有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：国内央行降准降息预期渐趋收窄，美联储鹰派预期管理支撑美债收益率

国内央行降准降息预期渐趋收窄，美联储鹰派预期管理支撑美债收益率 2023年11月20日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率均低于预期和前值等，经济增长放缓预期使美国长期国债收益率大幅下降。但是仍需警惕美联储进行加息鹰派预期管理、美国财政部可能扩大发债规模、10月营建许可和新屋开工数量高于预期和前值，或将支撑美国长期国债收益率。 上游：中国铜冶炼厂与海外矿企24年长单加工费谈判分歧较大，现货成交清淡使中国主流港口铜精矿库存量较上周增加；北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主，广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨产能废铜系统正在爬产但因原材料供给偏紧或降低废产粗铜，或使国内11月粗铜生产量或环比增加有限而难改供给预期偏紧；华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，致国内11月有2家铜冶炼厂检修，但因白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量、非洲铜因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松；以上说明国内电解铜贸易商可交单货源偏紧但需警惕后续进口铜清关量增加。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使11月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管产能开工率或环比升高；铜箔产能开工率或环比下降；黄铜棒产能开工率或环比持平。以上说明国内电解铜价格基差和月差处于高位抑制下游采购意愿而现货成交较弱。 投资策略：预计沪铜价格或上涨空间渐趋有限，关注65000-66000附近支撑位及67500-68500附近压力位，美铜在3.3-3.5附近支撑位及3.7-3.8附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注11月21日加拿大10月消费者物价指数CPI、美国10月成屋销售数据；22日美国10月耐用品新增订单月率、初请和续请失业金人数，美国和欧元区11月消费者信心指数，美联储11月货币政策会议纪要；23日欧元区和英德法11月Markit制造与服务业PMI，欧洲央行10月货币政策会议纪要；24日日本10月消费者物价指数CPI，美国11月Markit制造与服务业PMI，欧洲央行行长拉加德发表讲话。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 三门峡某氧化铝厂因铝土矿供给紧张和品位下降而有70万吨产能停产，山西因冬季环保要求吕梁氧化铝企业采取限产措施，但是广西华银铝业120万吨氧化铝产能投料开产，或使国内11月氧化铝生产量环比增加，云南电解铝产能减产预期引导下游需求预期趋弱而贸易商贴水出货，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元/吨左右； 国内电解铝10月生产量中铝水比例由73.2%降至70.3%，理论加权平均完全成本降至16200元/吨以上，内蒙古华云三期电解铝产能42万吨或于24年上半年投产和白音华剩余20万吨新增产能仍在通电启槽，但因云南电解铝产能因枯水期限电或于11月中上旬减产约115万吨，或使国内电解铝11月生产量环比下降； 以上说明国内华东电解铝持货商出货为主而供给相对充足，但是河南和云南电解铝产能减产使中原和华南电解铝供给偏紧。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周下降；铝线缆、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游择优采购或刚需采购而现货成交向好。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或上涨空间渐趋有限，关注2750-2850附近支撑位及3000-3100附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或仍存上涨空间，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注11月21日加拿大10月消费者物价指数CPI、美国10月成屋销售数据；22日美国10月耐用品新增订单月率、初请和续请失业金人数，美国和欧元区11月消费者信心指数，美联储11月货币政策会议纪要；23日欧元区和英德法11月Markit制造与服务业PMI，欧洲央行10月货币政策会议纪要；24日日本10月消费者物价指数CPI，美国11月Markit制造与服务业PMI，欧洲央行行长拉加德发表讲话。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量较上周增加，精废价差转正削弱电解铜消费需求 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于部分贸易商交单和下游刚需采购形成需求端支撑，但是后续国产铜到货平稳而进口铜清关量或将增加，或使国内电解铜价格升水有所承压，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，引导欧美经济增长预期趋弱，下游需求偏弱使伦金所电解铜库存量处于同期相对高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 中国电解铜进口窗口持续打开但因直发下游增加，使中国保税区电解铜库存量较上周减少，且11月到港提单基本消耗完毕而现货货源紧俏；进口铜到货增加和下游提货速度放缓使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国主流港口铜精矿库存量较上周增加 中国铜冶炼厂与海外矿企24年长单加工费谈判分歧较大，现货成交清淡使中国主流港口铜精矿库存量较上周增加，国内新建粗炼产能投产引导12月铜精矿供给预期缺口，使中国铜精矿周度进口指数环比下降，但中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国铜精矿11月进口量或环比增加而供给趋松。 