铜期货周报：国内政策预期发酵，但内外需求边际走弱，震荡收敛

铜期货周报 国内政策预期发酵，但内外需求边际走弱，震荡收敛 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2023年11月26日 主要观点 本周策略 上周策略 宏观层面，美国10月非农就业走弱、通胀数据超预期下滑、耐用品订单不及预期，美元指数弱势回调至103附近。美联储11月议息会议纪要中性偏鸽，表明通胀可能延续回落态势，但2%的通胀目标不变，应该保持限制性货币政策直至通胀显著可持续地回落。欧元区11月制造业PMI初值43.8，高于预期和前值，但仍然处于荣枯线下方，欧央行维持当前利率不变。国内央行维持1年期和5年期LPR不变，深圳调整二套住房最低首付款比例，政策存在发酵空间，人民币汇率升值。 产业层面，巴拿马和秘鲁矿端扰动持续，海外制造业需求持续偏弱，外盘金属贴水结构加深。进口铜精矿指数延续回落，国内单月产量维持在百万吨附近，进口盈利走阔，进口资源流入国内。电网投资完成额回升，空调传统旺季，绝对库存低位支撑价格，但高价限制下游承接能力，现货升水滑落，库存边际小幅累库。精废价差走阔，再生铜资源边际偏松。 总体上，强预期和弱现实交织，产业供需矛盾不大，盘面震荡收敛，主力参考66500-68500元/吨，铜价表现有韧性，下周关注美国10月PCE数据和中国11月制造业PMI数据；中期海外经济面临下行压力，但这种逻辑需要经济数据不断走弱验证予以支撑，届时铜价才会顺畅回落。 震荡思路，主力参考 66500-68500元/吨； 中线反弹沽空思路 震荡思路，主力参考 66500-68000元/吨； 中线反弹沽空思路 行情观点 目录 01宏观基本面 02产业基本面 03总结与展望 宏观基本面 80美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 60 50 40 30 8-04 -06 08 20 美国成屋销售（万套） 美国20个大中城市房价增速（%） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 25 2018 2019 2020 2021 2022 2023 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:环比 20 15 10 5 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5 美国：10月ISM制造业PMI骤降至46.7%，市场存在经济走弱担忧；抵押贷款利率高位，房地产景气度回落 美国ISM非制造业PMI（%） 美国ISM制造业PMI（%） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 10月非农就业低于预期，反映出罢工潮影响，并下修8月和9月数据；薪资增速放缓；失业率回升至3.9% 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-01 2019-03 美国:登记失业人数:季调 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 美国新增非农就业人数（千人） 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 美国平均时薪同比 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 职位空缺与失业数比 2.50 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-09 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 2023-10-12 2023-11-12 2021-01 美国当周初次申请失业金人数（人） 美国失业率和劳动参与率（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 美国失业率（左轴） 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 美国劳动参与率（右轴） 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 62.70 3.90 2023-09 63 63 62 62 61 61 2023-10 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016-06 美国CPI（%） 美国居民储蓄（十亿美元） 居民储蓄逐步回落，耐用品订单存在边际走弱迹象；10月通胀超预期下滑，加息周期或结束 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 美国CPI：当月同比 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 美国核心CPI：当月同比 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 美国耐用品新增订单（百万美元；%） 美国PPI（%） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 美国:PPI:最终需求:同比:季调 美国:PPI:最终需求:商品(剔除食品和能源)(核心PPI):同比:季调 2019-01 2019-04 美国新增耐用品订单 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 当月同比 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2023-10 欧元区20国:工业生产指数:同比 德国:工业生产指数:同比 法国:工业生产指数:季调:同比 意大利:工业生产指数:工作日调整:同比 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 -40 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 欧元区消费（%） 欧元区PMI（%） 欧洲：经济普遍偏弱，制造业持续收缩；通胀降温，欧央行如期暂停加息 70 60 50 40 30 20 10 0 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-04 2018-06 2018-08 欧元区20国:零售销售指数:当月同比 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 欧元区:制造业PMI 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 欧元区:服务业PMI 2021-04 2021-06 欧元区20国:消费者信心指数:季调 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 . . 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08