贵金属周报（黄金与白银）：财政部发债支撑美债收益率难降，欧英央行9月加息和中国经济增长改善预期削弱美元指数

贵金属周报(黄金与白银) 财政部发债支撑美债收益率难降， 欧英央行9月加息和中国经济增长改善预期削弱美元指数 www.hongyuanqh.com 2023年08月22日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储7月议息会议纪要预测消费端通胀存在上行风险、美国财政部将三季度净借款预期规模由 7330亿美元上调至1万亿美元，超级发债周期支撑中长期美债收益率屡创新高，叠加美国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.2%（4.7%）高于前值但低于预期（持平预期但低于前值），推动美国整条实际利率曲线上移或将抑制投资与消费活动，叠加新西兰联储暗示停止加息的信号引导作用，使美联储23年剩余时间内加息预期缓解，使中长期美债收益率或将逐步筑顶，届时或支撑贵金属等风险资产价值。 2、欧洲央行7月加息25个基点使主要再融资利率升至4.25%符合预期，资产购买计划APP再投资将逐步下降，疫情紧急购买计划PEPP将维持至24年底，为节省利息支出将银行法定最低准备金率降至零。欧元区与德国及法国7月Markit制造业PMI为42.7和38.8及44.5均低于预期和前值，服务业PMI为51.1和52及47.4均低于预期和前值，法国和德国（欧元区）7月调和消费者物价指数CPI年率分别为5%和6.5%（5.3%）均低于预期和前值（持平预期但低于前值），但因欧洲消费端通胀仍处高位，使市场预期欧洲央行9月或加息25个基点。 黄金和白银 3、英国央行8月加息25个基点至5.25%符合预期，英国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率分别为6.8%（6.9%）持平预期但低于前值（高于预期但持平前值），但因包括奖金的雇员年度收入增速为8.2%高于预期和前值，使市场预期英国央行9月或加息25个基点。 4、日本7月消费者物价指数CPI年率为3.3%持平预期和前值、二季度国内生产总值GDP年率为6%远高 于预期和前值，使市场预期日本央行或将很快放松收益率曲线控制政策YCC甚至结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格或谨慎偏强，关注伦敦金1880-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注8月22日美国7月成屋销售；23日美国与欧洲8月Markit制造业和服务业PMI、美国7月新屋销售；24日美国7月耐用品新增订单月率、当周初请失业金人数；25日美联储主席鲍威尔在全球央行年会讲话；26日欧洲央行行长拉加德在全球央行年会讲话；周二和周三及周五均有美联储票委官员讲话。 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 美国未偿公共债务规模仍在持续增加 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.2392万亿美元达到3.2704万亿美元，美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元；美银策略师援引美国国会预算办公室预测称，到2033年美国债务将在十年内增加到52万亿美元，平均每天增加52亿美元；但是长期美债标售面临挑战致一级交易商获配比例大（升至12.5%），海外央行及私人投资者等间接购买人获配比例降至67.8%，使230亿美元的30年期国债拍卖得标利率为 4.189%，创下2011年7月以来最高水平。由此可见，美国财政部大规模发债或将助推美债收益率走高。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美国财政部现金账户规模显著下降 2013-08-28 2013-10-28 2013-12-28 2014-02-28 2014-04-30 2014-06-30 2014-08-31 2014-10-31 2014-12-31 2015-02-28 2015-04-30 2015-06-30 2015-08-31 2015-10-31 2015-12-31 2016-02-29 2016-04-30 2016-06-30 2016-08-31 2016-10-31 2016-12-31 2017-02-28 2017-04-30 2017-06-30 2017-08-31 2017-10-31 2017-12-31 2018-02-28 2018-04-30 2018-06-30 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 美联储隔夜逆回购规模降至2.0587万亿美元后连续四周回升至2.097万亿美元，银行定期融资计划BTFP支撑银行准备金余额增加至3.22895万亿美元，但是财政部现金账户增至5498.97亿美元后显著下降至3848.14亿美元，说明美国财政支出压力仍较大，预示其未来仍将有较大发债规模。后续需关注美国政府因两党尚未就24财年预算达成一致而可能引发的10月1日起关门危机，根据美国两党6月3日达成的债务上限协议，2024财年的非国防可自由支配开支将维持在本年水平。 6.00002200.0000 5.0000 2000.0000 4.0000 1800.0000 3.0000 1600.0000 2.0000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国中长期国债收益率或保持高位震荡 复盘过去60年美国经济周期与货币政策历史会发现，在美联储暂停加息区间，美债利率大致呈现出3种形态：趋势性下行、波动上行、高位震荡（W型）。其中，趋势性下降占主导，其次是波动上行，最后是高位震荡。结合经济基本面状况和美联储的政策立场可知，通货膨胀是核心矛盾，金融风险事件是重要的拐点信号。 美国中长期通胀预期有所下降 4.00 美国中长期通胀预期有所下降，但因OPEC+及美国减产和俄乌冲突等支撑食品与能源价格，2022年8-12月美国消 费者物价指数CPI年率分别为8.3%、8.2%、7.7%、7.1%和6.5%，商品通胀回升、服务通胀高位、基数效应趋弱或使美 国消费端通胀出现反复，而这可能使美联储保持高位利率更长时间。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017-05-31 2017-06-30 2017-07-31 2017-08-31 2017-09-30 5年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 2017-10-31 2017-11-30 2017-12-31 2018-01-31 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 7年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 10年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2023-08-31 2011-02-02 2011-04-02 2011-06-02 2011-08-02 2011-10-02 2011-12-02 2012-02-02 2012-04-02 2012-06-02 2012-08-02 2012-10-02 2012-12-02 2013-02-02 2013-04-02 2013-06-02 2013-08-02 2013-10-02 2013-12-02 2014-02-02 2014-04-02 2014-06-02 2014-08-02 2014-10-02 2014-12-02 2015-02-02 2015-04-02 2015-06-02 2015-08-02 2015-10-02 2015-12-02 2016-02-02 2016-04-02 2016-06-02 2016-08-02 2016-10-02 2016-12-02 2017-02-02 2017-04-02 2017-06-02 2017-08-02 2017-10-02 2017-12-02 2018-02-02 2018-04-02 2018-06-02 2018-08-02 2018-10-02 2018-12-02 2019-02-02 2019-04-02 2019-06-02 2019-