流动性和机构行为跟踪：农商加长债，保险配二永

固定收益定期 农商加长债，保险配二永——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周受到税期影响资金价格先紧后松，流动性分层缓解。R007收于2.12% （前值2.16%），DR007收于1.87%（前值1.84%）。 票据利率下降。6M国股（无三农）转贴利率下降至1.88%（前值2.15%）。大行融出资金回升。大行净融出规模下降到4.1万亿后回升至4.3万亿。 央行净投放资金。央行逆回购投放15670亿元，MLF投放9950亿元，逆 回购到期2270亿元，MLF到期7790亿元，合计净投放15560亿元。下 周有15670亿元逆回购到期。 政府债券供给低位，下周地方债供给增加。本周国债净发行-1290亿元，地方债净发行138亿元，政府债券合计净发行-1152亿元。下周国债净发行39亿元，地方债净发行1239亿元，合计净发行1278亿元。 市场杠杆小幅下降。本周质押式回购交易量先下降至7.61万亿后上升至 7.81万亿。银行间市场杠杆率回落至108.81%（前值108.85%）。 【同业存单】 同业存单供给环比下降。本周同业存单发行5074亿（前值8889亿），净 融资1028亿（前值6454亿）。分银行类型来看，城商行发行1337亿元， 股份行发行1432亿元，国有大行发行1837亿元，农商行发行389亿元。分期限类型来看，1M期限发773亿元，3M期限发行946亿元，6M期限发行1331亿元，9M期限发行439亿元，1Y期限发行1506亿元。 同业存单期限利差收窄。AAA级来看，3M收益率下降0.49bps至2.39%，6M收益率下降1bps至2.41%，1Y收益率下降1.25bps至2.43%。利差来看，1YMLF与存单利差走阔1.25bps至7.50bp，1Y和3M期限利差收窄0.76bps至3.55bp，1Y中票-存单利差走阔1.11bps至9.78bp。 【机构行为】现券净买入： 总量来看，农商行和除证券公司之外的非银是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行、券商。 分机构来看，农商行大幅增持利率债，基金增持利率债、信用债、二永债，保险增持利率债和二永债，理财主要增持同业存单。 分券种来看： 存单方面，券商城商行股份行卖，大行和理财买。券商净减持510亿元， 城商净减持446亿元，大行净增持541亿元，理财净增持286亿元。 利率债方面，股份行和城商行卖，农商行基金保险买。股份行净减持891 亿元，城商行净减持322亿元，农商行净增持346亿元，基金净增持427 亿元，保险净增持287亿元。 超长债方面，本周基金净买入超长国债120亿元，保险净买入超长国债47 亿元，净买入超长地方债67亿元。 二永债方面，大行和理财卖，基金保险买。大行净减持149元，理财净减 持83亿元，基金净增持222亿元，保险公司净增持114亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限回落至6.61年，保险边际加 权期限上升至10.56年，理财边际加权期限下降至2.23年，基金边际加权 期限上升至2.97年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益研究 2024年01月20日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：二永债的定价锚》2024-01-19 2、《固定收益点评：关注名义增速的变化——经济数据点评》2024-01-18 3、《固定收益点评：降息落空后，债市更需做多》2024- 01-16 4、《固定收益点评：外部冲击致出口运价飙升——基本面高频数据跟踪》2024-01-16 5、《固定收益点评：券商次级债如何选？》2024-01-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 风险提示12 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模4 图表6：非银净融入规模4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表13：各类银行存单发行规模6 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差7 图表19：1Y中票-存单利差7 图表20：利率债欠配指数与国开债利率8 图表21：信用债欠配指数与中票利率8 图表22：理财破净比例8 图表23：理财新发规模和业绩比较基准8 图表24：各类机构投资者周度现券净买入9 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入9 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模9 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模10 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）10 图表30：基金净买入超长国债变化10 图表31：保险净买入二永债变化10 图表32：保险净买入超长国债变化10 图表33：保险净买入超长地方债变化10 图表34：投资者现券净买入结构（2024年01月15日-01月19日，亿元）11 图表35：理财增持现券的加权平均期限与中票利差11 图表36：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系11 图表37：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系12 图表38：基金增持现券加权平均久期与国债利率12 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 113% 111% 109% 107% 105% 103% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 2022/1/4 2022/2/10 2022/3/16 2022/4/21 2022/5/30 2022/7/4 2022/8/5 2022/9/8 2022/10/18 2022/11/21 2022/12/23 2023/2/1 2023/3/7 2023/4/14 2023/5/23 2023/6/28 2023/8/1 2023/9/4 2023/10/16 2023/11/17 2023/12/21 0 大型商业/政策性银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023/1/32023/3/212023/6/72023/8/222023/11/10 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF投 放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/12/22 15820 0 12760 0 3060 2023/12/29 19290 0 6720 0 12570 2024/01/05 2410 0 26640 0 -24230 2024/01/12 2270 0 4160 0 -1890 2024/01/19 15670 9950 2270 7790 15560 2024/01/26 -- -- 15670 0 -- 2024/02/02 -- -- 0 0 -- 2024/02/09 -- -- 0 0 -- 2024/02/16 -- -- 0 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-10-012023-02-012023-06-012023-10-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-10-012023-02-012023-06-012023-10-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 4483 4083 288 213 3042 2642 403 328 0 0 0 -12 0 0 0 -12 -12 2640 -1290 258 138 3610 -320 258 138 -182 7 989 1639 639 1590 8 1239 1889 39 990 2024/1/28 2024/1/21 8 -9 0 1198 2100 -9 0 2768 3670 2024/1/14 2024/1/7 2 -89 0 1781 2181 -89 0 -400 0 2023/12/31 2023/12/24 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 当周 162 118 169 2971 127 -489 -12 2758 -1152 4296 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-012023-052023-092024-01 2022-092023-012023-052023-092024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M