铜期货周报：海外宏观利空未出尽国内政策需求预期弱兑现上行曲折

铜期货周报 2023年8月4日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 海外宏观利空未出尽国内政策需求预期弱兑现上行曲折 联系我们 多空逻辑：(短期偏强） 独立性声明 利空因素：美融资计划长期债券规模超预期、美7月ADP预期两倍、国内冶炼检修结束、铜材及终端需求未见显著改善、房地产销售持续恶化。 利多因素：季节性限电影响铜矿产量、中美再次挂钩、华北地区泄洪废铜供应紧缺、库存低位、全球铜供应紧缺。 操作建议：多单谨慎持有沪伦比收窄，临近交割月差走强。 内盘运行区间68500-70000外盘运行区间8380-8850 风险提示：美财政向市场举债、国内政策效力不及预期 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期观点： 铜材及终端：铜管成交亦转弱，高铜价抑制需求，各铜材成交转弱； 供给：海外矿端干扰持续增加、检修结束，冶炼加工费稳重走强，进口矿充裕，预计月产量环比改善。 未锻轧铜及铜材进口减少，内需弱，进口盈利窗口开启，预计进口货源将有所增加。 废铜紧缺。 库存：全球显性库存低位，周内社库中性。 宏观：美联储7月最后一次加息概率加大，国内复苏但部分恶化。 行情预判：短期美联储加息尾声预期的影响，铜价上行，国内经济筑底的迹象受市场认可，海外矿端干扰加剧，美需求改善预期增强，预计铜价短期将延续偏强，流动性和需求预期因素主导。但是由于现实偏弱，国内淡季累库需求受高价抑制，预计上行空间有限。沪伦比走弱，随着库存累积，交割期过，高BACK有所回落，现货贴水有所缓解。 内盘运行区间66000-71800外盘运行区间8400-8700 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本周宏观主导，波动剧烈，先扬后抑，突破今年最高点至70940元/吨。上行因素是上周尾部国内房地产再出利好，降低首付比例，认房不认贷；同时美PCE增长放缓，美指回落；周二中国光放制造业PMI49.3，非制造业51.5，继续表明国内复苏的趋势，而发改委发布扩大消 费二十条措施，逆周期调控政策持续提振市场预期，盘面出现了新高；周三日提高长期收益率，给市场造成流动性冲击，日间多国股市大跌，日经指数重挫，国内财新制造业PMI低于前值，表明国内中小企复苏情况并不乐观；到周四美财政再融资计划，中长期国债规模超预期，美债收益率上涨，美指上行，有色金属普跌，而此时美小非农，ADP就业人数是预期的两倍，这体现了美通胀居高不下的原因，超额储蓄、高收入等，从而削弱了6月发行短期美债此时美通胀依然偏高美指上行，盘面回吐涨幅，美、日流动性收紧共振。国内基本面矛盾不突出，上半周采购积极性回升，期现通胀，下半周盘面下跌升水走高，表明国内现货端对后市预期尚可。 截至周五下午三点收盘，沪铜周上涨500元/吨，涨幅0.73%；伦铜下跌95.5美元/吨，跌幅1.10%。 请务必阅读文后免责声明 价格运行特征： 单边上如果算上周五数据偏持平，符合预期的偏强，盘面创新高后回落的； 月差方面略走高，预期的是偏回落，主因远期向好预期没有那么强吧； 现货转升水； 沪伦比走强，预判走弱，主因遗漏了美指上行。 分类 周期 名称 2023/8/3 2023/7/28 期间变动 期货价格 日 LME3月铜价（美元/吨） 8639 8675 -36 日 沪铜主力（元/吨） 68860 69100 -240 现货价格 日 LME现货价格（美元/吨） 8472 8592 -120 日 SMM1#铜现货价格（元/吨） 69460 68945 515 升贴水（价差结构） 日 LME现货升贴水（美元/吨） -40.5 -37.01 -3.49 日 上海有色网现货升贴水最大值（元 /吨） 320 200 120 日 SHFE连三-连续 -430 -350 -80 Part2本期分析 本期观点：  铜材及终端：铜管成交亦转弱，高铜价抑制需求，各铜材成交转弱； 供给：季节性限电影响国内铜矿产量、台风对运输影响解除，冶炼产能变化不大，进口矿充裕，预计月产量环比改善。 未锻轧铜及铜材进口减少，内需弱，进口盈利窗口开启，预计进口货源将有所增加。 华北地区废铜拆解地区面临泄洪突发，废铜紧缺预期。 库存：全球显性库存低位，周内社库去化 宏观：美财政中长期债务规模超预期，国内利好政策频发，复苏偏弱。 行情预判：短期宏观利空干扰铜价阶段性回落至原有价格水平，美指上行空间有限，但就业数据改善可能会推迟降息的时间点，加剧流动性紧缺的情况，叠加日本抬高收益率。基本面来看，全球铜矿供给依然紧缺，国内供给稳定，需求偏弱，进口窗口决定阶段性社库涨跌的关键。但是由国内政策预期提振，经济周期筑底，大幅回落的可能性较小，预计短期延续高位震荡。现实弱兑现，叠加美举债，战争持续等拖累因素，突破上行仍需更多需求改善的数据支撑。沪伦比收窄，临近交割月差走强。 内盘运行区间68500-70000外盘运行区间8380-8850 宏观因素：海外：目前处于美联储加息结束尾声的不确定性区域，所以数据对加息结束预期的左右依然存在。