农林牧渔行业报告：需求改善但供应压力大，猪价低位震荡

行情回顾：弱势下跌 本周申万农林牧渔行业指数累计下跌1.56%，在31个一级行业中涨幅排第22。种子板块受转基因种子持续商业化临近预期推动而上涨，但养殖板块则调整较多。 猪：价格低位，产能持续去化 本周全国生猪均价14.45元/公斤，较上周小幅下跌0.42元/公斤元/公斤，周内前低后高，猪价呈现触底回升迹象；全国15kg仔猪均价为391元/头，较上周上涨11元/头。腌腊、灌肠等活动零星开启，带动消费端改善，但因猪病导致的抛售仍然限制猪价上涨。 预计春节前猪价回升有限。天气降温，逐渐进入猪肉消费旺季，近期屠宰量有所上升。但是供给端压力依然较大，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。供需博弈僵持，猪价不具备大幅上涨基础，预计消费旺季猪价将季节性回暖，但涨幅有限。在行业内普遍悲观背景下，猪价旺季不旺，将有利于行业产能的去化。 从投资策略上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。 从投资标的来看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。 白羽鸡：苗价持续低位，关注周期兑现情况 截至12月1日，山东白羽肉鸡苗价格为2.30元/羽，较上周微跌0.05元/羽，平均单羽亏损约0.6元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.24元/公斤，较上周下跌3.47%。节前最后一批补栏中，但鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。 结构性短缺，关注周期兑现情况。22年祖代更新量98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。23年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，供给有所改善。1-10月祖代更新量104.08万套，较22年改善明显。但11月因阿拉巴马州再现禽流感，海外引种再度受阻，行业不确定性再度提高。当前父母代存栏持续高位，主因国产品种兴起弥补部分供给以及强制换羽等，但行业结构性短缺已是不争事实，24年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周市场大幅好转，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌1.15%，而沪深300、上证综指分别下跌1.56%和0.31%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第22位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年12月1日） 本周种子板块表现相对较好，主要受转基因种子商业化临近推动；而养殖板块则调整幅度较大，主因猪价底部震荡。 图表2：申万一级行业涨跌幅（11.25-12.01） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（11.25-12.1） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：旺季不旺，产能继续去化 价格方面：底部震荡 生猪价格：根据搜猪网数据，本周全国生猪均价14.45元/公斤，较上周小幅下跌0.42元/公斤元/公斤，周内前低后高，猪价呈现触底回升迹象；全国15kg仔猪均价为391元/头，较上周上涨11元/头。腌腊、灌肠等活动零星开启，带动消费端改善，但因猪病导致的抛售仍然限制猪价上涨。 盈利方面：亏损扩大 本周自繁自养生猪头均亏损254元，较上周多亏41元；而外购仔猪养殖亏损151元/头，较上周多亏36元。猪价持续低位，行业亏损严重。 存栏方面：产能继续去化 10月能繁母猪存栏继续去化，农业部、钢联农产品、涌益咨询的环比分别为-0.71%、-0.44%、-0.85%，产能去化速度有所加速。11月能繁存栏情况即将发布，从11月猪价始终在低位徘徊、行业持续亏损看，预计产能继续去化。 结论：预计春节前猪价回升有限。天气降温，逐渐进入猪肉消费旺季，近期屠宰量有所上升。但是供给端压力依然较大，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。供需博弈僵持，猪价不具备大幅上涨基础，预计消费旺季猪价将季节性回暖，但涨幅有限。在行业内普遍悲观背景下，猪价旺季不旺，将有利于行业产能的去化。 从投资策略上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。 同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。 从投资标的来看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。 建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至23年12月1日） 图表5：仔猪均价（截至23年12月1日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年12月1日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年12月1日） 图表8：猪粮比（截至23年12月1日） 图表9：猪料比（截至23年12月1日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年10月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年9月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年9月） 2.2白羽鸡：苗价持续低位，关注周期兑现情况 截至12月1日，山东白羽肉鸡苗价格为2.30元/羽，较上周微跌0.05元/羽，平均单羽亏损约0.6元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.24元/公斤，较上周下跌3.47%。节前最后一批补栏中，但鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。 结构性短缺，关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。23年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-10月祖代更新量104.08万套，较22年改善明显。但11月因阿拉巴马州再现禽流感，海外引种再度受阻，行业不确定性再度提高。当前父母代存栏持续高位，主因国产品种兴起弥补部分供给以及强制换羽等，但行业结构性短缺已是不争事实，从23年国外品种父母代鸡苗价格持续高位可以佐证，24年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年12月1日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年12月1日） 图表15：鸡苗利润（截至23年12月1日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年12月1日） 2.3黄羽鸡：价格微跌 根据新牧网数据，截至12月1日，全国中速鸡均价6.28元/斤，较上周下跌0.12元/斤。黄羽鸡产能持续去化，父母代存栏已处于近5年来最低位，供需情况相对较好。随着四季度消费旺季的到来，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。 图表17：全国土鸡均价（截至23年12月1日） 图表18：全国中速鸡均价（截至23年12月1日） 3种植产业链追踪 大豆：小幅调整。截至23年12月1日，美西大豆到岸完税价为5982元/吨，较上周下跌1.72%。 玉米：小幅下跌。截至23年12月1日，全国玉米均价为2637元/吨，较上周下跌25元/吨。 白糖：高位小幅下跌。截至23年12月1日，南宁白砂糖价格为6850元/吨，较上周小幅下跌50元/吨。 棉花：继续下降。截至23年12月1日，棉花价格为16357元/吨，较上周下跌257元/吨。 图表19：大豆到岸完税价格（截至23年12月1日） 图表20：玉米均价（截至23年12月1日） 图表21：白糖价格（截至23年12月1日） 图表22：棉花价格（截至23年12月1日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。