贵金属周报（黄金与白银）：30年期国债难销支撑长期美债收益率，警惕美国10月消费者物价指数CPI超预期

贵金属周报(黄金与白银) 30年期国债难销支撑长期美债收益率， 警惕美国10月消费者物价指数CPI超预期 www.hongyuanqh.com 2023年11月14日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、以色列地面围攻加沙城区及医院，人道主义灾难引发多国对以色列断交或撤回大使，欧美多国均爆发支持巴勒斯坦的游行示威活动，使欧美国家政府面临越来越大的民意压力。黎巴嫩真主党和也门胡塞武装对以色列进行间歇性小规模袭击，叠加阿拉伯和伊斯兰国家开会未能决定对以色列开战以支持加沙地区而难以演化为中东国家之间战争，巴以冲突长期化且不再恶化难以挑动投资者避险情绪，或削弱对贵金属价格支撑。 2、美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长 时间，叠加美国财政部30年期国债的海外需求显著下降、众议院共和党再提临时融资计划避免18日政府关门、11月消费者一年和五年通胀预期分别为4.4%和3.2%均高于预期和前值、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致且存财政紧缩预期，叠加美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值引导经济增长放缓预期，使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使美国10年期国债收益率于4.5%-5%之间保持震荡。 黄金和白银 3、欧元区与德国及法国Markit制造和服务业PMI连续多个月低于枯荣线引发经济衰退担忧，德国（欧元区）三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%（-0.1%）高于预期但低于前值（低于预期和前值），使市场预期欧洲央行加息周期或已结束并最早或于24年4月开启降息。 4、日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上 和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并结束收益率曲线控制YCC和负利率政策。 投资策略：美国10月消费者物价指数高(低)于预期或施压(支撑)贵金属价格，关注伦敦金1890-1900/1930附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金（430-450）460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位。 风险提示：关注11月14日美国10月消费者物价指数CPI；15日日本三季度GDP增速，中国10月社会消费品零售额和规模以上增加值，英国10月消费者物价指数CPI，美国10月零售销售额和生产者物价指数PPI；16日美国10月工业产出月率和初请失业金人数；17日英国10月零售销售月率，美国10月营建许可和新屋开 工；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 美国未偿公共债务规模达到33.7万亿美元 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.236万亿美元达到33.7万亿美元，2024年美国分别有2.2和2.9万亿美元短期和中长期国债到期而面临较大展期压力，利息支出攀升引发美国国债偿付压力，进而增大美国民主与共和党对债务上限及24年财政预算的政治博弈，美国众议院共和党11月11日公布一项临时融资计划，以避免最后期限18日前政府“关门”。截止23年10月底，美国财政部所有未尝债务加权平均利率为3.05%且较22年同期增加87个基点，使10月公共债务利息支出为889亿美元且同比增长87%。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.34万亿美元 2013-11-20 2014-01-20 2014-03-20 2014-05-20 2014-07-20 2014-09-20 2014-11-20 2015-01-20 2015-03-20 2015-05-20 2015-07-20 2015-09-20 2015-11-20 2016-01-20 2016-03-20 2016-05-20 2016-07-20 2016-09-20 2016-11-20 2017-01-20 2017-03-20 2017-05-20 2017-07-20 2017-09-20 2017-11-20 2018-01-20 2018-03-20 2018-05-20 2018-07-20 2018-09-20 2018-11-20 2019-01-20 2019-03-20 2019-05-20 2019-07-20 2019-09-20 2019-11-20 2020-01-20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 2023-03-20 2023-05-20 2023-07-20 2023-09-20 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金增加至7634.59亿美元，隔夜逆回购规模降至1.34万亿左右且可能于24年1月完全耗尽，届时或将影响美联储缩表计划。11月9日美国30年期国债拍卖得标利率为4.769%，投标倍数为2.24低于前次2.35，直接竞标者获配比例为15.16%低于上次16.7%，外国央行等间接竞标者获配比例为60.1%低于上次65.1%，海外需求显著退潮推升美国长期国债收益率。 银行定期融资计划BTFP仍在屡创新高 截止11月8日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至352.29亿美元，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1129.35亿美元，说明美联储保持高位利率背景下，美国银行仍然面临一定程度的资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国长期国债收益率或保持高位震荡 美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国财政部发债规模仍超市场需求、多位美联储官员表示仍可能加息以进行鹰派预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致且存财政紧缩预期，叠加美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，或使美国长期国债收益率大幅下降；以上因素或使美国10年期国债收益率在4.5%-5%之间保持高位震荡。 美国11月消费者一年通胀预期升至4.4% 4.00 美国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.1%）高于预期但持平前值（持平预期但低于前值），叠 加密歇根大学调查美国10月消费者一年和五年期通胀预期分别升至4.4%和3.2%均高于预期和前值，消费端通胀反复或 支撑美国中长期国债收益率难有大幅下降。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017-08-23 2017-09-23 2017-10-23 2017-11-23 2017-12-23 5年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 2018-01-23 2018-02-23 2018-03-23 2018-04-23 2018-05-23 2018-06-23 2018-07-23 2018-08-23 2018-09-23 2018-10-23 2018-11-23 2018-12-23 2019-01-23 2019-02-23 2019-03-23 2019-04-23 2019-05-23 7年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2019-06-23 2019-07-23 2019-08-23 2019-09-23 2019-10-23 2019-11-23 2019-12-23 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2020-01-23 2020-02-23 2020-03-23 2020-04-23 2020-05-23 2020-06-23 2020-07-23 2020-08-23 2020-09-23 2020-10-23 10年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2020-11-23 2020-12-23 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 2023-05-23 2023-06-23 2023-07-23 2023-08-23 2023-09-23 2023-10-23 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2023-11-23 美国长期抗通胀国债收益率先降后升 4.0000 美国10月新增非农就业人数及制造与非制造业PMI均不及预期和前值，使美国长期抗通胀国债收益率有所回落； 但因美国财政部30年期国债的海外需求显著回落、多位美联储官员开展鹰派预期管理，使美国长期抗通胀国债收益率有所回升；截止11月13日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日涨至2.52%，11月8日降至2.15%后回升至2.32%。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-04-28 2011-06-28 2011-08-28 5年期国债实际收益率 2011-10-28 2011-12-28 2012-02-28 2012-04-28 2012-06-28 2012-08-28 2012-10-28 2012-12-28 2013-02-28 2013-04-30 2013-06-30 2013-08-31 10年期国债实际收益率 2013