甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡偏弱

基本面仍承压，甲醇震荡偏弱 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、西北和西南部分装置停车，甲醇开工率下行，后期检修装置 能存在重启计划，甲醇供应压力维持高位； 源 2、江苏盛虹MTO装置负荷提升，不过兴兴和南京诚志MTO装置后期存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统下游进入淡 化季，开工率下行； 工3、煤炭方面主产地多迎来降雪天气，汽运周转效率明显受限，部分煤矿受港口煤价上行及寒潮降温天气刺激需求等因素支撑 组价格略有上调，市场实际交投则整体僵持。 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年12月18日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇震荡下行，MA2405合约收于2364元/吨，周跌幅2.4%。基本面来看，西北和西南部分装置停车，甲醇开工率下行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，12月进口压力仍然较大，伊朗部分装置近期计划停车，对应明年一季度进口量将出现下滑。需求端来看，江苏盛虹MTO装置负荷提升，不过兴兴和南京诚志MTO装置后期存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统下游进入淡季，开工率下行。成本端，煤炭方面主产地多迎来降雪天气，汽运周转效率明显受限，部分煤矿受港口煤价上行及寒潮降温天气刺激需求等因素支撑价格略有上调，市场实际交投则整体僵持。综合来看，虽然西南气制甲醇装置停车，但整体供应端仍维持高位，且受制于高进口和需求走弱，甲醇基本面仍承压，短期内预计维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤稳中略有反弹，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，产地多迎来降雪天气，汽运周转效率明显受限，长途车辆到矿难度较大，汽车拉运多仅为上站等短距离运输需求。煤矿销售受限，多有库存累积，生产情况也存在分化，部分尚可维持平稳生产，部分则或因持续累库有顶仓压力或因年度任务接近完成而存在产量下滑现象；但部分煤矿受港口煤价上行及寒潮降温天气刺激需求等因素支撑价格略有上调，市场实际交投则整体僵持。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-355元/吨，毛利率为-18%，周内甲醇价格下跌，而煤炭价格小幅反弹，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇价格下跌，而PP价格上涨，因此MTO盘面利润继续扩大，截止12月15日，MTO期货利润为403元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 动力煤期货价内蒙古动力煤 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、厂家存排库需求，现货价格有所下跌 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国-FOB美国 CFR中国-FOB 鹿特丹 2023/12/15 2425 2020 2480 405 -55 277.5 327.5 352.1 308 -50 -74.6 -30.5 2023/12/8 2445 2040 2420 405 25 287.5 337.5 345.1 315 -50 -57.6 -27.5 变化 -0.82% -0.98% 2.48% 0.00% -320.00% -3.48% -2.96% 2.03% -2.22% 0.00% 29.51% 10.91% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，部分主产区厂家存一定排库需求，成交重心窄幅松动；受天气影响，运输车辆减少，运费持续上涨，叠加下游厂家需求尚可，部分贸易商刚需补空影响下，主销区价格整体上涨。沿海市场，供应相对充足，卖家虽然有成本支撑，低价惜售，但下游买涨不买跌心态下，询盘意向不足，部分前期货源偏紧地区陆续到港，卖家报盘逐步松动，周内整体商谈价格窄幅松动为主，成交价格重心整体较前一周下跌。江苏甲醇价格下跌0.82%，山东甲醇价格上涨2.48%，内蒙古甲醇价格下跌0.98%。江苏至内蒙价差持平，江苏至山东价差扩大至55元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至277.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至327.5美元/吨，FOB美国价格上涨至352.1美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至308美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷下降，港口库存累积 负荷方面，截至12月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.51%，较上周下跌3.49个 百分点，较去年同期下跌0.62个百分点；西北地区的开工负荷为79.07%，较上周下跌3.64个 百分点，较去年同期下跌4.08个百分点。本周期内，受西北、西南等地区开工负荷下滑的影 响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至12月14日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：58.52%， 较上周下跌5.67个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有卡贝乐、四川玖源等，云南云维、青海中浩、山西万鑫达、山西晋丰、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计14家，影响产量10.97万吨。12月份，虽然部分装置有检修计划，但考虑到12月有31天 的影响，预估12月份国内甲醇产量在690万吨。 库存方面，截止12月14日，沿海地区甲醇库存在97.67万吨，环比上涨2.07万吨，涨幅 为2.17%，同比上涨51.38%。预估12月15日至12月31日沿海地区进口船货到港量76.93-77万吨。进口船货陆续到港卸货，上周江苏整体库存稳中上涨。上周太仓整体提货环比上涨，主要是转口船货增多，因此提升了太仓整体提货数量。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/12/14 86.32% 31.17% 6.76% 64.97% 86.55% 12.43% 48.20% 77.46% 2023/12/7 84.92% 31.56% 6.99% 65.73% 87.55% 11.51% 51.60% 76.61% 涨跌 1.40% -0.39% -0.23% -0.76% -1.00% 0.92% -3.40% 0.85% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.85%至77.46%，其中MTO/MTP开工率86.32%，