铜期货周报：国内弱复苏和美通胀逻辑交替，关注旺季需求边际修复

铜期货周报 2023年8月18日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国内弱复苏和美通胀逻辑交替，关注旺季需求边际修复 联系我们 多空逻辑：(短期偏强） 独立性声明 利空因素：国内7月工业增加值和社消不及预期，7月社融5282亿遭唱衰、国内冶炼检修结束、冶炼加工费上行、铜材及终端需求未见显著改善、房地产销售持续恶化。 利多因素：MLF、逆回购、SLF组合降息，美通胀走高、华北地区泄洪废铜供应紧缺、库存低位、全球铜供应紧缺。 操作建议：多单谨慎持有沪伦比高位，月差走强。 内盘运行区间64000-72000外盘运行区间7730-8600 风险提示：美财政向市场举债、国内政策效力不及预期 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 上期观点： 铜材及终端：铜管成交亦转弱，高铜价抑制需求，各铜材成交转弱； 供给：季节性限电影响国内铜矿产量、台风对运输影响解除，冶炼产能变化不大，进口矿充裕，预计月产量环比改善。未锻轧铜及铜材进口减少，内需弱，进口盈利窗口开启，预计进口货源将有所增加。 华北地区废铜拆解地区面临泄洪突发，废铜紧缺预期。库存：全球显性库存低位，周内社库去化 宏观：美财政中长期债务规模超预期，国内利好政策频发，复苏偏弱。 行情预判：短期宏观利空干扰铜价阶段性回落至原有价格水平，美指上行空间有限，但就业数据改善可能会推迟降息的时间点，加剧流动性紧缺的情况，叠加日本抬高收益率。基本面来看，全球铜矿供给依然紧缺，国内供给稳定，需求偏弱，进口窗口决定阶段性社库涨跌的关键。但是由国内政策预期提振，经济周期筑底，大幅回落的可能性较小，预计短期延续高位震荡。现实弱兑现，叠加美举债，战争持续等拖累因素，突破上行仍需更多需求改善的数据支撑。沪伦比收窄，临近交割月差走强。 内盘运行区间68500-70000外盘运行区间8380-8850 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 本周震荡为主，主导逻辑频繁切换，先是油价上涨，同时美7月经济数据超预期，通胀推升铜价，后国内组合降息对冲偏弱的经济现状， 重心下移，后因为美联储公布货币政策纪要偏鹰，到周尾国内需求预期又有所恢复，整体上价格重心未恢复到上周。综合来看，国内复苏不及预期和美通胀交替。 截至周五下午三点收盘，沪铜周下跌460元/吨，涨幅0.67%；伦铜下跌44美元/吨，跌幅0.52%。 请务必阅读文后免责声明 价格运行特征： 单边上目前符合预期的下行空间有限； 月差走强如预期； 现货升水走强； 沪伦比走强，不符合预判走弱，因为发生了美通胀走高，美债收益率走高，美指上行的情况。 分类 周期 名称 2023/8/17 2023/8/11 期间变动 期货价格 日 LME3月铜价（美元/吨） 8234 8295 -61 日 沪铜主力（元/吨） 67980 68200 -220 现货价格 日 LME现货价格（美元/吨） 8215 8242 -27 日 SMM1#铜现货价格（元/吨） 68165 68710 -545 升贴水（价差结构） 日 LME现货升贴水（美元/吨） -34.65 -38.9 4.25 日 上海有色网现货升贴水最大值（元 /吨） 560 220 340 日 SHFE连三-连续 0 0 0 Part2本期分析 本期观点：  铜材及终端：铜管成交亦转弱，高铜价抑制需求，各铜材成交转弱； 供给：冶炼产能高位，矿端供给充裕，进口盈利开启，预计月产量环比改善。 废铜紧缺持续。 库存：全球显性库存低位，周内社库偏中性 宏观：社融低，宏观数据不及预期，组合降息；油价上涨，美通胀回升，美指上行。 行情预判：短期通胀和国内需求不及预期交替，考虑到政策再提振市场预期，美联储再加息的概率甚小，下周预计区间内回升。基本面上，全球铜供应紧缺，库存持续偏低；国内方面，矿充裕，冶炼产能高位，加工费高位，月产量稳中增，进口货源增多，需求偏弱，预计下周库存由累积的压力。但是考虑到金九银十马上到来，预计需求将边际改善，空间受房地产和弱复苏的拖累。预计下周区间内回升。低库存支撑高BACK.沪伦比延续高位。 内盘运行区间64000-72000外盘运行区间7730-8600 宏观因素：海外：油价上涨推升通胀率，2年期和10年期美债收益率上行，美指上行，压制金属价格。但美联储停止加息的条件已成立，通胀方面，核心通胀已降温，时薪增速粘性传导至核心通胀的风险有限，信贷增长趋于粘性。进一步加息概率较小，因为会增加美经济硬着陆的风险。 从周期因素来看，由于美国上游没有出现累库降价配合的中下游利润回升，所以新库存周期启动比较难。先行指标PMI 尚未迎来拐点。欧洲延续不惜衰退代价加息,叠加战争因素，宏观层面无边际改善，德国制造业PMI。 