贵金属周报（黄金与白银）：美联储计划缩短美债持仓久期引导中长期美债收益率下降，若薪资增速达到工会要求或使日本央行3月收紧货币政策

贵金属周报(黄金与白银) 美联储计划缩短美债持仓久期引导中长期美债收益率下降，若薪资增速达到工会要求或使日本央行3月收紧货币政策 www.hongyuanqh.com 2023年3月11日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国2月ISM制造和非制造业PMI为47.8和52.6均低于预期和前值，2月新增非农就业人数27.5万高于预期但低于前值，失业率为3.9%高于预期和前值，平均时薪年率为4.3%低于预期和前值，使市场预期美联储6月开启降息概率几无悬念，叠加美联储理事沃勒表示希望通过“反向扭曲操作QT”买入短期国债并将抵押贷款支持债券MBS持仓降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债，美国纽约社区银行NYCB因商业地产坏账拨备和贷款审查流程问题而亏损扩大，使美国10年期国债收益率显著下降，或支撑贵金属价格。 2、欧洲央行3月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑 下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区2月调和消费者物价指数CPI年率为2.6%低于前值但高于预期，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月开启降息且年内或降息4次。 黄金和白银 4、日本东京2月消费者物价指数CPI年率为2.6%高于预期和前值，叠加全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，或使春季工资谈判促成工资与通胀良性循环，使市场预期日本央行3月或结束收益率曲线控制政策YCC转而预先明确政府债券每月6万亿日元购买量，甚至可能结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格仍存上涨空间，建议投资者以逢回撤布局多单为主，关注伦敦金2000-2100附近支撑位及2200-2300附近压力位，沪金480-490附近支撑位及510-520附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25-26附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6300-6500附近压力位。 风险提示：关注3月11日美国纽联储1年通胀预期；12日美国2月消费者物价指数CPI；13日英国1月国内生产总值GDP、多家日本企业公布薪资谈判结果；14日美国当周初请失业金人数及2月生产者物价指数PPI、零售销售和工业产出月率；15日中国1年期中期借贷便利MLF利率；此外，本周不定时公布中国金融相关数据，多位欧洲央行官员讲话。 美国未偿公共债务总额增至34.46万亿美元 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止3月7日，未偿公共债务总额增加3万亿美元至34.46万亿美元。2024年以来美国财政部每个月净发债量为4000多亿美元，年化净发债量约为5万亿美元。美债超额供给已经使市场越发难以消化，2月26日美国财政部2年和5年期美债拍卖规模分别达到630和640亿美元，均创各自期限品种有史以来最高拍卖量，其中2年期国债得标利率为4.691%大幅高于前值4.365%，投标倍数为2.492低于前值2.571；5年期国债得标利率为4.320%大幅高于前值4.055%，外国央行等海外投资者获配比例为63.5%远低于近几次均值66.3%。 美联储增持短期美债或促利率曲线修为近低远高 4500000.000010000000 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 2014-03-19 2014-05-19 014-07-19 14-09-19 -11-19 01-19 -19 19 0.0000 考虑到截止3月6日，美联储隔夜逆回购规模已经降至7934亿美元左右，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，但因投资者更偏好收益率更高的短期美债，所以美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的2.4万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债。 银行定期融资计划BTFP将于3月11日到期不续 截止3月6日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，而美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模震荡降至1640.22亿美元，且或于3月11日结束，但是仍需警惕美国中小银行危机再次爆发，美国纽约社区银行NYCB因商业地产坏账拨备和贷款审查流程问题而亏损扩大。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率显著下降 美国2月部分经济数据表现偏弱，使市场预期美联储6月降息几无悬念，叠加美联储有关增持短期美债并逐步减少抵押贷款支持债券MBS，引导中长期美债收益率显著下降。 美国中长期通货膨胀预期有所回落 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2017-12-14 2018-01-14 2018-02-14 2018-03-14 2018-04-14 2018-05-14 2018-06-14 2018-07-14 018-08-14 18-09-14 -10-14 11-14 2-14 14 4 0.00 美联储降息时点越晚且降息节奏越慢，则将保持高位利率更长时间，叠加美国2月部分经济数据表现偏弱，加大 美国经济中长期增长压力，使中长期通胀预期有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 4.0000 美联储降息和“买短卖长”预期使美国国债名义收益率显著下降，美国经济中长期增长压力使中长期通胀预期有 所下降，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-08-17 2011-10-17 2011-12-17 5年期国债实际收益率 2012-02-17 2012-04-17 2012-06-17 2012-08-17 2012-10-17 2012-12-17 2013-02-17 2013-04-17 2013-06-17 2013-08-17 2013-10-17 2013-12-17 10年期国债实际收益率 2014-02-17 2014-04-17 2014-06-17 2014-08-17 2014-10-17 2014-12-17 2015-02-17 2015-04-17 2015-06-17 2015-08-17 2015-10-17 30年期国债实际收益率 2015-12-17 2016-02-17 2016-04-17 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-06-17 2016-08-17 2016-10-17 2016-12-17 2017-02-17 2017-04-17 2017-06-17 2017-08-17 2017-10-17 美国即期实际利率 2017-12-17 2018-02-17 2018-04-17 2018-06-17 2018-08-17 2018-10-17 2018-12-17 2019-02-17 2019-04-17 2019-06-17 消费者预期1年期实际利率 2019-08-17 2019-10-17 2019-12-17 2020-02-17 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 消费者预期5年期实际利率 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 2023-02-17 2023-04-17 2023-06-17 2023-08-17 2023-10-17 2023-12-17 2024-02-17 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-137和-39，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，美联储降息和“买短卖长”预期使美国中长期国债收益率显著下降，使美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2014-03-21 2014-05-21 2014-07-21 2014-09-21 2014-11-21 2015-01-21 2015-03-21 2015-05-21 2015-07-21 2015-09-21 2015-11-21 2016-01-21 2016-03-21 2016-05-21 2016-07-21 2016-09-21 2016-11-21 2017-01-21 2017-03-21 2017-05-21 2017-07-21 2017-09-21 2017-11-21 2018-01-21 2018-03-21 2018-05-21 2018-07-21 2018-09-21 2018-11-21 2019-01-21 2019-03-21 2019-05-21 2019-07-21 2019-09-21 2019-11-21 2020-01-21 2020-03-21 2020-05-21 2020-07-21 2020-09-21 2020-11-21 2021-01-21 2021-03-21 2021-05-21 2021-07-21 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 2023-11-21 2024-01-21 美国OFR金融压力指数较上周略有升高 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周略有升高，但是美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，后续仍 需警惕隔夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-