城投、产业利差跟踪周报：城农商二永，复刻城投行情

城投、产业利差跟踪周报20231210 城农商二永，复刻城投行情 2023年12月10日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 主要信用资产：城农商二永，复刻城投行情 当周，短端资金利率上行，资金面仍处在相对紧平衡状态，债市延续调整。信用类资产方面，除部分AA及AA-城农商二永债外，其他信用类资产当周收益率及信用利差整体走阔。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 城投债：延续调整 分析师刘雪执业证书：S0100523090004 2023年12月08日，城投债整体利差为83bp，较2023年12月01日 电话：18344896727 走阔2bp。 邮箱：liuxue@mszq.com 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为57bp、82bp、167bp， 相关研究 1.利率专题：先立后破，债市怎么看？-2023 /12/102.可转债打新系列：中能转债：输配电设备业规模企业-2023/12/103.批文审核周度跟踪20231210：11月以来批文“终止”创新高后有所缓和-2023/12/104.品种利差跟踪周报20231210：收益率涨跌互现，非金类信用利差涨跌互现-2023/12/105.利率债周度跟踪20231209：下周利率债发行2842亿元-2023/12/09 较2023年12月01日对应走阔4bp、1bp，收窄1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为65bp、80bp、99bp、90bp，较2023年12月01日对应走阔2bp、2bp、4bp，收窄1bp。 当周，除2-3年期AA(2)、AA-估值继续下行外，其他各等级&期限债项收 益率继续上行；对应信用利差，各等级1-2年期债项利差整体走阔，部分AA主体短端和3年期的稍长端继续收窄。 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差走阔3-4bp。 当前该梯队区域内短端利差整体较薄下，或可考虑对部分优质主体拉久期。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区 域中：各区域利差整体变动-2-3bp不等。在当周债市整体调整情况下，山东、重庆、陕西区域整体利差仍有小幅度收窄，重庆、陕西较多集中在1年内的短端，山东则较多集中在1年期以上的稍长期限债项。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：除天津当周利差走阔6bp 外，该梯队其他区域利差整体收窄4-21bp，短端收窄幅度更为显著。 （4）其他区域中，除吉林、黑龙江、宁夏外，其他区域当周信用利差整体走 阔。 产业债：整体走阔 2023年12月08日，产业债整体利差为81bp，较2023年12月01日走 阔6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为69bp、136bp、197bp， 较2023年12月01日对应走阔6bp、5bp、7bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为81bp、80bp、92bp、80bp，较2023年12月01日对应走阔9bp、5bp、6bp、4bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1主要信用资产：城农商二永，复刻城投行情3 2城投债：延续调整5 2.1分省份6 2.2分地市7 2.3分主体8 3产业债：整体走阔11 4风险提示14 插图目录15 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（3）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1主要信用资产：城农商二永，复刻城投行情 当周，短端资金利率上行，资金面仍处在相对紧平衡状态，债市延续调整。信用类资产方面，除部分AA及AA-城农商二永债外，其他信用类资产当周收益率及信用利差整体走阔。 图1：当周主要信用资产收益率情况（bp） 隐含期限收益率评级中短票二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债商金债券商普通债 中短票 当周变动二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债商金债券商普通债 1Y 2.84 - - - - 2.72 2.82 8 - - - - 3 7 2Y 2.96 - - - - 2.78 2.90 7 - - - - 1 4 AAA 3Y 2.98 - - - - 2.82 2.96 4 - - - - -1 3 4Y 3.00 - - - - 2.84 3.06 2 - - - - 0 7 5Y 3.12 - - - - 2.94 3.11 2 - - - - 2 2 1Y 2.88 2.93 2.97 2.85 - 2.73 2.83 8 10 9 10 - 2 5 2Y 3.00 2.99 3.11 3.06 - 2.79 2.94 7 1 5 2 - 0 6 AAA- 3Y 3.03 3.11 3.21 3.15 - 2.85 3.01 3 1 3 3 - 0 4 4Y 3.09 3.22 3.31 3.30 - 2.87 3.12 2 0 1 7 - 1 8 5Y 3.25 3.28 3.37 3.37 - 2.97 3.17 1 -2 0 2 - 3 3 1Y 2.93 2.94 2.99 2.93 2.99 2.78 2.88 8 7 9 12 7 2 7 2Y 