固收周报：二永利差压缩，但交易热度仍在提升

固定收益 固收周报 二永利差压缩，但交易热度仍在提升 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-01-13 银行次级债：本周无二永供给，交易热度环比上升 本周银行二级资本债、永续债信用利差压缩。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄0.94BP。永续债方面，3年期AAA-永续债信用利差收窄0.71BP。 供给方面，继上周后，本周银行无二永发行。 交易热度环比上升。二级债换手率较上周上行57BP、普通债换手率较上周上行50BP、永续债换手率较上周上行1.27pct。 券商债：信用利差收窄、期限利差走阔，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行334.5亿，净融资为-46.2亿，后两周分别有 339亿、290亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差下行，处于历史22%分位数水平；期限利差上行，处于历史24%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差收窄5.43BP、期限利差走阔0.82BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.22%，较上周上行0.09BP。永续债条款利差为0.35%，较上周下行3.61BP。 同业存单：存单发行放量 资金面方面，DR007、R007分别较上周上行5.82BP、下行1.36BP，央行当周逆回购投放2270亿逆回购，净回笼资金1890亿。 供给方面，同业存单发行规模环比放量，主要银行新发存单8823亿元， 净融资6431亿元。结构上看，存单发行以1年为主，占比45.11%，1个月、1年期限存单占比均下降。后两周存单到期压力上升，分别为4046.7亿元、3932.9亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走陡，等级利差收窄。1Y存单利率为 2.44%，AAA、AAA-、AA+期限利差分别较上周走阔1.76BP、1.75BP、 0.76BP，等级利差较上周下行2BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债和银行永续债4 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差均收窄4 1.3换手率：机构交易热度上升，换手率较上周上行67BP6 1.4负面事件：年内暂无不赎回，本周无新增不赎回7 2券商债8 2.1供给压力：本周证券公司未发行证券公司债，发行短期融资券20亿，未发行次级债8 2.2利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行8823亿元，净融资6431亿元9 3.2期限结构：1个月、1年存单发行占比边际下降10 3.3利差走势：各评级债券期限利差均走阔11 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）9 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）9 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）10 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）10 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）11 图表251Y及以下存单占比（单位：%）11 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债和银行永续债 截至2024年1月12日，本周商业银行未发行二级资本债和银行永续债。2024年暂无银行二级资本债、银行永续债发行。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差、期限利差均收窄 本周银行二级资本债信用利差较上周收窄、条款利差较上周走阔。信用利差方面，AAA-收窄0.94BP，AA+收窄0.24BP；条款利差方面，AAA-走阔1.54BP，AA+走阔1.24BP；期限利差方面，AAA-收窄1.81BP，AA+收窄4.57BP；等级利差方面，1Y较上周收窄0.14BP，3Y较上周收窄0.29BP。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率 -国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周收窄、条款利差较上周走阔。信用利差方面，AAA-收窄0.71BP，AA+收窄1.71BP；条款利差方面，AAA-走阔1.77BP，AA+收窄0.23BP；期限利差方面，AAA-走阔0.3BP，AA+收窄1.7BP；等级利差为0.1%，较上周收窄2.01BP。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度上升，换手率较上周上行67BP 本周银行二级资本债换手率为2.42%，较上周上行57BP；普通债换手率为1.57%，较上周上行50BP；永续债换手率为4.73%，较上周上行1.27pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内暂无不赎回，本周无新增不赎回 2024年以来暂无二级资本债不赎回，自2023年起累计共有64只二级资本债不赎回。本周无新增不赎回。 图表142023年以来，银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 农商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 1820047.IB 18营口银行二级02 城商行 4.0 5.0 AA 2023-9-6 5+5 1820078.IB 18葫芦岛银行二级02 农商行 5.0 6.2 A 2023-12-4 5+5 1820084.IB 18阜新银行二级01 城商行 17.0 5.85 A+ 2023-12-13 5+5 1821050.IB 18伊川农商二级01 农商行 3.0 6.2 A 2023-12-26 5+5 1821044.IB 18大兴安岭农商二级 农商行 2.0 6.1 A 2023-12-7 5+5 1821051.IB 18长治黎都农商二级 农商行 3.0 5.9 A+ 2023-12-27 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.1供给压力：本周证券公司未发行证券公司债，发行短期融资券20亿，未发行次级债 截至2024年1月12日，本周证券公司发行普通债169.5亿、发行短期融资券 90亿、发行次级债75亿。2024年累计发行普通债169.5亿元，发行短期融资券 4529.7亿元，发行次级债75亿元，合计354.5亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄 本周证券公司信用利差较上周下行、期限利差较上周上行。其中AAA级3Y信用利差为0.3%，较上周下行5.43BP，期限利差为0.16%，较上周上行0.82BP。 二级资本债条款利差为0.22%，较上周上行0.09BP。永续债条款利差为0.35%，较上周下行3.61BP。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 -3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行8823亿元，净融资6431亿元 从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行8823亿元，净融资6431亿元。 从价来看，本周国有行、股份行、城商行、农商行存单发行利率分别为2.39%、2.42%、2.52%、2.5%，分别较上周上行11.3BP、2.42BP、9.11BP、13.