固收周报：城农商二永行情仍在演绎

城农商二永行情仍在演绎 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-12-02 银行次级债：利差持续压缩，二永供给回升 本周银行二级资本债信用利差收窄、永续债条款利差收窄。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄1BP，AA+收窄0.52BP。永续债方面，信用利差走阔、条款利差收窄，其中3年期AAA-永续债信用利差走阔0.64BP，条款利差收窄0.67BP。 供给方面，本周银行二永发行规模回升，发行618亿元，其中银行二级 资本债发行318亿元、银行永续债发行300亿元，上周发行规模为126.5 亿元。 交易热度环比提升。二级债换手率较上周上行8BP、普通债换手率较上周上行29BP、永续债换手率较上周上行12BP。 本周新增2只未赎回二级资本债。年内共计13只二级资本债未赎回。 券商债：信用利差、期限利差走阔，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行40亿，净融资-61亿，后两周分别有236亿、 234.04亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史37%分位数水平；期限利差上行，处于历史23%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔1.88BP、期限利差走阔1.56BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.26%，较上周下行7.46BP。永续债条款利差为0.43%，较上周上行2.09BP。 同业存单：1个月期限存单发行放量，后两周到期压力提升 资金面方面，DR007、R007分别较上周下行38.4BP、28.2BP，央行当周投放2.14万亿逆回购，净回笼资金310亿。 供给方面，同业存单发行规模环比缩量，主要银行新发存单2980亿元，净融资-103亿元。结构上看，存单发行以1个月为主，占比43.06%，6个月、9个月、1年期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力提升，分别为4943.8亿元、6005.2亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走平，等级利差走阔。1Y存单利率 2.63%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄2.05BP、2.05BP、3.05BP， 等级利差较上周上行1BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债318亿、发行银行永续债300亿4 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄4 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行17BP6 1.4负面事件：年内累计13只不赎回，本周新增2只不赎回7 2券商债8 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债30亿，未发行短期融资券，发行次级债10亿8 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2980亿元，净融资-103亿元9 3.2期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际上升10 3.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄11 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）9 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）9 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）10 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）10 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）10 图表251Y及以下存单占比（单位：%）10 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债318亿、发行银行永续债300亿 截至2023年12月1日，本周商业银行发行二级资本债318亿、发行银行永续 债300亿。2023年累计发行银行二级资本债8067.9亿元，发行银行永续债2672 亿元，合计10739.9亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄 本周银行二级资本债信用利差、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-收窄1BP，AA+收窄0.52BP；条款利差方面，AAA-收窄2.31BP，AA+收窄1.83BP；期限利差方面，AAA-收窄0.89BP，AA+收窄1.21BP；等级利差方面，1Y较上周走阔1.03BP，3Y较上周走阔0.48BP。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -国开债收益率-商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周走阔、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-走阔0.64BP，AA+收窄1.35BP；条款利差方面，AAA-收窄0.67BP，AA+收窄2.66BP；期限利差方面，AAA-收窄2BP，AA+收窄0.01BP；等级利差为0.1%，较上周走阔2BP。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行17BP 本周银行二级资本债换手率为1.94%，较上周上行8BP；普通债换手率为1.29%，较上周上行29BP；永续债换手率为3.82%，较上周上行12BP。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内累计13只不赎回，本周新增2只不赎回 2023年以来共有13只二级资本债不赎回，历史上累计共有63只二级资本债不 赎回。本周新增2只不赎回。 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 弄商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 1820084.IB 18阜新银行二级01 城商行 17.0 5.85 A+ 2023-12-13 5+5 1821050.IB 18伊川农商二级01 农商行 3.0 6.2 A 2023-12-26 5+5 1821044.IB 18大兴安岭农商二级 农商行 2.0 6.1 A 2023-12-7 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债30亿，未发行短期融资券，发行次级债10亿 截至2023年12月1日，本周证券公司发行普通债30亿、未发行短期融资券、 发行次级债10亿。2023年累计发行普通债8089.3亿元，发行短期融资券4108.7 亿元，发行次级债1598.33亿元，合计13796.33亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔 本周证券公司信用利差较上周上行、期限利差较上周上行。其中AAA级3Y信用利差为0.36%，较上周上行1.88BP，期限利差为0.16%，较上周上行1.56BP。 二级资本债条款利差为0.26%，较上周下行7.46BP。永续债条款利差为0.43%，较上周上行2.09BP。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2980亿元，净融资-103亿元 从量来