甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡为主

基本面仍承压，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重 能启计划，甲醇供应压力维持高位； 源 2、后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴MTO装置预计节前重启，烯烃需求维持平稳。传统下游处于淡季，开工率 化季节性下滑； 工3、煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，坑口价格稳中偏弱运行为主。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年1月29日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇低位上行，MA2405合约收于2437元/吨，周涨幅3.7%。基本面来看，部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，对应今年2月份进口量将出现下滑，不过由于伊朗气温偏暖，后期部分装置或重启。需求端来看，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴MTO装置预计节前重启，烯烃需求维持平稳。传统下游处于淡季，开工率季节性下行。此外，传统下游企业目前库存高位，且部分企业或提前放假。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，后期来看电厂日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然高位的情况下煤价面临下行预期。综合来看，后期随着装置重启，供应压力将逐步扩大，叠加传统需求季节性走弱，甲醇基本面仍承压。不过月底港口频繁封航，导致港口库存持续下降，短期内预计维持区间震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤承压偏弱运行，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，产地主流煤矿多继续保持平稳生产，部分民营煤矿则或因月底月度任务接近完成或因临近假期而有减少产量现象；但下游需求跟进不足，终端用户仅维持刚需采购，贸易商则多心态谨慎，部分暂停操作，部分仅保持以销定采。煤矿出货不畅，部分煤矿仍有库存累积，坑口价格偏弱运行为主；仅周后半段局部地区市场供应收紧部分性价比突出的煤矿销售稍有回温，价格略有上探。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-270元/吨，毛利率为-14%，周内甲醇价格有所下跌，因此煤制甲醇亏损有所扩大。 MTO利润方面，上周甲醇价格有所上涨，而PP价格下跌，导致MTO盘面利润下滑，截止1月26日，MTO期货利润为132元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/124/1/1 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 动力煤期货价内蒙古动力煤 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、内地检修装置重启，价格出现下滑 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR 东南亚 CFR中国-FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2024/1/26 2530 2000 2400 530 130 287.5 347.5 394.1 264 -60 -106.6 23.5 2024/1/19 2435 2030 2370 405 65 277.5 347.5 387.1 263 -70 -109.6 14.5 变化 3.90% -1.48% 1.27% 30.86% 100.00% 3.60% 0.00% 1.81% 0.38% -14.29% -2.74% 62.07% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，虽然主产区厂家库存偏低，但周内甲醇开工有所恢复且部分厂家仍存出货需求，下游需求跟进尚可，运费上升影响下，市场成交重心以区域性窄幅调整为主。沿海地区，宏观预期有改善，沿海地区整体可售货源偏紧，库存低位，商家低价惜售，现货商谈报价逐步走高，备货需求支撑下，刚需适量跟进，周内业者心态有改善，成交价格重心整体上涨。江苏甲醇价格上涨3.9%，山东甲醇价格上涨1.27%，内蒙古甲醇价格下跌1.48%。江苏至内蒙古价差扩大至530元/吨，江苏至山东价差扩大至130元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至287.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至394.1美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至264美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/124/1/1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷提升，港口库存去化 负荷方面，截至1月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.57%，较上周上涨2.22个百 分点，较去年同期上涨5.63个百分点；西北地区的开工负荷为85.90%，较上周上涨3.19个百 分点，较去年同期上涨6.93个百分点。本周期内，受西北、西南地区开工负荷提升的影响，导 致全国甲醇开工负荷提升。截至1月25日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：63.65%，较 上周上涨3.11个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有山西华昱，青海中浩、卡贝乐、山西万鑫达、山西晋丰、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计9家，影 响产量9.33万吨。1月份，部分装置有恢复预期，预估1月份国内甲醇产量在700万吨。 库存方面，截止1月25日，沿海地区甲醇库存在84.33万吨，环比下降0.15万吨，跌幅 为0.18%，同比上涨9.17%。预估1月26日至2月11日沿海地区进口船货到港量68.35-69万吨。华东阶段性封航及其它原因影响进口船货实际卸货入库时间，因此上周整体沿海库存稳中下降。封航后续影响及改港仍在影响华东实际卸货进度，预估整体沿海库存累积时间推迟。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、MTO装置运行稳定，传统下游季节性下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2024/1/25 83.28% 26.25% 5.48% 64.96% 79.61% 13.43% 48.20% 74.41% 2024/1/18 83.28% 26.97% 6.35% 66.13% 78.19% 13.43% 48.20% 74.48% 涨跌 0.00% -0.72% -0.87% -1.17% 1.42% 0.00% 0.00% -0.07% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降0.07%至74.41%，其中MTO/MTP开工率83.28%，环比持平。上周期内，受国内烯烃装置运行稳定影响，导致国