贵金属周报（黄金与白银）：警惕最强鹰派预期促贵金属价格加速筑底 关注美联储9月议息会议

贵金属周报(黄金与白银) 警惕最强鹰派预期促贵金属价格加速筑底关注美联储9月议息会议 www.hongyuanqh.com 2022年09月16日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 黄金和白银 1、美国8月零售销售环比增速为0.3%高于预期而工业产出环比增速-0.2%低于预期和前值，但因8月消费者物价指数为8.3%高于预期，经济数据好坏参半或难改美联储9月加息75个基点几无悬念且2022年底可能加息至4%，短期短端实际利率上涨的交易逻辑主导贵金属价格震荡偏弱（利空）。2、美国消费端通胀回落斜率（即高通胀持续时间）与经济增速放缓斜率哪个更大，将决定美 联储加息路径与终点或利率保持高位的时间，前者更大则美国经济或能实现软着陆，后者更大则将令各类资产价格承压；倘若没有供给侧扰动，基数效应或使消费端通胀第四季度快速回落，届时贵金属价格可能震荡筑底后缓慢上涨（利多）。 3、美联储9月议息会议加息75个基点后，短期与中期、长期名义利率逐步接近，利率曲线逐步趋平或限制美联储后续加息空间（美联储加息幅度退坡、当前或已是最鹰派预期），后续以高位 利率和时间兑换消费端通胀回落，叠加欧洲经济衰退预期或外溢至全球（美国财政部长耶伦观点），那么不能排除资本使贵金属价格加速或超预期筑底后重心提早开始缓慢抬升。因此，建议投资者第四季度贵金属空单谨慎持有，长线资金或可逐步开启左侧交易。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱，关注伦敦金价1600/1550/1450（可能性小）附近支撑位，建议单边以逢反弹布局空单为主，但需警惕美联储9月议息会议之后阶段性反弹;多边关注逢高做空“金银比”与“金铜比”的套利机会。 风险提示：9月16日美国9月消费者信心指数及通胀预期、20日美国8月新屋开工与营建许可数 据、22日凌晨2点美联储利率决议及11点与19点日本与英国央行利率决议等。 短期与长期国债收益率接近或使利率曲线趋平 4.5000 2200.0000 4.0000 2000.0000 3.50003.0000 1800.0000 2.50002.0000 1600.0000 1.5000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.50000.0000 1000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率 5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美联储因担忧通胀变得根深蒂固而可能上调加息终点与中性利率，使9月加息75个基点几无悬念且2022年底可能加息至4%，由此短期与长期国债名义收益率越发接近，使名义利率曲线越发趋平且可能保持一段时间，以确认通货膨胀预期真正下降。 美国短中长期通货膨胀预期震荡下降 4.00 10.0000 3.50 8.0000 3.00 6.0000 2.50 2.004.0000 1.50 2.0000 1.00 0.0000 0.50 0.00 2011-01-202012-01-202013-01-202014-01-202015-01-202016-01-202017-01-202018-01-202019-01-202020-01-202021-01-202022-01-20 5年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率 20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右）美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右） -2.0000 随着美联储鹰派加息政策使原油与金属价格大幅回落，消费者一年与五年通胀预期震荡下降，使美国短中长期通货膨胀预期均开始回落。 4.0000 2.0000 0.0000 2010-03-032011-03-032012-03-032013-03-032014-03-032015-03-032016-03-032017-03-032018-03-032019-03-032020-03-032021-03-032022-03-03 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 5年期国债实际收益率 20年期国债实际收益率消费者预期1年期实际利率 7年期国债实际收益率 30年期国债实际收益率消费者预期5年期实际利率 10年期国债实际收益率 美国即期实际利率 美国短中长期实际利率震荡上行 美联储鹰派加息预期与消费端通胀震荡筑顶，使短端实际利率（即联邦基金目标利率与消费者物价指数CPI之间差值）震荡上涨幅度更大，债券等有息资产收益率升高使黄金等无息资产收益率相对下降且对投资者吸引力减弱。 鹰派加息预期与经济相对景气使美元指数相对强势 美联储鹰派加息预期、美国经济表现相对景气，叠加欧元区生产与消费端通胀屡创新高倒逼 欧洲央行10月或再加息75BP引发强烈的经济衰退担忧，欧元兑美元汇率疲软使美元指数震荡上涨。 115.0000 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 85.0000 2017-09-28 2017-10-28 2017-11-28 2017-12-28 2018-01-28 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 美元指数 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2200.0000 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 2022-08-31 美国10年与2年期国债收益率差值深度倒挂 3.00 美国10年与2年期国债收益率差值已经“深度倒挂”，10年与3个月国债收益率差值在靠近0 轴上方附近震荡且第四季度可能转负，这二者同时“倒挂”则意味着美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2018-06-29 2018-07-29 2018-08-29 2018-09-29 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 2018-10-29 2018-11-29 2018-12-29 2019-01-29 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 美国标普500与黄金ETF指数波动率震荡上升 90.0000 2200.0000 80.000070.0000 2000.0000 60.0000 1800.0000 50.000040.0000 1600.0000 30.0000 1400.0000 20.000010.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 为了预防高通胀变得根深蒂固，越来越多美联储官员释放鹰派加息信号，叠加被动去库周期使美国企业盈利预期下降引发“戴维斯双杀（即杀估值与杀盈利）”，使美国标普500指数与黄金ETF指数波动率均震荡上行。 美国当周初请失业金人数低于预期和前值 26000000.0000 21000000.0000 16000000.0000 11000000.0000 6000000.0000 1000000.0000 -4000000.0000 美国当周初请失业金人数低于预期和前值，说明美国就业市场仍然保持景气，劳动力供给仍然紧张，但亦需警惕美联储连续大幅加息可能引起失业率上升。 美国与德国各期限国债收益率差值震荡偏强 5.0000 美国经济表现相对景气支撑美联储鹰派加息预期，但是欧洲能源危机引发经济衰退预期使欧 洲央行内部争论“大幅快速或小幅慢跑”加息，使美国与德国各期限国债收益率差值震荡偏强。 3.5000 2.5000 1.5000 0.5000 -0.5000 -1.5000 2017-09-27 2017-10-27 2017-11-27 2017-12-27 美国2年期国债收益率 德国2年期国债收益率 美国与德国2年期国债收益率差值 2018-01-27 2018-02-27 2018-03-27 2018-04-27 2018-05-27 2018-06-27 2018-07-27 2018-08-27 2018-09-27 2018-10-27 2018-11-27 2018-12-27 2019-01-27 2019-02-27 2019-03-27 2019-04-27 2019-05-27 2019-06-27 美国5年期国债收益率 德国5年期国债收益率 美国与德国5年期国债收益率差值 2019-07-27 2019-08-27 2019-09-27 2019-10-27 2019-11-27 2019-12-27 2020-01-27 2020-02-27 2020-03-27 2020-04-27 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 美国10年期国债收益率 德国10年期国债收益率 美国与德国10年期国债收益率差值 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-