贵金属周报（黄金与白银）：发债节奏放缓促长期美债收益率筑顶，美联储鹰派预期管理支撑长期美债收益率

贵金属周报(黄金与白银) 发债节奏放缓促长期美债收益率筑顶， 美联储鹰派预期管理支撑长期美债收益率 www.hongyuanqh.com 2023年11月07日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、以色列地面围攻加沙城区，人道主义灾难引发多国对以色列断交或撤回大使，欧美多国均爆发支持巴勒斯坦的游行示威活动，促使美国拜登政府劝谏以色列战术停火让老百姓撤离，但仍未承诺结束对加沙地区的轰炸和进攻。虽然黎巴嫩真主党和也门胡塞武装对以色列进行袭击，但是伊朗和沙特并未表现下场参与意向而难以演化为中东国家之间战争，巴以冲突长期化且不再恶化难以挑动投资者避险情绪，或削弱对贵金属价格支撑。 2、美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长 时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使未来美国10年期国债收益率或将介于4.5%—5%保持高位振荡。 黄金和白银 3、欧元区与德国及法国Markit制造和服务业PMI连续多个月低于枯荣线引发经济衰退担忧，德国 （欧元区）三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%（-0.1%）高于预期但低于前值（低于预期和前值），使 市场预期欧洲央行加息周期或已结束并将于24年三季度开启降息。 4、日本央行10月决定银行活期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率维持0%左右并以债息上限1% 为参考进行收益率曲线控制。 投资策略：预计贵金属价格或短期有所回落，关注伦敦金1950-1970附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金（430-450）460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位，建议投资者空单谨慎持有。 风险提示：关注11月8日欧元区9月零售销售月率、美联储主席鲍威尔讲话；9日中国10月消费者物价指数、美国当周初请失业金人数；10日中国10月社会融资规模和M2货币供应年率，英国三季度国内生产总值GDP年率和9月工业产出月率，美国11月消费者信心指数初值；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 美国未偿公共债务规模接近33.7万亿美元 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.2万亿美元达到33.68万亿美元，2024年美国分别有2.2和2.9万亿美元短期和中长期国债到期而面临较大展期压力，利息支出攀升引发美国国债偿付压力，进而增大美国民主与共和党对债务上限及24年财政预算的政治博弈。6月初美国民主与共和党达成冻结债务上限至2025年1月1日的前提是限制24-25财年可选支出上限，具体而言，24年基础可选支出上限定为1.59万亿美元，其中国防支出同比增加3%至8860亿美元，对经济增长拉动更多的非国防支出减少9%至7040亿美元。美国总统、参议院和众议院分属不同党派的大选之年，叠加占众议院多数席位的共和党内部亦存分歧，美国2024年财政支出或难避免出现收缩。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.45万亿美元 4500000.000010000000 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 2013-11-13 2014-01-13 014-03-13 14-05-13 -07-13 09-13 -13 13 0.0000 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金增加至7530亿美元，隔夜逆回购规模降至1.4万亿左右。根据美国财政部23年11月至24年1月发债计划，5年及以下中短期国债发行节奏符合市场预期，10年及以上发行节奏低于市场预期，美债发行节奏放缓或将降低供给端对美国长期国债收益率支撑作用。 银行定期融资计划BTFP仍在屡创新高 截止11月1日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至467.9亿美元，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1090.7亿美元，说明美联储保持高位利率背景下，美国银行仍然面临一定程度的存款流失问题、资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 美国长期国债收益率或渐趋筑顶 6.00002200.0000 5.00002000.0000 4.00001800.0000 3.00001600.0000 2.00001400.0000 1.00001200.0000 0.00001000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使美国10年期国债收益率介于4.5%-5%之间高位震荡。 美国10月消费者一年通胀预期升至4.2% 4.00 美国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.1%）高于预期但持平前值（持平预期但低于前值），叠 加密歇根大学调查美国10月消费者一年和五年期通胀预期分别升至4.2%和3.0%均高于预期和前值，消费端通胀反复支 撑美国中长期国债收益率难有大幅下降。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017-08-15 2017-09-15 2017-10-15 2017-11-15 2017-12-15 5年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 2018-01-15 2018-02-15 2018-03-15 2018-04-15 2018-05-15 2018-06-15 2018-07-15 2018-08-15 2018-09-15 2018-10-15 2018-11-15 2018-12-15 2019-01-15 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-15 2019-05-15 7年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2019-06-15 2019-07-15 2019-08-15 2019-09-15 2019-10-15 2019-11-15 2019-12-15 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2020-01-15 2020-02-15 2020-03-15 2020-04-15 2020-05-15 2020-06-15 2020-07-15 2020-08-15 2020-09-15 2020-10-15 10年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2020-11-15 2020-12-15 2021-01-15 2021-02-15 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-15 2021-06-15 2021-07-15 2021-08-15 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-15 2023-09-15 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2023-10-15 美国长期抗通胀国债收益率初现触顶迹象 4.0000 美国10月新增非农就业人数及制造与非制造业PMI均不及预期和前值，经济增长放缓担忧强化美联储未来降息预 期，使美国账期抗通胀国债收益率显现下降拐点；截止11月6日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月19日 触及2.49%后回落至2.25%。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-04-19 2011-06-19 2011-08-19 5年期国债实际收益率 2011-10-19 2011-12-19 2012-02-19 2012-04-19 2012-06-19 2012-08-19 2012-10-19 2012-12-19 2013-02-19 2013-04-19 2013-06-19 2013-08-19 10年期国债实际收益率 2013-10-19 2013-12-19 2014-02-19 2014-04-19 2014-06-19 2014-08-19 2014-10-19 2014-12-19 2015-02-19 2015-04-19 2015-06-19 30年期国债实际收益率 2015-08-19 2015-10-19 2015-12-19 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-02-19 2016-04-19 2016-06-19 2016-08-19 2016-10-19 2016-12-19 2017-02-19 2017-04-19 2017-06-19 美国即期实际利率 2017-08-19 2017-10-19 2017-12-19 2018-02-19 2018-04-19 2018-06-19 2018-08-19 2018-10-19 2018-12-19 2019-02-19 消费者预期1年期实际利率 2019-04-19 2019-06-19 2019-08-19 2019-10-19 2019-12-19 2020-02-19 2020-04-19 2020-06-19 2020-08-19 2020-10-19 2020-12-19 2021-02-19 2021-04-19 消费者预期5年期实际利率 2021-06-19 2021-08-19 2021-10-19 2021-12-19 2022-02-19 2022-04-19 2022-06-19 2022-08-19 2022-10-19 2022-12-19 2023-02-19 2023-04-19 2023-06-19 2023-08-19 2023-10-19 美国10年与中短期国债收益率差值仍可能收窄 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值