16% -127.27% 5.41% 3.05% 1.99% -4.87% -10.00% -10.72% -98.36% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初，受雨雪天气结束影响，部分主产区企业降价排库，但运费价格持续上涨，部分销区价格跌幅不及预期；随后，期货价格上涨，贸易商补空需求影响下，厂家出货好转，部分地区成交重心有所上移。沿海市场，到港量不及预期，整体库存压力不大，持货商低价惜售，但下游需求平平，询盘意向一般，周内整体商谈价格窄幅提升，成交价格重心整体较上周略有上行。江苏甲醇价格上涨2.89%，山东甲醇价格持平，内蒙古甲醇价格下跌1.98%。江苏至内蒙古价差扩大至515元/吨，江苏至山东价差扩大至15元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至292.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至337.5美元/吨，FOB美国价格上涨至359.1美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至293美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至45美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷提升，港口库存累积 负荷方面，截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个 百分点，较去年同期上涨0.51个百分点；西北地区的开工负荷为82.96%，较上周上涨3.89个 百分点，较去年同期下跌0.19个百分点。本周期内，虽然西南、华北地区开工负荷下降，但受 西北等地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷提升。截至12月21日，国内非一体 化甲醇平均开工负荷为：60.04%，较上周上涨1.52个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有重庆川维等，云南云维、青海中浩、卡贝乐、四川玖源、山西万鑫达、山西晋丰、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计13家，影响产量10.83万吨。12月份，虽然部分装置有检修计划，但考虑到 12月有31天的影响，预估12月份国内甲醇产量在690万吨。 库存方面，截止12月21日，沿海地区甲醇库存在101.95万吨，环比上涨4.28万吨，涨 幅为4.38%，同比上涨56.37%。预估12月22日至1月7日沿海地区进口船货到港量73.33-74万吨。区域性价差存在以及太仓可售货源有限，整体太仓提货速度环比前一周下降。上周部分进口船货陆续到港卸货，重要下游工厂库存走高。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/12/21 86.83% 31.08% 6.99% 61.54% 89.23% 13.43% 48.20% 77.83% 2023/12/14 86.32% 31.17% 6.76% 64.97% 86.55% 12.43% 48.20% 77.46% 涨跌 0.51% -0.09% 0.23% -