有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储和欧洲及英国央行仍在用嘴加息，市场预期欧美央行明年二季度降息

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 美联储和欧洲及英国央行仍在用嘴加息， 市场预期欧美央行明年二季度降息 www.hongyuanqh.com 2023年11月27日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率均低于预期和前值等，经济增长放缓预期使美国长期国债收益率大幅下降。但是仍需警惕美联储进行加息鹰派预期管理、美国财政部可能扩大发债规模、10月营建许可和新屋开工数量高于预期和前值，或将支撑美国长期国债收益率。 上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因抗议活动而暂停全部矿石加工线，LasBambas铜矿即将无限期停工以达成利润分享协议，或使中国铜精矿12月进口量环比减少；广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨产能废铜系统正在爬产，或使国内12月粗铜生产量环比增加但进口量环比下降而难改供给预期偏紧；长三角某年产能30万吨电解铜企业23年11月至24年3月开启自动化改造升级而影响每月生产量约35%-40%，但因白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量、非洲铜因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜12月生产和进口量均环比增加而供给紧平衡；以上说明进口铜预期减少但铜冶炼厂月末清库或使国内电解铜供给增加。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，新能源汽车与储能因产业链各环节高库存而表现不及预期，或使12月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜箔产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜基差和月差处于高位或抑制下游采购意愿。 投资策略：预计沪铜价格或谨慎偏强，关注66500-67500附近支撑位及68450-69800附近压力位，美铜在3.5-3.6附近支撑位及3.82/3.9-4.0附近压力位，美元指数在102-103附近支撑位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注11月27日美国10月新屋销售数据、日本央行行长植田和男发表讲话；28日美联储与欧洲及英国央行官员讲话；29日澳洲10月消费者物价指数CPI、德国11月消费者物价指数CPI；30日中国官方11月制造业PMI、欧元区11月调和消费者物价指数CPI、美国10月个人消费指数价格指数PCE及个人支出月率和当周初请失业金人数；31日中国财新11月制造业PMI、美国11月ISM制造业PMI。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促12月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 三门峡某氧化铝厂因铝土矿供给紧张和品位下降而有70万吨产能停产，河北文丰氧化铝厂因热电厂设 备故障致480万吨产能减半运行至11月底，吕梁冬季环保拟限制氧化铝生产但暂未执行，叠加广西华银铝业120万吨氧化铝产能投料开产，或使国内12月氧化铝生产量环比增加； 国内电解铝10月生产量中铝水比例由73.2%降至70.3%，理论加权平均完全成本降至16200元/吨以上，白音华剩余20万吨新增产能仍在通电启槽，但因云南电解铝产能因枯水期限电或于11月中上旬减产约115万吨，或使国内电解铝11月生产量环比下降； 以上说明华东持货商出货为主致现货供给相对充足但成交一般，中原和华南现货供给收紧且成交尚可。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周持平，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游刚需采购或逢低补库而现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或有反弹，关注2750-2850附近支撑位及3000-3100附近压力位， 建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或仍存上涨空间，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注11月27日美国10月新屋销售数据、日本央行行长植田和男发表讲话；28日美联储与欧洲及英国央行官员讲话；29日澳洲10月消费者物价指数CPI、德国11月消费者物价指数CPI；30日中国官方11月制造业PMI、欧元区11月调和消费者物价指数CPI、美国10月个人消费指数价格指数PCE及个人支出月 率和当周初请失业金人数；31日中国财新11月制造业PMI、美国11月ISM制造业PMI。 有色金属周报(电解铜) 精废价差转正削弱电解铜消费需求， 国内电解铜社会库存量较上周增加 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为正 沪铜近月-连一 沪铜连一-连二 沪铜连二-连三 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于美联储和欧洲央行停止加息预期增强，叠加国内电解铜社 会库存量处于历史低位，后续进口铜预期减少但铜冶炼厂月末清库或使国内电解铜供给增加，建议暂时观望沪铜基差 和月差的套利机会。 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2018-11-26 2018-12-26 2019-01-26 2019-02-26 2019-03-26 2019-04-26 2019-05-26 2019-06-26 2019-07-26 2019-08-26 2019-09-26 2019-10-26 2019-11-26 2019-12-26 2020-01-26 2020-02-26 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 2020-08-26 2020-09-26 1#电解铜基差 2020-10-26 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 库存期货:阴极铜 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2019-07-30 2019-08-30 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 300000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 1000.0000 150000.0000 500.0000 100000.0000 0.0000 50000.0000 -500.0000 0.0000 2023-10-26 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，使欧洲和美国11月Markit制造业PMI连续位于枯荣线50以下，欧美经济增长预期趋弱使伦金所电解铜库存量处于同期相对高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 中国电解铜进口窗口持续打开但因直发下游增加，使中国保税区电解铜库存量较上周减少，临近年底清库和现货 成交清淡使12月下旬到港货源溢价有所回落；进口铜到货增加和下游提货速度放缓使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-10-26 2018-11-26 2018-12-26 2019-01-26 2019-02-26 2019-03-26 2019-04-26 2019-05-26 2019-06-26 2019-07-26 2019-08-26 2019-09-26 2019-10-26 中国电解铜社会库存量 2019-11-26 2019-12-26 2020-01-26 2020-02-26 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 2020-08-26 2020-09-26 2020-10-26 中国电解铜保税区库存量 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 20