甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡偏弱

基本面仍承压，甲醇震荡偏弱 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重 能启计划，甲醇供应压力维持高位； 源 2、兴兴和甘肃华亭MTO装置停车，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，烯烃需求走弱。传统下游处于淡季，开工率季节性 化下滑； 工3、煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，坑口价格稳中偏弱运行为主。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年1月22日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇低位震荡，MA2405合约收于2343元/吨，周涨幅0.3%。基本面来看，部分检修装置重启，甲醇开工率上行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，目前伊朗检修装置较多外盘开工延续低位，对应今年2月份进口量将出现下滑，不过由于伊朗气温偏暖，后期部分装置或重启。需求端来看，兴兴和甘肃华亭MTO装置停车，后期南京诚志MTO装置存在停车计划，不过兴兴预计节前重启。传统下游处于淡季，开工率季节性下行。此外，传统下游企业目前库存高位，且部分企业或提前放假。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，下游用户采购积极性仍不高，需求偏疲软，后期来看电厂日耗将逐步见顶回落，港口及终端绝对库存依然高位的情况下煤价面临下行预期。综合来看，国内外气制甲醇装置停车基本兑现，后期随着装置重启，供应压力将逐步扩大，叠加传统需求季节性走弱，甲醇基本面仍承压，短期内预计维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤承压偏弱运行，煤制甲醇亏损修复 动力煤方面，下游用户仍多有观望情绪，拉运积极性不高，化工、钢铁等终端用户采购继续以刚需为主，煤场贸易商等中间环节用户采买心态谨慎，以积极处理场地存煤为主，到矿拉运车辆不多，多可保持随到随装。主流煤矿多继续保持平稳生产，积极兑现长协以分流资源，部分民营煤矿则存在或因工作面条件不佳或因销售节奏滞缓等情况而产量下滑现象，市场煤销售仍多不理想，部分坑口有库存累积，价格偏弱运行为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-240元/吨，毛利率为-12%，周内甲醇价格有所上涨，而煤炭价格偏弱运行，因此煤制甲醇亏损继续修复。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所上涨，MTO盘面利润小幅扩大，截止1月19 日，MTO期货利润为303元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/124/1/1 动力煤期货价内蒙古动力煤 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、个别厂家故障停车，内地价格延续反弹 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR 东南亚 CFR中国-FOB美国 CFR中国-FOB鹿特丹 2024/1/19 2435 2030 2370 405 65 277.5 347.5 387.1 263 -70 -109.6 14.5 2024/1/12 2415 1990 2340 425 75 277.5 347.5 380.1 271 -70 -102.6 6.5 变化 0.83% 2.01% 1.28% -4.71% -13.33% 0.00% 0.00% 1.84% -2.95% 0.00% 6.82% 123.08% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内个别产区厂家故障停车导致市场供给量下降，贸易商集中补货，买卖交投旺盛，市场氛围回升明显；周内受北方雨雪天气影响，运费上升亦对销区价位起到支撑作用。故多因素影响下，内地甲醇市场成交重心整体上移。沿海地区，部分地区可售货源偏紧，现货报盘低价较少，下游刚需业者按需接货，成交放量有限，询盘意向一般，持货商有低价惜售心态，周内整体商谈价格波动幅度不大，成交价格重心整体较上周略有上涨。江苏甲醇价格上涨0.83%，山东甲醇价格上涨1.28%，内蒙古甲醇价格上涨2.01%。江苏至内蒙古价差缩小至405元/吨，江苏至山东价差缩小至65元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国和CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至387.1美元/吨， FOB鹿特丹价格下跌至263美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持稳。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/124/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷下降，港口库存去化 负荷方面，截至1月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.35%，较上周上涨0.95个百 分点，较去年同期上涨3.85个百分点；西北地区的开工负荷为82.71%，较上周上涨0.18个百 分点，较去年同期上涨3.74个百分点。本周期内，受华东、华中地区开工负荷提升的影响，导 致全国甲醇开工负荷提升。截至1月18日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.54%，较 上周上涨1.34个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，久泰托克托、重庆川维、青海中浩、卡贝乐、四川玖源、山西万鑫达、山西晋丰、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计13家，影响产量15.47万吨。1月份，部分装置有恢复预期，预估1月份 国内甲醇产量在700万吨。 库存方面，截止1月19日，沿海地区甲醇库存在84.48万吨，环比上涨1万吨，涨幅为 1.2%，同比上涨7.7%。预估1月19日至2月4日沿海地区进口船货到港量76.84-77万吨。转口船货叠加刚需提货，上周江苏整体库存略有下降。近期基差相对偏强，近期进口船货抵达公共罐区船货略有增多。关注基差及下游工厂原料库存累积情况。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 五、MTO装置运行稳定，传统下游季节性下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2024/1/18 83.28% 26.97% 6.35% 66.13% 78.19% 13.43% 48.20% 74.48% 2024/1/11 83.02% 27.31% 6.11% 65.12% 79.15% 13.43% 46.60% 74.28% 涨跌 0.26% -0.34% 0.24% 1.01% -0.96% 0.00% 1.60% 0.20% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.2%至74.48%，其中MTO/MTP开工率83.28%，环比上涨