贵金属周报（黄金与白银）：消费端通胀反弹引导美联储降息时点推迟预期，财政部大量发债推升美国OFR金融压力指数

贵金属周报(黄金与白银) 消费端通胀反弹引导美联储降息时点推迟预期， 财政部大量发债推升美国OFR金融压力指数 www.hongyuanqh.com 2024年4月23日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国经济与就业表现相对强劲及消费端通胀反弹，4月消费者一年和五年通胀预期均高于预期和前值，使多位美联储官员进行推迟或削减降息幅度甚至加息的预期管理，引导市场预期美联储降息时点有所推迟，叠加美国财政部本周发债规模再创记录、美联储隔夜逆回购规模骤降至4000亿美元，美国OFR金融压力指数渐趋升高，短期或使贵金属价格有所调整；中长期美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作（每月美国国债缩减规模下降但抵押贷款支持债券MBS不变），或仍将支撑贵金属价格。 2、欧洲央行4月维持主要再融资利率为4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以 每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区3月调和消费者物价指数CPI年率为2.4%低于预期和前值，欧元区与德法3月SPGI制造业PMI仍全部低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示若通胀未脱离下降轨道将很快降息、瑞士央行3月意外降息25个基点至1.5%，使市场预期欧洲央行6月开启降息且年内或降息3次。 黄金和白银 3、日本央行继续每月以固定利率购买6万亿日元国债以维持货币宽松环境，叠加日本央行行长表示不考虑改变货币宽松政策以直接应对日元疲软，使日元对美元汇率持续保持弱势，但仍需警惕日本央行和财务省官员采取干预措施。 投资策略：消费端通胀反弹引导美联储降息时点推迟预期，叠加美国财政部本周发行大量国债，引导美国金融压力指数渐趋升高，或使贵金属价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注伦敦金2100-2200附近支撑位及2400-2600附近压力位，沪金510-530附近支撑位及570-600附近压力位，伦敦银24-26附近支撑位及29-30/31附近压力位，沪银6400-6800附近支撑位及7500-8000附近压力位。 风险提示：关注4月23日欧元区与美英德法4月SPGI制造与服务业PMI，美国3月新屋销售及欧洲与英国 央行部分官员讲话；24日美国3月耐用品订单，部分欧洲央行官员发表讲话；25日美国一季度国内生产总值GDP、当周初请失业金人数、3月成屋签约销售指数，部分欧洲央行官员发表讲话；26日日本4月利率决议和行长植田和男讲话、东京4月消费者物价指数，美国3月个人消费者支出价格指数PCE、个人消费支出等。 美国财政部本周两和五年期国债发行量再创记录 40000.0000 35000.0000 800000000000.00 美国国债季度净发行量（美元） 30000.0000 600000000000.00 25000.0000 400000000000.00 20000.0000 200000000000.00 15000.0000 10000.0000 0.00 -200000000000.00 1月2月3月 第一季 5000.0000 0.0000 -400000000000.00 -600000000000.0 美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止4月18日，未偿公共债务总额增加3.12万亿美元至34.60万亿美元，美国国债一季度净发行量约为3903亿美元，考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计财政部二季度净发债量将环比下降。截止4月17日，美国国债4月预期净发行量由-1.6万亿美元升至-0.4724万亿美元。特别是本周，投资者迎来天量两年期、五年期和七年期美债拍卖，规模高达1830亿美元。其中两/五年期等较短期债券拍卖将达到创纪录水平。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 报税季致银行准备金减少但财政部现金增加 2014-04-30 2014-06-30 2014-08-31 2014-10-31 2014-12-31 2015-02-28 2015-04-30 2015-06-30 2015-08-31 2015-10-31 2015-12-31 2016-02-29 2016-04-30 2016-06-30 2016-08-31 2016-10-31 2016-12-31 2017-02-28 2017-04-30 2017-06-30 2017-08-31 2017-10-31 2017-12-31 2018-02-28 2018-04-30 2018-06-30 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 2024-02-29 截止4月17日美联储隔夜逆回购规模环比降至7956.4亿美元，银行准备金余额环比降至3.3万亿美元，财政部一般账户现金余额环比升至9299.32亿美元，说明美国24年报税季使银行准备金减少而财政部现金增加。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，叠加投资者更偏好收益率更高的短期美债，所以美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的2.4万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债。 标普下调美国五家地区性银行评级展望至负面 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2020-11-04 020-12-04 21-01-04 -02-04 03-04 4-04 04 4 0.0000 截止4月17日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，美联储对商业银行定期融资计划BTFP亦已于3月11日正式到期，且要求几周内偿还，使银行定期融资计划BTFP规模由1674.63降至1257.06亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（ValleyNationalBancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率仍处相对高位 美国经济与就业表现景气及消费端通胀反弹引导美联储推迟降息时点预期，使市场预期美联储或于9月才会开启降息，引导美国中长期国债收益率升至相对高位。 美国中长期通货膨胀预期有所走高 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-01-31 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 018-09-30 18-10-31 -11-30 12-31 1-31 28 1 0.00 美联储开始降息和放缓缩表预期引导美国经济软着陆预期，叠加4月消费者一年和五年通胀预期均高于预期和前 值，使美国中长期通胀预期有所走高。 美国中长期抗通胀国债收益率仍处相对高位 4.0000 美联储降息时点预期推迟推升美国中长期国债名义收益率，但因美联储保持高位利率更长时间压制美国中长期通 货膨胀预期，使美国中长期抗通胀国债收益率仍处相对高位。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-10-03 2011-12-03 2012-02-03 5年期国债实际收益率 2012-04-03 2012-06-03 2012-08-03 2012-10-03 2012-12-03 2013-02-03 2013-04-03 2013-06-03 2013-08-03 2013-10-03 2013-12-03 2014-02-03 10年期国债实际收益率 2014-04-03 2014-06-03 2014-08-03 2014-10-03 2014-12-03 2015-02-03 2015-04-03 2015-06-03 2015-08-03 2015-10-03 2015-12-03 30年期国债实际收益率 2016-02-03 2016-04-03 2016-06-03 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-08-03 2016-10-03 2016-12-03 2017-02-03 2017-04-03 2017-06-03 2017-08-03 2017-10-03 2017-12-03 美国即期实际利率 2018-02-03 2018-04-03 2018-06-03 2018-08-03 2018-10-03 2018-12-03 2019-02-03 2019-04-03 2019-06-03 2019-08-03 消费者预期1年期实际利率 2019-10-03 2019-12-03 2020-02-03 2020-04-03 2020-06-03 2020-08-03 2020-10-03 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 消费者预期5年期实际利率 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 2023-02-03 2023-04-03 2023-06-03 2023-08-03 2023-10-03 2023-12-03 2024-02-03 2024-04-03 美国10年与中短期国债收益率差值有所收窄 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 截止4月22日，美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-80和-35，究其原因是美联储推迟降息时点预期推升美国国债收益