贵金属周报（黄金与白银）：美联储3月降息预期概率已低于五成，美国财政部一二季度发债规模低于预期

贵金属周报黄金与白银 美联储3月降息预期概率已低于五成， 美国财政部一二季度发债规模低于预期 wwwhongyuanqhcom 2024年1月30日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国在约旦驻军被伊朗支持的武装团体炸死三人，但因在加沙平民被屠杀的背景下支持以色列，美国缺乏道义高地，且22年美国军方确定的挑战排序是中俄朝伊，叠加伊朗支持的反美以的胡赛武装等均有道义基础，因此，美国恐难对伊朗直接开战而只能继续通过代理人进行报复，进而对贵金属价格支撑有限。 2、美国1月Markit制造业PMI高于预期和前值，12月新屋销售数量为664万和个人消费支出月率为07均高于预期和前值、23年四季度国内生产总值GDP季率为33高于预期，消费端通胀反弹担忧使美联储3月降息概率已低于50，但因美国财政部一二季度发债规模均低于市场预期削弱中长期美债收益率，或支撑贵金属价格。 3、欧洲央行1月暂停加息使主要再融资利率保持45，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区消费端通胀反弹但因部分国家经济增长已陷入衰退，欧元区及德法1月Markit制造业PMI仍低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月前或降息50个基点。 黄金和白银 4、日本23年三季度国内生产总值GDP年率为29，11月劳动者实际工资收入同比下降30且连续20个月同比减少，12月东京消费者物价指数核心CPI年率为21持平预期但低于前值，使市场预期日本央行很难结束负利率政策及收益率曲线控制政策YCC，但是日本央行官员接连鹰派表态仍然支撑10年期日债收益率。 投资策略：市场等待美联储本周四利率决议或使贵金属价格保持震荡，建议投资者暂时观望或短线轻仓逢低试多主力合约，关注伦敦金195019702000附近支撑位及21002200附近压力位，沪金460470附近支撑位及490500附近压力位，伦敦银2122附近支撑位及255265附近压力位，沪银54005700附近支撑位及620064006600附近压力位。 风险提示：关注1月30日德国和法国及欧元区23年四季度国内生产总值GDP季率，美国12月JOLTs职位空 缺数和1月谘商会消费者信心指数；31日中国1月官方制造业PMI，德国12月实际零售销售月率及1月失业率和消费者物价指数CPI；2月1日美联储2月利率决议，中国1月财新制造业PMI，欧元区12月失业率及1月消费者物价指数CPI，英国2月利率决议，美国1月挑战者企业裁员人数，美国1月ISM制造业PMI及初请失业金人 数；2日德国12月工业产出月率，美国1月非农就业数据和12月工厂订单月率及1月消费者信心指数。 400000000 350000000 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 00000 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 美国财政部一二季度发债规模不及市场预期 美东时间1月29日周一，美国财政部公布，预计2024年1月到3月的私人净适销债务借款预估额为7600亿美元，较2023年10月发布的上次预估值下调550亿美元，降幅约67，主要源于预计财政净收入增加，以及季度初财政部账户现金余额增加。预计2024年4月到6月的净借款额为2020亿美元，不到华尔街预期的一半，估算一季度和二季度末的财政部账户的现金余额均为7500亿美元。以上因素使美债收益率有所下降而支撑贵金属价格。 隔夜逆回购规模归零或使美联储放缓缩表计划 4500000000010000000 40000000000 35000000000 30000000000 25000000000 20000000000 15000000000 10000000000 5000000000 20140205 20140405 0140605 140805 41005 1205 05 05 00000 美国财政部一般账户现金较上周773544增至815159亿美元，商业银行准备金较上周359降至349万亿美元，隔夜逆回购规模较上周936323增至980069亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快或使美联储二季度放缓缩表节奏。 银行定期融资计划BTFP将于3月11日到期不续 截止1月24日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至167768亿美元。为了打击套利，美联储规定新的银行定期融资计划（BTFP）贷款利率“不低于”准备金利率，且BTFP将于3月11日结束，但是银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国短中长期国债收益率有所回落 美国12月个人消费支出价格指数核心PCE年率为29低于预期和前值，叠加美国财政部一二季度发债规模低于市场预期，使各期限美债收益率有所下降。 美国中长期通货膨胀预期有所回落 4001 350 300 250 200 150 100 050 20171106 20171206 20180106 20180206 20180306 20180406 20180506 20180606 0180706 180806 0906 1006 106 06 6 000 美联储保持高位利率更长时间，美国财政部一二季度发债规模低于市场预期，加大美国经济中长期增长压力，使 中长期通胀预期有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所升高 40000 美联储保持高位利率且不降息使美国国债名义收益率仍处高位，美国经济中长期增长压力使中长期通胀预期有所 下降，使美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 20000 00000 20000 40000 60000 80000 100000 20110712 20110912 20111112 5年期国债实际收益率 20120112 20120312 20120512 20120712 20120912 20121112 20130112 20130312 20130512 20130712 20130912 20131112 10年期国债实际收益率 20140112 20140312 20140512 20140712 20140912 20141112 20150112 20150312 20150512 20150712 20150912 30年期国债实际收益率 20151112 20160112 20160312 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20160512 20160712 20160912 20161112 20170112 20170312 20170512 20170712 20170912 美国即期实际利率 20171112 20180112 20180312 20180512 20180712 20180912 20181112 20190112 20190312 20190512 消费者预期1年期实际利率 20190712 20190912 20191112 20200112 20200312 20200512 20200712 20200912 20201112 20210112 20210312 20210512 20210712 消费者预期5年期实际利率 20210912 20211112 20220112 20220312 20220512 20220712 20220912 20221112 20230112 20230312 20230512 20230712 20230912 20231112 20240112 美国10年与中短期国债收益率差值略有扩大 300 200 100 000 100 200 300 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为134和21，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，美国财政部一二季度发债规模不及预期使美国中长期国债收益率有所下降，使美国长期与中短期国债收益率差值略有扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20140212 20140412 20140612 20140812 20141012 20141212 20150212 20150412 20150612 20150812 20151012 20151212 20160212 20160412 20160612 20160812 20161012 20161212 20170212 20170412 20170612 20170812 20171012 20171212 20180212 20180412 20180612 20180812 20181012 20181212 20190212 20190412 20190612 20190812 20191012 20191212 20200212 20200412 20200612 20200812 20201012 20201212 20210212 20210412 20210612 20210812 20211012 20211212 20220212 20220412 20220612 20220812 20221012 20221212 20230212 20230412 20230612 20230812 20231012 20231212 美国OFR金融压力指数较上周下降 120000 100000 80000 60000 40000 20000 00000 20000 40000 60000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周下降，说明美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，但需警惕隔 夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 200 150 100 050 000 2022022320220323202204232022052320220623202207232022082320220923202210232022112320221223202301232023022320230323202304232023052320230623202307232023082320230923202310232023112320231223 050 100 150 美国所有商业银行贷款和租赁额周率工商业贷款房地产贷款 房地产贷款之住宅房地产贷款之商业消费贷款 消费贷款之信用卡消费贷款之车贷所有其他贷款和租赁 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为01，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消 费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为0008、05、011、023、009和017，其中工商业 贷款、商业地产贷款及其他贷款和租赁周率均环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高 截止1月20日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周50升至52，这说明美国民众的消费支出水平仍然强劲。 美国15和30年期抵押贷款固定利率略有回