农林牧渔行业报告：猪价低位震荡，10月产能继续去化

行情回顾：小幅调整 本周申万农林牧渔行业指数累计下跌0.20%，在31个一级行业中涨幅排第24。猪价低位企稳以及疫情暂时可控影响下，生猪板块有所回落。 猪：猪价低位震荡，产能持续去化 截至11月10日，全国生猪均价14.35元/公斤，周内价格先稳后跌，累计下跌0.52元/公斤。天气转凉，消费有所回暖，部分地区即将开启腌腊，屠宰量有所回升。同时猪价持续低位，养殖端扛价情绪仍存，预计短期内猪价支撑较强。 产能持续去化。钢联农产品、涌益咨讯公布的10月能繁母猪存栏环比分别为-0.44%、-0.85%。北方部分地区非瘟疫情又有抬头迹象，淘汰母猪速度加快，10月行业整体产能去化速度有所加速。 预计四季度猪价温和回升。一是供给依然过剩，但四季度环比或有所下降。当前能繁母猪存栏仅去化不足4%，行业产能仍高于合理区间，且行业生产效率明显提升。但按能繁母猪存栏影响9个月后生猪供给来推算，10月后生猪出栏将有所减少。二是下半年为消费旺季，且从出栏体重来看，当前大猪供给有限，将对价格有一定支撑。供需博弈僵持，预计四季度猪价季节性回暖。 猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否度过行业低谷影响重大，而当前企业间成本差异明显。龙头企业成本优势更明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。 白羽鸡：苗价弱势微升，关注周期兑现情况 截至11月10日，山东白羽肉鸡苗价格为2.6元/羽，较上周涨0.2元/羽，平均单羽亏损约0.3元。进入节前最后一批补栏，但消费需求低迷及鸡苗供给充足，苗价大幅上涨阻力大。 关注周期兑现情况。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。按照养殖周期推算，其影响将在23年四季度及24年一季度体现在商品代上。且强制换羽、疾病等因素进一步放大了22年祖代更新量不足的影响，故23年行业结构性短缺明显。目前行业及进入兑现期，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 另美国阿拉巴马州一商业养殖场发生了禽流感，导致该州原本计划月初的引种计划无法成行。阿拉巴马州是目前我国从美国引种的唯一地区，其对祖代引种影响重大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周市场大幅好转，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌0.20%，而沪深300、上证综指分别上涨0.07%和0.27%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第24位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年11月10日） 随着转基因种子商业化预期的落地临近，本周种子板块上涨较多。而猪价低位企稳以及疫情暂时可控影响下，生猪板块有所回落。 图表2：申万一级行业涨跌幅（11.4-11.10） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（11.4-11.10） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：低位震荡，10月产能继续去化 价格方面：底部震荡 生猪价格：根据搜猪网数据，截至11月10日，全国生猪均价14.35元/公斤，周内价格先稳后跌，累计下跌0.52元/公斤；全国15kg仔猪均价为393元/头，较上周上涨13元/头。天气转凉，消费有所回暖，部分地区即将开启腌腊，屠宰量有所回升。同时猪价持续低位，养殖端扛价情绪仍存，预计短期内猪价支撑较强。 盈利方面：亏损小幅收窄 本周自繁自养生猪头均亏损216元，较上周少亏31元；而外购仔猪养殖亏损158元/头，较上周少亏55元。猪价低位震荡，除7月底至8月中旬稍有盈利外，本轮周期行业已累计亏损近10个月。 存栏方面：产能继续去化 第三方机构陆续公布10月能繁母猪存栏情况，其中钢联农产品、涌益咨讯的环比分别为-0.44%、-0.85%。北方部分地区非瘟疫情又有抬头迹象，淘汰母猪速度明显加快，10月行业整体产能去化速度或有所加速。 结论：预计四季度猪价温和回升，但行业仍处于下行周期。一是供给端依然过剩，但四季度环比或有所下降。自去年12月至今，能繁母猪存栏仅去化不足4%当前行业产能仍高于合理区间，且生产效率明显提升，整体供给充足。而按照能繁母猪存栏影响9个月后生猪出栏来推算，今年10月后生猪出栏将有所减少。 二是四季度为消费旺季，预计需求有所好转。且从出栏体重来看，当前市场大猪供给有限，将对价格有一定支撑。供需博弈僵持，猪价不具备大幅上涨基础，预计消费旺季猪价将季节性回暖，但涨幅有限。 从投资上看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。 建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至23年11月10日） 图表5：仔猪均价（截至23年11月10日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年11月10日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年11月10日） 图表8：猪粮比（截至23年11月10日） 图表9：猪料比（截至23年11月10日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年9月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年9月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年9月） 2.2白羽鸡：低位小幅波动，海外引种再度受到禽流感影响 截至11月10日，山东白羽肉鸡苗价格为2.6元/羽，较上周上涨0.2元/羽，平均单羽亏损约0.3元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.60元/公斤，较上周小涨1.33%。进入节前最后一批补栏，需求有所好转，但鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。 关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。按照养殖周期推算，22年祖代引种不足影响将在23年四季度及24年一季度体现在商品代上。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，种鸡质量下降，进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。2023年1-9月祖代更新量99.19万套，较22年改善明显，但其主要影响一年以后的行业供给量。且23年更新祖代中，国产品种占比更高，而养殖端和国产品种尚处于磨合期。故而23年行业结构性短缺明显。当前市场普遍看好下半年及明年上半年行情，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 海外引种再现不确定性。据美国农业部网站消息，美国阿拉巴马州一场商业养殖场发生了禽流感疫情，因这场疫情导致该州原本计划月初的引种计划无法成行。目前阿拉巴马州是我国从美国引种的唯一地区，如对其采取封关措施且无其他地区替代，我国白羽肉鸡海外引种将再度紧张，预计结构性紧缺行情将更加严重。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年11月10日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年11月10日） 图表15：鸡苗利润（截至23年11月10日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年11月10日） 2.3黄羽鸡：小幅震荡 根据新牧网数据，截至11月10日，全国中速鸡均价6.09元/斤，较上周下跌0.8元/斤。受生猪价格下跌拖累，黄羽鸡价格小幅下降。随着四季度消费旺季的到来，及生猪价格上涨的带动，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。 图表17：全国土鸡均价（截至23年11月10日） 图表18：全国中速鸡均价（截至23年11月10日） 3种植产业链追踪 大豆：小幅上涨。截至23年11月10日，美西大豆到岸完税价为5972元/吨，较上周上涨1.72%。 玉米：基本持平。截至23年11月10日，全国玉米均价为2669元/吨，较上周微涨4元/吨。 白糖：小幅波动。截至23年11月10日，柳糖价格为7250元/吨，较上周上涨50元/吨。 棉花：继续下降。截至23年11月10日，棉花价格为16949元/吨，较上周下跌85元/吨。 图表19：大豆到岸完税价格（截至23年11月10日） 图表20：玉米均价（截至23年11月10日） 图表21：白糖价格（截至23年11月10日） 图表22：棉花价格（截至23年11月10日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。