美PCE指数回落，但是小非农ADP是预期的两倍，又掀起了二次通胀风险，笔者认为这件事情对盘面的影响没有那么大。重点是美财政周四发布再融资计划，其中的中长期债务规模超预期，之前的行情会和报告中我们都有提到6月时美财政通过发行短期3月期债务来暂时缓解美财政赤字、债务到期的问题，到9月将再度面临流动性困境，而9月亦是下一次美联储加息与否的窗口期，早前由于美通胀回落市场预期9月加息的概率基本为零。而如此强劲的就业数据，将这三个月前后降息的希望减弱了，流动性冲击加剧。且信用被普惠公司降级，风险溢价增加，收益率走高。再者，日本提高长期利率，给全球股市带来冲击。所以本周的特征是海外的流动性风险暴露。这在各周期报告里，我们一直进行了提示。（经济增长属性存增强预期，通胀风险二次加剧，美货币体系和财政体系流动性收紧风险加剧，日高息流动性收紧）从周期因素来看，由于美国上游没有出现累库降价配合的中下游利润回升，所以新库存周期启动比较难。先行指标PMI尚未迎来拐点。欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善，德国制造业PMI。 美国债收益率 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 收益率差：10年-1年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:10年 美库存总额与制造业PMI（先行约7个月） 7025.00% 6020.00% 5015.00% 4010.00% 305.00% 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 200.00% 10-5.00% 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0-10.00% 美国:制造业PMI:季调库存总额同比 数据来源：wind,memtal,格林大华期货有限公司 30大中城市：商品房成交面积 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 2021年 2022年 2023年 20.00 0.00 单位：万平方米 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2018-01-01 2018-02-01 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 2018-11-01 2018-12-01 宏观因素：国内：弱见底强不够，政策利好不断释放。国内房地产政策再出利好，降低首付比例，认房不认贷。7月官方制造业PMI49.3,好于前值；财新制造业PMI低于前值和荣枯线，表明中小企业复苏缓慢，甚至仍处于紧缩周期。10年期国债收益率略走低，表明资金对中长期复苏趋势尚未形成足够强的预期。 中国社会消费零售 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 社会消费品零售总额:当月值月 社会消费品零售总额:环比:季调月 社会消费品零售总额:当月同比月 基本面因素： 需求：铜材及终端：6月精铜制杆产能利用率63.68%，5月为71.68%，去年同期为45.52%；6月废铜制杆产能利用率为44.37%，5月为40.19%，去年同期为50.03%。6月铜管产能利用率64.6%，5月为64.31%，去年同期为49.56%。6月铜板带产能利用率75.71%，5月为77.00%，去年同期为75.35%。 报告当周部分铜材订单改善的情况，淡季和高铜价进一步抑制的需求的释放。铜杆市场订单中工程线缆订单占比偏大，国网南网、漆包线、电磁线等表现整体偏差；铜板带订单有所增加，但是终端变化不大，新增订单以备库为主；铜管成交一般；铜棒多数下游企业成品订单逐步减弱，出口、内销部分都受到不同程度的下滑，但是终端需求韧性尚可。 基本面因素： 供给：当周月冶炼加工费上行持平.季节性限电影响铜精矿产量，台风对运输影响解除，国内检修基本完成，同时进口矿供应充裕，当周铜矿供需矛盾不明显。南美风浪造成的船期延误问题有缓解，秘鲁延长紧急转台利于Lasbambas的发运，冶炼厂库维持稳定。Codelco董事长表示，由于上个月的暴雨，预计铜产量将损失约7000吨；秘鲁延长采矿紧急状态；智利通过采矿权使用费法案。据消息，BHP旗下智利Escondida铜矿的第一个5天的政府调解期于今日(智利时间8月9日）结束，双方将谈判延长1天，以尽可能避免罢工。7月6日，据智利铜业委员会（Cochilco），智利ESCONDIDA铜矿5月份铜产量下降21.5%，至83,900吨，智利COLLAHUASI铜矿5月份产量下降11.8%，为43,200吨。预计供给端干扰边际减弱，加工费稳中偏走强。 至8月3日，干净矿中国铜冶炼厂加工费91/9.1美元/吨/每磅/美分，较上周末持平。2023年6月中国冶炼产能为1322万吨，产能利用率76.36%，较5月下跌，去年同期为84.7%。从供给来看，至6月，中国累计进口铜矿砂及精矿为212.