甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡为主

基本面仍承压，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重 能启计划，甲醇供应压力维持高位； 源 2、后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴MTO装置预计节前重启，烯烃需求维持平稳。传统下游处于淡季，开工率 化季节性下滑； 工3、煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，坑口价格稳中偏弱运行为主。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年2月5日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇高位震荡，MA2405合约收于2445元/吨，周涨幅0.3%。主要由于港口频繁封航，导致港口库存持续下降。基本面来看，部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，对应今年2月份进口量将出现下滑，不过本周伊朗和美国部分装置重启，后期仍有部分装置存在重启计划。需求端来看，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴MTO装置预计节前重启，烯烃需求维持平稳。传统下游处于淡季，开工率季节性下行。此外，传统下游企业前期集中采购后，原料库存处于高位，且部分企业或提前放假，因此后期采购积极性有所下降。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，后期来看电厂日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然高位的情况下煤价面临下行预期。综合来看，后期随着装置重启，供应压力将逐步扩大，叠加传统需求季节性走弱，甲醇基本面仍承压。不过月底港口频繁封航，导致港口库存持续下降，短期内预计维持区间震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤交投活跃度不高，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，产地部分主流大矿继续维持平稳生产，民营煤矿则多陆续停产放假，市场供应收缩；但同时下游用户采购积极性也多明显下滑，市场仅见少量刚需。市场交投活跃度不高，整体以僵持窄幅波动为主；仅榆林等局部地区因停产煤矿数量较多，市场价格仍有上行。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-290元/吨，毛利率为-15%，周内甲醇价格有所下跌，因此煤制甲醇亏损有所扩大。 MTO利润方面，上周甲醇价格高位震荡，而PP价格下跌，导致MTO盘面利润下滑，截止2月2日，MTO期货利润为-13元/吨。 4500 4000 2000 1500 3500 3000 1000 2500 2000 500 0 1500 -500 1000 -1000 500 0 -1500 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、库存相对低位，现货价格小幅上涨 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR 东南亚 CFR中国-FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2024/2/2 2540 1980 2410 560 130 287.5 347.5 401.1 268 -60 -113.6 19.5 2024/1/26 2530 2000 2400 530 130 287.5 347.5 394.1 264 -60 -106.6 23.5 变化 0.40% -1.00% 0.42% 5.66% 0.00% 0.00% 0.00% 1.78% 1.52% 0.00% 6.57% -17.02% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初个别工厂降负运行，加之前期销售进展顺利，库存相对低位，主动报盘意愿不多，多随行就市出货为主；下游受雨雪天气预期影响，运费上涨，到货成本增加下，成交价格陆续推涨，刚需带动下，周内成交尚可。沿海地区，整体可售货源相多对仍较为有限，库存压力不大，盘面偏强支撑下，商家报盘维持高位，备货需求支撑下，刚需仍有部分买进，成交价格重心整体较上周窄幅上涨。江苏甲醇价格上涨0.4%，山东甲醇价格上涨0.42%，内蒙古甲醇价格下跌1%。江苏至内蒙古价差扩大至560元/吨，江苏至山东价差持平。 外盘甲醇市场，CFR中国和CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至401.1美元/吨， FOB鹿特丹价格上涨至268美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏甲醇-内蒙古甲醇（右轴）甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷下降，港口库存小幅累积 负荷方面，截至2月1日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.46%，较上周下跌0.09个百 分点，较去年同期上涨5.29个百分点；西北地区的开工负荷为85.99%，较上周上涨0.09个百 分点，较去年同期上涨8.14个百分点。本周期内，虽然西南地区开工负荷上涨，但受华北地区 开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷略有下降。截至2月1日，国内非一体化甲醇平 均开工负荷为：63.50%，较上周下降0.15个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有山西焦化，山西华昱、青海中浩、山西万鑫达、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影响产量 7.83万吨。2月份，考虑到2月29天且部分装置稳定运行，预估2月份国内甲醇产量在675 万吨。 库存方面，截止2月1日，沿海地区甲醇库存在85.3万吨，环比上涨0.97万吨，涨幅为 1.15%，同比上涨2.77%。预估2月2日至2月18日沿海地区进口船货到港量65.59-66万吨。上周江苏陆续到港卸货入库，江苏整体库存稳中上行，但提货量相对一般。进口船货排队卸货及频繁改港仍在影响多数进口船货的实际卸货进度，预估整体沿海库存实际累积时间推迟。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 80%90% 75% 70% 85% 80% 75% 65%70% 60% 55% 65% 60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、MTO装置运行稳定，传统下游季节性下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2024/2/1 83.81% 19.99% 7.17% 65.49% 82.79% 11.02% 47.80% 74.64% 2024/1/25 83.28% 26.25% 5.48% 64.96% 79.61% 13.43% 48.20% 74.41% 涨跌 0.53% -6.26% 1.69% 0.53% 3.18% -2.41% -0.40% 0.23% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.23%至74.64%，其中MTO/MTP开工率83.81%，环比上涨0.53%。上周期内，受新疆MTP装置开车影响，导致国内CTO装置开工整体上行。新疆恒有20万吨/年MTP装置重启；兴兴69万吨/年MTO装置和甘肃华亭20万吨/年MTO装置停车检修，兴兴MTO装置计划节前重启；常州富德30万吨/年MTO装置11月初停车，计划停车3个月；南京诚志60万吨/年MTO装置后期存在停车检修计划。 传统下游行业，甲醛、甲缩醛和DMF开工率下跌，二甲醚、MTBE和醋酸开工率上涨。后期来看，传统行业仍处于消费淡季，整体开工率处于低位。 图17：