有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：美联储官员表态偏鹰打击降息预期，欧洲央行行长拉加德表示6月或开启降息

有色金属周报(电解铜、氧化铝与电解铝) 美联储官员表态偏鹰打击降息预期 欧洲央行行长拉加德表示6月或开启降息 www.hongyuanqh.com 2024年5月23日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：多数美联储官员表态偏鹰打击降息预期，叠加欧洲央行或于6月率先开启降息，使美元指数震荡 偏强，或使有色金属价格承压。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧，且国内5月铜精矿进口量或环比下降，中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加；海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，或使国内废铜5月生产和进口量环比减少，再生铜持货商逢高适量出货且贸易商因利润空间变大而积极采购；赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿产粗铜供给偏紧但废产粗铜供给偏松并流向北方使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），但因铜冶炼厂或有200万吨粗炼产能5月处于检修状态，或使国内粗铜5月生产（进口）量环比下降（增加）；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，叠加阳谷建发和中金岭南5月产能检修或减少1.2和0.8万吨产量，使国内5月电解铜生产和进口量环比下降，但金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产；以上说明国内电解铜价格走弱刺激持货商出货意愿升高。 电解铜 下游：资金问题使铜材加工企业生产交货困难且抑制新增订单，部分中小型铜材加工企业已经停炉生产或委托代工以便止损，再生铜杆效益较差且订单偏弱及反向开票政策而转产阳极板和限量采购并保持1-2天库存量，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；5月铜材企业产能开工率或环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜箔产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜价格走弱刺激下游采购意愿有所回暖。 投资策略：美联储官员表态偏鹰打击降息预期、数万吨铜正在运往美国准备参与交割，叠加高位铜价引 发需求负反馈，或使沪铜价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注80000-82000附近支撑位及88000-90000附近压力位，美铜在4.0-4.5/4.7附近支撑位及5.0-5.5附近压力位。 风险提示：关注5月23日欧美英德法5月SPGI制造与服务业PMI，美国当周初请失业金人数和新屋销售； 24日日本4月消费者物价指数CPI，美国4月耐用品新增订单及5月消费者信心指数和一年通胀预期；29日德国 5月消费者物价指数CPI。 氧化铝与电解铝 上游：晋豫个别洞采矿推进复产但多数露天矿仍保持停产致供给偏紧而价格上涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量增加；高位生产利润但矿石供应不足抑制国内氧化铝企业复产进度，使中国氧化铝产能开工率较上周下降， 或使中国氧化铝5月生产量环比增加但难改供需紧平衡，美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化 铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3000元/吨左右； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，内蒙古某铝厂因突发停产致仍有4万吨电解铝产能检修待复产，但是云南剩余65万吨电解铝产能或因电力稳步供给而5月复产35万吨，叠加内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，国内电解铝理论加权平均完全 成本为17600元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝5月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝持货商仍是出货为主。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；国内经济刺激政策和传统消费旺季来临使下游需求逐步恢复，促中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周持平，其中铝线缆产能开工率较上周升高；再生铝合金产能开工率较上周下降；铝型材、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价格走弱刺激下游现货成交好转。 投资策略（氧化铝）：晋豫多数露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但是个别洞采矿推进复产及生产利润较高引导国内氧化铝企业复产预期，或使氧化铝价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注3400/3600-3800附近支撑位及4300-4800附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储官员表态偏鹰打击降息预期、云南剩余65万吨停产电解铝产能仍在稳步复产，或使沪铝价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注20500-20800附近支撑位及22000-24000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 数万吨铜正在运往美国准备参与交割， 高位铜价致中小型铜材加工企业减停产 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差为负且仍处相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是高位铜价抑制下游采购意愿而贴水出货，国内电解铜社会库 存量难见下降拐点，但是国内铜精矿供给预期偏紧引导约200万吨粗炼产能5月检修预期，建议投资者关注短线轻仓逢 低试多沪铜基差和月差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-05-22 2019-06-22 2019-07-22 2019-08-22 2019-09-22 2019-10-22 2019-11-22 2019-12-22 2020-01-22 2020-02-22 2020-03-22 2020-04-22 2020-05-22 2020-06-22 2020-07-22 2020-08-22 2020-09-22 2020-10-22 2020-11-22 2020-12-22 2021-01-22 2021-02-22 2021-03-22 1#电解铜基差 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 库存期货:阴极铜 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 2024-04-22 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-05-22 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2020-01-17 2020-02-17 2020-03-17 2020-04-17 2020-05-17 2020-06-17 2020-07-17 2020-08-17 2020-09-17 2020-10-17 2020-11-17 2020-12-17 沪铜近月-连一 2021-01-17 2021-02-17 2021-03-17 2021-04-17 2021-05-17 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 沪铜连一-连二 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 沪铜连二-连三 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 2024-01-17 2024-02-17 2024-03-17 2024-04-17 2024-05-17 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值高于近五年90%分位数，而这源于欧洲4月Markit制造业PMI仍全部低于50，叠加国内铜冶炼厂5月或出口5万吨，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口窗口关闭或抑制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，且国内主流铜冶炼厂5月计划 出口5万吨；中国电解铜社会库存量环比增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-10-11 2019-11-11 2019-12-11 2020-01-11 2020-02-11 2020-03-11 2020-04-11 2020-05-11 2020-06-11 2020-07-11 2020-08-11 2020-09-11 中国电解铜社会库存量 2020-10-11 2020-11-11 2020-12-11 2021-01-11 2021-02-11 2021-03-11 2021-04-11 2021-05-11 2021-06-11 2021-07-11 中国电解铜保税区库存量 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 2024-01-11 202