贵金属周报（黄金与白银）：美联储计划缩短美债持仓久期引导中长期美债收益率下降，若薪资增速达到工会要求或使日本央行3月收紧货币政策

贵金属周报黄金与白银 美联储计划缩短美债持仓久期引导中长期美债收益率下降，若薪资增速达到工会要求或使日本央行3月收紧货币政策 wwwhongyuanqhcom 2023年3月11日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国2月ISM制造和非制造业PMI为478和526均低于预期和前值，2月新增非农就业人数275万高于预期但低于前值，失业率为39高于预期和前值，平均时薪年率为43低于预期和前值，使市场预期美联储6月开启降息概率几无悬念，叠加美联储理事沃勒表示希望通过“反向扭曲操作QT”买入短期国债并将抵押贷款支持债券MBS持仓降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债，美国纽约社区银行NYCB因商业地产坏账拨备和贷款审查流程问题而亏损扩大，使美国10年期国债收益率显著下降，或支撑贵金属价格。 2、欧洲央行3月暂停加息使主要再融资利率保持45，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑 下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区2月调和消费者物价指数CPI年率为26低于前值但高于预期，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月开启降息且年内或降息4次。 黄金和白银 4、日本东京2月消费者物价指数CPI年率为26高于预期和前值，叠加全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5以上和6，或使春季工资谈判促成工资与通胀良性循环，使市场预期日本央行3月或结束收益率曲线控制政策YCC转而预先明确政府债券每月6万亿日元购买量，甚至可能结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格仍存上涨空间，建议投资者以逢回撤布局多单为主，关注伦敦金20002100附近支撑位及22002300附近压力位，沪金480490附近支撑位及510520附近压力位，伦敦银2122附近支撑位及2526附近压力位，沪银54005700附近支撑位及63006500附近压力位。 风险提示：关注3月11日美国纽联储1年通胀预期；12日美国2月消费者物价指数CPI；13日英国1月国内生产总值GDP、多家日本企业公布薪资谈判结果；14日美国当周初请失业金人数及2月生产者物价指数PPI、零售销售和工业产出月率；15日中国1年期中期借贷便利MLF利率；此外，本周不定时公布中国金融相关数据，多位欧洲央行官员讲话。 美国未偿公共债务总额增至3446万亿美元 400000000 350000000 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 00000 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止3月7日，未偿公共债务总额增加3万亿美元至3446万亿美元。2024年以来美国财政部每个月净发债量为4000多亿美元，年化净发债量约为5万亿美元。美债超额供给已经使市场越发难以消化，2月26日美国财政部2年和5年期美债拍卖规模分别达到630和640亿美元，均创各自期限品种有史以来最高拍卖量，其中2年期国债得标利率为4691大幅高于前值4365，投标倍数为2492低于前值2571；5年期国债得标利率为4320大幅高于前值4055，外国央行等海外投资者获配比例为635远低于近几次均值663。 美联储增持短期美债或促利率曲线修为近低远高 4500000000010000000 40000000000 35000000000 30000000000 25000000000 20000000000 15000000000 10000000000 5000000000 20140319 20140519 0140719 140919 1119 0119 19 19 00000 考虑到截止3月6日，美联储隔夜逆回购规模已经降至7934亿美元左右，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，但因投资者更偏好收益率更高的短期美债，所以美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的24万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债。 银行定期融资计划BTFP将于3月11日到期不续 截止3月6日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，而美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模震荡降至164022亿美元，且或于3月11日结束，但是仍需警惕美国中小银行危机再次爆发，美国纽约社区银行NYCB因商业地产坏账拨备和贷款审查流程问题而亏损扩大。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率显著下降 美国2月部分经济数据表现偏弱，使市场预期美联储6月降息几无悬念，叠加美联储有关增持短期美债并逐步减少抵押贷款支持债券MBS，引导中长期美债收益率显著下降。 美国中长期通货膨胀预期有所回落 4001 350 300 250 200 150 100 050 20171214 20180114 20180214 20180314 20180414 20180514 20180614 20180714 0180814 180914 1014 1114 214 14 4 000 美联储降息时点越晚且降息节奏越慢，则将保持高位利率更长时间，叠加美国2月部分经济数据表现偏弱，加大 美国经济中长期增长压力，使中长期通胀预期有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 40000 美联储降息和“买短卖长”预期使美国国债名义收益率显著下降，美国经济中长期增长压力使中长期通胀预期有 所下降，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 20000 00000 20000 40000 60000 80000 100000 20110817 20111017 20111217 5年期国债实际收益率 20120217 20120417 20120617 20120817 20121017 20121217 20130217 20130417 20130617 20130817 20131017 20131217 10年期国债实际收益率 20140217 20140417 20140617 20140817 20141017 20141217 20150217 20150417 20150617 20150817 20151017 30年期国债实际收益率 20151217 20160217 20160417 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20160617 20160817 20161017 20161217 20170217 20170417 20170617 20170817 20171017 美国即期实际利率 20171217 20180217 20180417 20180617 20180817 20181017 20181217 20190217 20190417 20190617 消费者预期1年期实际利率 20190817 20191017 20191217 20200217 20200417 20200617 20200817 20201017 20201217 20210217 20210417 20210617 20210817 消费者预期5年期实际利率 20211017 20211217 20220217 20220417 20220617 20220817 20221017 20221217 20230217 20230417 20230617 20230817 20231017 20231217 20240217 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 300 200 100 000 100 200 300 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为137和39，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，美联储降息和“买短卖长”预期使美国中长期国债收益率显著下降，使美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20140321 20140521 20140721 20140921 20141121 20150121 20150321 20150521 20150721 20150921 20151121 20160121 20160321 20160521 20160721 20160921 20161121 20170121 20170321 20170521 20170721 20170921 20171121 20180121 20180321 20180521 20180721 20180921 20181121 20190121 20190321 20190521 20190721 20190921 20191121 20200121 20200321 20200521 20200721 20200921 20201121 20210121 20210321 20210521 20210721 20210921 20211121 20220121 20220321 20220521 20220721 20220921 20221121 20230121 20230321 20230521 20230721 20230921 20231121 20240121 美国OFR金融压力指数较上周略有升高 120000 100000 80000 60000 40000 20000 00000 20000 40000 60000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周略有升高，但是美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，后续仍 需警惕隔夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 200 150 100 050 000 2022030220220402202205022022060220220702202208022022090220221002202211022022120220230102202302022023030220230402202305022023060220230702202308022023090220231002202311022023120220240102 050 100 150 美国所有商业银行贷款和租赁额周率工商业贷款房地产贷款 房地产贷款之住宅房地产贷款之商业消费贷款 消费贷款之信用卡消费贷款之车贷所有其他贷款和租赁 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为059，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡 消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为008、018、017、002、004和014，其中住宅地产 贷款、信用卡周率均环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高 截止3月2日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周27升至31，这说明美国民众的消费支出水平仍然强劲。 美国15和30年期抵押贷款固定利率有所回升 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 14000000 12000000 10000000 8000000