固定收益定期：流动性和机构行为跟踪-农商抄底利率保险抄底二永

固定收益定期 农商抄底利率保险抄底二永——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于2.04%（前值2.01%）和1.86% （前值1.80%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.35%（前值1.27%）。资金融出：本周大行净融出规模先上涨至4.08万亿，后又再次回落至3.32万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放7450亿元，逆回购到期14090亿元， 合计净回笼6640亿元。下周有7450亿元逆回购到期和4000亿元MLF到 期。关注下周央行如何续作MLF。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行686亿元，地方债净发行1341亿 元；本周国债净缴款607亿元，地方债净缴款894亿元。下周政府债券净 发行合计2832亿元，政府债券净缴款合计3536亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至7.82万亿后回落至6.62万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至108.04%（前值109.03%）。 【同业存单】 发行：本周同业存单发行2307亿（前值2194亿），净融资-3670亿（前 值-25亿）。分银行类型：城商行发行503亿元，股份行发行770亿元， 国有大行发行619亿元，农商行发行300亿元。分期限类型：1M期限发行135亿元，3M期限发行772亿元，6M期限发行228亿元，9M期限发 行235亿元，1Y期限发行822亿元。 到期收益率：3M收益率上升16.42bps至2.23%，6M收益率上升16.43bps 至2.35%，1Y收益率上升13.5bps至2.43%。 利差：1YMLF与存单利差收窄13.5bps至8bp，1Y-3M期限利差收窄 2.92bps至19.55bp，1Y中票-存单利差走阔7.47bps至19.05bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.15（前值-1.18），利率债欠配程度略有缓解，信用债欠配指数为-1.20（前值-1.36），信用债欠配程度缓解。 银行理财：本周银行理财破净率2.87%，破净率仅小幅抬升；8月末理财规模接近26万亿，9月3日当周新发产品募集规模417亿元。 本周现券净买入： （1）总量来看，本周主要买入机构为农商行、理财、保险机构，主要卖出机构为基金。基金净减持2252亿元，农商行净增持2185亿元，理财净 增持724亿元，保险机构净增持390亿元。 （2）分券种来看，农商抄底利率债，保险抄底二永债。基金对利率债、信用债、存单、二永债均大幅减持，分别净减持955亿、324亿、428亿、546亿。农商行主要大幅抄底利率债和存单，分别净增持1127亿元和974 亿元。理财最主要增持信用债，对利率债、信用债、存单、二永分别净增持145亿、345亿、181亿、53亿元。保险主要净增持利率债和二永，分别净增持198亿和234亿元。 （3）分期限来看，基金：利率债主要减持7-10年期限，信用债主要减持 1年及以下和1-3年期限。理财：净增持1年及以下利率债和信用债分别 157亿和320亿元，净减持1年以上利率债12亿和净增持1年以上信用 债78亿元。农商行主要增持7-10年政金债。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限上升至8.71年，保险边际加 权期限下降至13.74年，理财边际加权期限上升至0.32年，基金边际加权 期限下降至3.79年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益研究 2023年09月09日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：赎回潮难再现》2023-09-07 2、《固定收益点评：鉴往知来——回顾央行SPV工具及地方信保基金》2023-09-07 3、《固定收益专题：基本面高频数据——债市投资占先手的有效工具》2023-09-05 4、《固定收益定期：如何看待地产政策密集发力对债市冲击？》2023-09-03 5、《固定收益定期：资金价格回落，市场调整非银增配放缓——流动性和机构行为跟踪》2023-09-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者分券种净买入7 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：投资者现券净买入结构（2023年09月04日-09月08日，亿元）8 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023- 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/08/11 180 0 530 0 -350 2023/08/18 7750 4010 180 4000 7580 2023/08/25 7280 0 7750 0 -470 2023/09/01 14090 0 7280 0 6810 2023/09/08 7450 0 14090 0 -6640 2023/09/15 -- -- 7450 4000 -- 2023/09/22 -- -- 0 0 -- 2023/09/29 -- -- 0 0 -- 2023/10/06 -- -- 0 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2023/8/13 3218 1795 1523 264 2059 3257 1834 2195 936 2770 2023/8/20 2204 1804 1919 881 2684 2434 2034 1934 896 2929 2023/8/27 2852 1332 4501 2826 4158 2202 682 3839 2165 2847 2023/9/3 951 -404 2650 602 198 951 -404 3296 1248 844 2023/9/10 2580 686 1514 1341 2027 2501 607 1067 894 1501 2023/9/17 2130 1628 2468 1203 2832 2730 2228 2572 1308 3536 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 2022-012022-062022-112023-042023-0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2