美国债收益率差：10年-2年 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 10年-2年日 美国:国债收益率:10年日 美国:国债收益率:2年日 美库存总额与制造业PMI（先行约7个月） 70 60 50 40 30 20 10 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 美国:制造业PMI:季调 库存总额同比 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2008-01-31 2009-01-31 2010-01-31 2011-01-31 2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31 2020-01-31 2021-01-31 2022-01-31 2023-01-31 数据来源：wind,memtal,格林大华期货有限公司 宏观因素：国内：社融低遭国际唱衰，宽货币紧信用符合弱复苏的现实，组合降息对冲经济下行压力的决心很明显。近两周，有色金属价格受国内政策提振需求预期的增长属性在减弱，经济复苏受房地产拖累，同时缺少内生动力，需求端缺少信。围观从面看下游需求上未见明显好转，基本符合淡季特征。 问题是国内经济方向是否转向？目前还不能确定。全国规模以上工业增加值和社会消费品零售同比增速均不及预期，表现最受关注的是7月社融新增5282万亿元之后，国内信贷规模从上期的3166568.53亿元，回落至3151911.56亿元。社融和信贷数据回落，表明需求端的谨慎；同时从上半年整体数据来看，历年的新增社融数据中7月均为低值，6、8月偏高；今年1-7月新增社融规模合计为22.08亿元，2021年为18.9万亿元，2019年为15.9亿元。这么看来，整体的社融情况并没有那么差，需持续跟踪。从政策意向来看，延续挤牙膏似的货币宽松，8月中期借贷便利(MLF)讲到2.5，降低15pct。 中国社融 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 社会融资规模:累计值 累计同比 中国:中期借贷便利(MLF):利率:1年月 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 频率 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2.20 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2.00 基本面因素： 需求：铜材及终端：7月精铜制杆产能利用率64.8%，6月为63.68%，去年同期为68.84%；7月废铜制杆产能利用率为40%，6月为36.65%，去年同期为50.03%。7月铜管产能利用率76.3%，6月为81.52%，去年同期为47.2%。7月铜板带产能利用率75.7062%，6月为75.7094%，去年同期为75.3528%。 报告当周铜材延续订单和开工偏弱的情况。交割后精铜杆订单回落，再生铜杆产出环比有所下滑；废铜紧缺，再生铜杆原料采购难度提升，部分铜厂产出环比减少；铜板带开工率上升，产量保持增长；铜管开工偏弱，下游采购偏谨慎；铜棒价格跟跌，企业订单小幅下滑。 基本面因素： 供给：当周月冶炼加工费上行，主因整体矿端供给充裕，铜矿买方库存多充裕。季节性限电影响铜精矿产量，台风对运输影响解除，国内检修基本完成，同时进口矿供应充裕，当周铜矿供需矛盾不明显。南美风浪造成的船期延误问题有缓解，秘鲁延长紧急转台利于Lasbambas的发运，冶炼厂库维持稳定。Codelco董事长表示，由于上个月的暴雨，预计铜产量将损失约7000吨；秘鲁延长采矿紧急状态；智利通过采矿权使用费法案。据消息，BHP旗下智利Escondida铜矿的第一个5天的政府调解期于今日(智利时间8月9日）结束，双方将谈判延长1天，以尽可能避免罢工。7月6日，据智利铜业委员会 （Cochilco），智利ESCONDIDA铜矿5月份铜产量下降21.5%，至83,900吨，智利COLLAHUASI铜矿5月份产量下降11.8%，为43,200吨。预计供给端干扰边际减弱，加工费稳中偏走强。 至8月17日，干净矿中国铜冶炼厂加工费91/9.1美元/吨/每磅/美分，较上周末上涨。2023年7月中国冶炼产能为1322万吨，产能利用率82.82%，较6月上涨，去年同期为85.2%。从供给来看，至6月，中国累计进口铜矿砂及精矿为212.5万吨，累计同比减少16.88%；至6月，中国有色协会铜矿产量累计为86.33吨，去年同期为89.32万吨，累计同比减少3.35%。库存数据来看，8月11日，铜精矿港口库存周减少0.9万吨至61.8万吨。7月，中国电解铜累计产量为655.06万吨，累计同比增长6.90%。 废铜方面，截至6月，废铝碎料累计进口量为97.28吨，累计同比增速10.38%。废铜方面，精废差整体走窄，依然利于废铜。 数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 单位：金属吨 基本面因素： 20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00% 中国铜精矿冶炼加工费（美元/吨/美分/美磅） 95 9.5 90 9 85 8.5 80 8 75 7