甲醇投资策略周报：基本面仍承压，甲醇震荡为主

基本面仍承压，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、西南气制装置集中停车，西北部分装置停车降负，甲醇开工 源 能率下行，后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位；2、中天合创MTO装置停车，后期兴兴和南京诚志MTO装置存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统下游进入淡季，开工率 化季节性下滑； 工3、煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，终端用户多采购心态谨慎，贸易商投机操作积极性也多有下滑，维持以销定采、快 组进快出节奏，坑口价格稳中偏弱为主。 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2024年1月2日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇高位回落，MA2405合约收于2431元/吨，周跌幅2.2%。基本面来看，西南气头集中检修落地以及西北部分大装置故障短停，但后期检修装置存在重启计划，甲醇供应压力维持高位。进口方面，12月伊朗装船量仍然较多，对应1月份进口量维持高位。近期伊朗限气检修降负装置开始增多外盘开工快速回落，对应明年2月份进口量将出现下滑。需求端来看，中天合创MTO装置停车，后期兴兴和南京诚志MTO装置存在停车计划，烯烃需求存走弱预期。传统下游进入淡季，开工率下行。成本端，煤炭方面主流大矿多继续保持平稳生产，终端用户多采购心态谨慎，贸易商投机操作积极性也多有下滑，维持以销定采、快进快出节奏，坑口价格稳中偏弱为主。综合来看，西南气制甲醇装置停车基本兑现，后期供应端仍维持高位，且受制于高进口和需求走弱，甲醇基本面仍承压，短期内预计维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤有所承压，煤制甲醇亏损扩大 动力煤方面，主流大矿多继续保持平稳生产，但后半段起年度任务完成后暂停生产开展检修工作民营小矿数量有所增加，供应端略有收紧；而终端用户多采购心态谨慎，拉运以少量刚需为主，贸易商投机操作积极性也多有下滑，维持以销定采、快进快出节奏。市场整体趋于供需两弱，煤矿市场煤销售节奏偏缓，坑口价格稳中偏弱为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-392元/吨，毛利率为-20%，周内甲醇价格下跌，而煤炭价格持稳为主，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润缩小，截止12月29日， MTO期货利润为267元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 动力煤期货价内蒙古动力煤 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、市场需求下滑，内地价格下跌 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国-CFR东南亚 CFR中国-FOB美国 CFR中国-FOB 鹿特丹 2023/12/29 2440 1920 2410 520 30 277.5 337.5 366.1 300 -60 -88.6 -22.5 2023/12/22 2495 1980 2480 515 15 292.5 337.5 359.1 293 -45 -66.6 -0.5 变化 -2.20% -3.03% -2.82% 0.97% 100.00% -5.13% 0.00% 1.95% 2.39% 33.33% 33.03% 4400.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内多个下游厂家库存逐渐升高且开工有所降低，采购积极性欠佳；贸易商补空需求有限，持货积极性随之下滑。受市场需求下滑影响，部分厂家出货欠佳，运费理性回调，多因素影响下，甲醇市场成交重心整体下移。沿海市场，到港量不及预期，整体库存压力不大，部分地区可售货源紧张，近期到港量较少，持货商低价惜售，但下游需求不温不火，询盘意向一般，周内整体商谈价格下降。江苏甲醇价格下跌2.2%，山东甲醇价格下跌2.82%，内蒙古甲醇价格下跌3.03%。江苏至内蒙古价差扩大至520元/吨，江苏至山东价差扩大至30元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下降至277.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至366.1美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至300美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至60美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 四、负荷下降，港口库存去化 负荷方面，截至12月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.43%，较上周下跌2.36个 百分点，较去年同期下跌1.53个百分点；西北地区的开工负荷为79.72%，较上周下跌3.24个 百分点，较去年同期下跌3.01个百分点。本周期内，受西南、西北、华中地区开工负荷下降的 影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至12月28日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为： 60.41%，较上周上涨0.37个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有中新化工、中天合创，重庆川维、云南云维、青海中浩、卡贝乐、四川玖源、山西万鑫达、山西晋丰、泸天化、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计16家，影响产量15.91万吨。12月份，部分装置如期检 修，或者意外停车或者降负，预估12月份国内甲醇产量在685.76万吨。 库存方面，截止12月28日，沿海地区甲醇库存在97.55万吨，环比下降4.4万吨，跌幅 为4.32%，同比上涨47.8%。预估12月29日至1月14日沿海地区进口船货到港量67.09-68万吨。上周整体卸货入库船货环比增多，江苏库存稳中上行。上周浙江进口船货实际卸货数量缩减，整体沿海库存下降。后期沿海重要下游工厂到港增多，沿海部分公共仓储到港量同样增多。关注后期改港船货数量、天气及沿海区域间价差变动。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 140 50 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求下滑 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/12/28 79.11% 30.84% 6.90% 63.14% 78.92% 13.43% 44.20% 71.51% 2023/12/21 86.83% 31.08% 6.99% 61.54% 89.23% 13.43% 48.20% 77.83% 涨跌 -7.72% -0.24% -0.09% 1.60% -10.31% 0.00% -4.00% -6.32% 资料来源：卓创资讯、中财期