贵金属周报（黄金与白银）：美联储3月降息预期概率已低于五成，美国财政部一二季度发债规模低于预期

贵金属周报(黄金与白银) 美联储3月降息预期概率已低于五成， 美国财政部一二季度发债规模低于预期 www.hongyuanqh.com 2024年1月30日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国在约旦驻军被伊朗支持的武装团体炸死三人，但因在加沙平民被屠杀的背景下支持以色列，美国缺乏道义高地，且22年美国军方确定的挑战排序是中俄朝伊，叠加伊朗支持的反美以的胡赛武装等均有道义基础，因此，美国恐难对伊朗直接开战而只能继续通过代理人进行报复，进而对贵金属价格支撑有限。 2、美国1月Markit制造业PMI高于预期和前值，12月新屋销售数量为66.4万和个人消费支出月率为0.7%均高于预期和前值、23年四季度国内生产总值GDP季率为3.3%高于预期，消费端通胀反弹担忧使美联储3月降息概率已低于50%，但因美国财政部一二季度发债规模均低于市场预期削弱中长期美债收益率，或支撑贵金属价格。 3、欧洲央行1月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区消费端通胀反弹但因部分国家经济增长已陷入衰退，欧元区及德法1月Markit制造业PMI仍低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月前或降息50个基点。 黄金和白银 4、日本23年三季度国内生产总值GDP年率为-2.9%，11月劳动者实际工资收入同比下降3.0%且连续20个月同比减少，12月东京消费者物价指数核心CPI年率为2.1%持平预期但低于前值，使市场预期日本央行很难结束负利率政策及收益率曲线控制政策YCC，但是日本央行官员接连鹰派表态仍然支撑10年期日债收益率。 投资策略：市场等待美联储本周四利率决议或使贵金属价格保持震荡，建议投资者暂时观望或短线轻仓逢低试多主力合约，关注伦敦金1950-1970/2000附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注1月30日德国和法国及欧元区23年四季度国内生产总值GDP季率，美国12月JOLTs职位空 缺数和1月谘商会消费者信心指数；31日中国1月官方制造业PMI，德国12月实际零售销售月率及1月失业率和消费者物价指数CPI；2月1日美联储2月利率决议，中国1月财新制造业PMI，欧元区12月失业率及1月消费者物价指数CPI，英国2月利率决议，美国1月挑战者企业裁员人数，美国1月ISM制造业PMI及初请失业金人 数；2日德国12月工业产出月率，美国1月非农就业数据和12月工厂订单月率及1月消费者信心指数。 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 美国财政部一二季度发债规模不及市场预期 美东时间1月29日周一，美国财政部公布，预计2024年1月到3月的私人净适销债务借款预估额为7600亿美元，较2023年10月发布的上次预估值下调550亿美元，降幅约6.7%，主要源于预计财政净收入增加，以及季度初财政部账户现金余额增加。预计2024年4月到6月的净借款额为2020亿美元，不到华尔街预期的一半，估算一季度和二季度末的财政部账户的现金余额均为7500亿美元。以上因素使美债收益率有所下降而支撑贵金属价格。 隔夜逆回购规模归零或使美联储放缓缩表计划 4500000.000010000000 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 2014-02-05 2014-04-05 014-06-05 14-08-05 4-10-05 12-05 -05 05 0.0000 美国财政部一般账户现金较上周7735.44增至8151.59亿美元，商业银行准备金较上周3.59降至3.49万亿美元，隔夜逆回购规模较上周9363.23增至9800.69亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快或使美联储二季度放缓缩表节奏。 银行定期融资计划BTFP将于3月11日到期不续 截止1月24日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1677.68亿美元。为了打击套利，美联储规定新的银行定期融资计划（BTFP）贷款利率“不低于”准备金利率，且BTFP将于3月11日结束，但是银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国短中长期国债收益率有所回落 美国12月个人消费支出价格指数核心PCE年率为2.9%低于预期和前值，叠加美国财政部一二季度发债规模低于市场预期，使各期限美债收益率有所下降。 美国中长期通货膨胀预期有所回落 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2017-11-06 2017-12-06 2018-01-06 2018-02-06 2018-03-06 2018-04-06 2018-05-06 2018-06-06 018-07-06 18-08-06 -09-06 10-06 1-06 06 6 0.00 美联储保持高位利率更长时间，美国财政部一二季度发债规模低于市场预期，加大美国经济中长期增长压力，使 中长期通胀预期有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所升高 4.0000 美联储保持高位利率且不降息使美国国债名义收益率仍处高位，美国经济中长期增长压力使中长期通胀预期有所 下降，使美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-07-12 2011-09-12 2011-11-12 5年期国债实际收益率 2012-01-12 2012-03-12 2012-05-12 2012-07-12 2012-09-12 2012-11-12 2013-01-12 2013-03-12 2013-05-12 2013-07-12 2013-09-12 2013-11-12 10年期国债实际收益率 2014-01-12 2014-03-12 2014-05-12 2014-07-12 2014-09-12 2014-11-12 2015-01-12 2015-03-12 2015-05-12 2015-07-12 2015-09-12 30年期国债实际收益率 2015-11-12 2016-01-12 2016-03-12 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-05-12 2016-07-12 2016-09-12 2016-11-12 2017-01-12 2017-03-12 2017-05-12 2017-07-12 2017-09-12 美国即期实际利率 2017-11-12 2018-01-12 2018-03-12 2018-05-12 2018-07-12 2018-09-12 2018-11-12 2019-01-12 2019-03-12 2019-05-12 消费者预期1年期实际利率 2019-07-12 2019-09-12 2019-11-12 2020-01-12 2020-03-12 2020-05-12 2020-07-12 2020-09-12 2020-11-12 2021-01-12 2021-03-12 2021-05-12 2021-07-12 消费者预期5年期实际利率 2021-09-12 2021-11-12 2022-01-12 2022-03-12 2022-05-12 2022-07-12 2022-09-12 2022-11-12 2023-01-12 2023-03-12 2023-05-12 2023-07-12 2023-09-12 2023-11-12 2024-01-12 美国10年与中短期国债收益率差值略有扩大 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-134和-21，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，美国财政部一二季度发债规模不及预期使美国中长期国债收益率有所下降，使美国长期与中短期国债收益率差值略有扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2014-02-12 2014-04-12 2014-06-12 2014-08-12 2014-10-12 2014-12-12 2015-02-12 2015-04-12 2015-06-12 2015-08-12 2015-10-12 2015-12-12 2016-02-12 2016-04-12 2016-06-12 2016-08-12 2016-10-12 2016-12-12 2017-02-12 2017-04-12 2017-06-12 2017-08-12 2017-10-12 2017-12-12 2018-02-12 2018-04-12 2018-06-12 2018-08-12 2018-10-12 2018-12-12 2019-02-12 2019-04-12 2019-06-12 2019-08-12 2019-10-12 2019-12-12 2020-02-12 2020-04-12 2020-06-12 2020-08-12 2020-10-12 2020-12-12 2021-02-12 2021-04-12 2021-06-12 2021-08-12 2021-10-12 2021-12-12 2022-02-12 2022-04-12 2022-06-12 2022-08-12 2022-10-12 2022-12-12 2023-02-12 2023-04-12 2023-06-12 2023-08-12 2023-10-12 2023-12-12 美国OFR金融压力指数较上周下降 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周下降，说明美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，但需警惕隔 夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-