3.05 3.05 3.11 3.16 3.14 2.86 3.02 6 3 4 4 5 2 6 AA+ 3Y 3.15 3.16 3.24 3.25 3.22 2.92 3.08 2 2 3 0 2 2 0 4Y 3.21 3.28 3.34 3.47 3.28 2.94 3.26 1 0 0 7 0 3 8 5Y 3.36 3.35 3.41 3.54 3.36 3.04 3.33 0 0 0 2 -1 5 3 1Y 2.98 3.00 3.08 3.04 3.04 2.85 3.13 6 7 7 15 7 1 2 2Y 3.17 3.12 3.20 3.27 3.19 2.93 3.38 7 5 2 5 5 1 6 AA 3Y 3.30 3.26 3.36 3.48 3.27 2.99 3.73 4 3 2 2 2 1 0 4Y 3.53 3.39 3.48 3.72 3.34 3.05 3.91 2 0 -8 7 0 3 8 5Y 3.69 3.47 3.70 3.79 3.44 3.18 3.98 1 -2 -4 2 -1 5 3 1Y 5.39 3.55 4.15 - 3.31 3.06 - 6 -4 4 - 5 1 - 2Y 5.58 3.67 4.29 - 3.46 3.20 - 7 -6 1 - 3 1 - AA- 3Y 5.71 3.80 4.62 - 3.56 3.26 - 4 -18 -1 - 2 1 - 4Y 5.94 4.11 4.87 - 3.67 3.32 - 2 -17 -13 - 0 3 - 5Y 6.10 4.21 5.09 - 3.80 3.45 - 1 -23 -12 - -1 5 - 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率；截至2023-12-08；当周变动系2023-12-08VS2023-12-01。 图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：采用中债曲线收益率；截至2023-12-08；当周变动系2023-12-08VS2023-12-01。 2城投债：延续调整 2023年12月08日，城投债整体利差为83bp，较2023年12月01日走阔2bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为57bp、82bp、167bp，较2023年12月01日对应走阔4bp、1bp，收窄1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 2Y、3Y的债项平均利差分别为65bp、80bp、99bp、90bp，较2023年12月 01日对应走阔2bp、2bp、4bp，收窄1bp。 当周，除2-3年期AA(2)、AA-估值继续下行外，其他各等级&期限债项收益率继续上行；对应信用利差，各等级1-2年期债项利差整体走阔，部分AA主体短端和3年期的稍长端继续收窄。 上周变动：12-01VS 图3：城投债利差及变动情况（bp） 城投 信用利差 分位数 当 周变 动：12- 08VS1 2-01 - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 83 57 82 167 0% 1% 0% 0% 2 4 0Y 65 48 70 104 0% 0% 0% 1Y 80 53 78 144 1% 2Y3Y 99 62 9 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-12-08；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、0.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告其他所指评级均为主体评级。 中债城投：估值 当周估值变动：12-08VS12-01 上周估值变动：12-01VS11-2 城投 国开 图4：中债城投债估值及变动情况（%，bp） 基准 AAA AA+ AA AA(2) AA- 国开 AAA AA+ AA AA(2) AA- 国开 AAA 6M 2.54 2.81 2.87 2.96 3.04 3.25 4 6 5 5 6 9 1Y 2.53 2.86 2.92 3.01 3.10 3.33 2 6 5 2Y 2.57 2.95 3.04 3.13 3.23 4.61 0 3Y 2.58 3.01 3.13 3.27 3.43 5Y 10Y 2.66 3.16 3. 资料来源：wind，民生证券研究院 注：估值采用中债城投债估值，截至时间为2023-12-08；此处为隐含评级。 图5：分主体评级城投利差走势（bp）图6：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 0 250 城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 200 150 100 20 2021 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差走阔3-4bp。当前该梯队区域内短端利差整体较薄下，或可考虑对部分优质主体拉久期。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：各区域利差整体变动-2-3bp不等。在当周债市整体调整情况下，山东、重庆、陕西区域整体利差仍有小幅度收窄，重庆、陕西较多集中在1年内的短端，山 东则较多集中在1年期以上的稍长期限债项。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：除天津当周利差走阔6bp外，该梯队其他区域利差整体收窄4-21bp，短端收窄幅度更为显著。 （4）其他区域中，除吉林、黑龙江、宁夏外，其他区域当周信用利差整体走 阔。 6