精废价差转正并扩大提振废铜经济替代性 国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正提振废铜经济性，废铜11月进口量或环比下降而供给预期偏紧，下游铜厂因库存可维持正常生产和华北环保检查减产而采购意愿偏弱，但部分铜加工厂因再生制品订单好转而采购需求增加。 中国11月粗铜生产量或环比增加 北方以矿产粗铜为主且以长单交付为主，广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨产能废铜系统正在爬产但因原材料供给偏紧或降低废产粗铜，或使国内11月粗铜生产量或环比增加有限而难改供给预期偏紧。 中国电解铜11月生产和进口量或环比增加 华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，致国内11月有2家铜冶炼厂检修，但因白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量、非洲铜因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周下降(升高) 传统消费淡季和升水处于高位致电线电缆等下游新增订单大幅减少，仅少数铜杆企业在手订单可以延续至月末而成品库存增加，江西某再生铜制杆企业投料复产，但废铜供给紧张和再生铜杆成本售价倒挂致部分再生铜杆厂出现减停产或转产阳极板与粗铜，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使11月铜材企业产能开工率环 中国铜电线电缆11月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（个别大型企业在手订单充足形成11月较好预期，但中小型企业对11月订单预期迟疑；天气转冷使北方工程建筑类项目逐步停工，叠加资金紧张和需求偏弱，工程建筑类企业以回笼资金为主且对原材料备库十分谨慎）、铜漆包线（全国漆包线企业总年产能约300万吨而产能过剩，变压器订单超预期使某大型企业产品供不应求而订单排产至明年中下旬，新能源汽车类订单保持稳步增加，部分家电企业为年底销售提前备货但存铝代铜现象，工业电机与电动工具及机械电子等传统行业订单表现平平致加工费用下降、产品利润压缩和订单账期延长）11月产能开工率或环 中国铜板带(铜箔)11月产能开工率或环比升高(下降) 铜板带（引线框架、电子屏蔽罩、外贸服辅料及耐火电缆铜护套等终端需求订单维持强劲，电池连接片、插片及光伏接线盒订单增量表现客观，服装装饰用黄铜板带订单亦有增长）11月产能开工率或环比升高；铜箔（新能源汽车产业链各环节成品库存均处高位，叠加临近年终并网时间节点致部分储能项目延期至明年，动力和储能电池端新增订单不及预期使中小型锂电铜箔产能开工率持续下滑；电子电路铜箔企业订单排产仍能环比增长但因覆铜板企业提货放缓致成品库存已经开始累积）11月产能开工率或环比下降。 中国铜管11月产能开工率或环比升高 铜管（渠道商库存逐渐消化促11月部分空调管订单增加，重点空调企业排产环比增加20.7%，部分空调企业按部就班生产）11月产能开工率或环比升高；黄铜棒（连铸棒是铜棒市场主流，多数大型铜棒企业制定较高年底冲销量计划，连铸棒企业表示11月初订单表现尚可，但小棒线订单表现或转弱）11月产能开工率或环比持平。 有色金属周报(氧化铝) 环保检查和铝矿偏紧引晋豫氧化铝产能减产预期，云南电解铝运行产能减产正在进行时 氧化铝基差和月差均为正，而这源于云南电解铝运行产能正在逐步减产115万吨引导需求下滑预期，但三门峡某氧化铝厂因铝土矿供给紧张和品位下降而有70万吨产能停产，吕梁因冬季环保要求氧化铝企业采取限产措施且某氧化铝厂减产40万吨产能，建议暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口盈利转正，但是截止11月17日，中国港口氧化铝库存量较上周增加。 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少。 中国氧化铝11月生产量或环比略增 广西华银铝业120万吨氧化铝产能投料开产，叠加晋豫部分氧化铝产能恢复生产，或使国内11月氧化铝生产量环比增加，云南电解铝产能减产预期引导下游需求预期趋弱而贸易商贴水出货，但是三门峡某氧化铝厂因铝土矿供给紧张和品位下降而有70万吨产能停产，山西因冬季环保要求吕梁氧化铝企业采取限产措施，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元/吨左右。 有色金属周报(电解铝) 云南电解铝运行产能正在逐步下降，国内电解铝社会库存量初现下降拐点 沪铝基差为负但月差为正且基本处于合理区间，而这源于传统消费淡季引导下游需求预期偏弱，但是云南电解铝运行产能减产正在逐步兑现，使国内电解铝社会库存量初现下降拐点，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铝基差与月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负，而这源于美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，引导欧美经济增长预期趋弱，下游需求偏弱使伦金所电解铝库存量较上周增加，建议暂时观望。 中国电解铝社会库存量较上周减少