有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：消费端通胀反弹促欧洲央行表现相对更鹰，市场持续修正对美联储激进降息预期

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 消费端通胀反弹促欧洲央行表现相对更鹰， 市场持续修正对美联储激进降息预期 www.hongyuanqh.com 2023年1月9日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国12月新增非农就业人数为21.6万高于预期和前值，失业率为3.7%低于预期且持平前值，平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，但是12月ISM非制造业PMI为50.6低于预期和前值，就业分项为43.3低于前值和劳动参与率为62.5%低于前值，叠加纽约联储调查美国12月消费者一年通胀预期降至3%低于前值、部分美联储官员支持随着消费端通胀下降开启降息、消费端通胀反弹促欧洲央行表现相对更鹰，使美元指数震荡偏弱，后续需关注周四晚公布的美国12月消费者物价指数CPI。 上游：印尼政府将于5月禁止铜精矿出口但印尼自由港因铜冶炼产能5月投产且10月满产而申请延续铜 精矿出口，或使中国铜精矿1月进口量环比减少；广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，或使国内1月粗铜生产量环比增加，但是部分铜冶炼厂提前开启春节前备货和中国南北方粗铜加工费下降或预示供给偏紧；白银和中条山有色等新投产能开始释放产量，但因西南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约10万吨，或使中国电解铜1月生产与进口量环比减少；以上说明进口铜和北方铜到货增加或促国内电解铜社会库存量累积。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔产能开工率或环比下降；铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；以上说明国内电解铜下游逢低补货后需求偏弱致现货成交清淡。 投资策略：预计沪铜价格或有反弹后震荡偏弱，关注66000/67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力位，美铜在3.6/3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注1月9日欧元区11月失业率、美国11月贸易帐；11日美国12月消费者物价指数CPI、当周初请失业金人数；12日中国12月生产与消费端通胀PPI和CPI及进出口贸易数据，英国11月工业产出及贸易帐，美国12月生产者物价指数PPI；13日中国台湾地区领导人选举投开票；周内多位美联储和欧洲央行官员均会发表讲话；10-15日中国社会融资规模及M2等金融数据不定时公布。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，贵州和广西个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨； 河南和山西因铝土矿供给偏紧致氧化铝产能开工率保持低位，广西因铝土矿供给问题而维持压产的氧 化铝企业亦难恢复满产，北海东方希望200万吨氧化铝新增产能或一季度投产困难，但因晋鲁豫减停产氧化铝产能因重污染天气解除或铝土矿开采获进展而恢复焙烧，且国内氧化铝进口处于盈利状态，或使国内 1月氧化铝生产量（进口量）环比增加（增加）但难改供给偏紧状态，氧化铝生产成本处于2740元/吨左右；国内电解铝理论加权平均完全成本升至16700元/吨以上，云南电解铝产能因枯水期限电已经完成117万 吨减产，白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，广西与内蒙古等部分电解铝企业1月下旬铸锭量或明显增加，或使国内电解铝1月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量存在弱累库预期。 氧化铝与电解铝 下游：国内铝棒下游需求疲弱而保持按需采购致现货成交偏弱，使中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝板带、铝箔产能开工率较上周升高；铝线缆、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游刚需采购为主但仍存部分长单交货需求。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或下跌空间或渐趋有限，关注3000-3200附近支撑位及3500- 3700附近压力位，建议投资者空单谨慎持有。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或仍存下跌空间，关注18200-18600附近支撑位及19700-19800附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注1月9日欧元区11月失业率、美国11月贸易帐、亚特兰大联储主席讲话；11日美国12月消费者物价指数CPI、当周初请失业金人数；12日中国12月生产与消费端通胀PPI和CPI及进出口贸易数据，英国11月工业产出及贸易帐，美国12月生产者物价指数PPI；13日中国台湾地区领导人选举投开票；10-15 日中国社会融资规模及M2等金融数据不定时公布。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍处低位， 价格下跌促下游补货情绪有回暖 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为正 300000.0000 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于美国12月ISM非制造业PMI就业分项大幅萎缩，使市场暂缓 修正对美联储的激进降息预期，而且国内电解铜社会库存量仍处历史低位，但是后续进口铜到货增加和北方铜南下预 期或使国内电解铜供给增加，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-01-09 2019-02-09 2019-03-09 2019-04-09 2019-05-09 2019-06-09 2019-07-09 2019-08-09 2019-09-09 2019-10-09 2019-11-09 2019-12-09 2020-01-09 2020-02-09 2020-03-09 2020-04-09 2020-05-09 2020-06-09 2020-07-09 2020-08-09 2020-09-09 2020-10-09 2020-11-09 1#电解铜基差 2020-12-09 2021-01-09 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 库存期货:阴极铜 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2023-12-09 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 沪铜近月-连一 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 沪铜连一-连二 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 沪铜连二-连三 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值处于近五年75%分位数附近，而这源于欧洲和美国Markit制造业PMI连续多个月位于枯荣线50以下，欧美经济增长预期趋弱使伦金所电解铜库存量处于同期高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 进口窗口关闭或限制中国电解铜进口量，下游需求清淡使中国保税区电解铜库存量较上周增加；进口铜到货不多 和下游消费尚可使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-01-11 2019-02-11 2019-03-11 2019-04-11 2019-05-11 2019-06-11 2019-07-11 2019-08-11 2019-09-11 2019-10-11 2019-11-11 2019-12-11 2020-01-11 中国电解铜社会库存量 2020-02-11 2020-03-11 2020-04-11 2020-05-11 2020-06-11 2020-07-11 2020-08-11 2020-09-11 2020-10-11 2020-11-11 2020-12-11 中国电解铜保税区库存量 2021-01-11 2021-02-11 2021-03-11 2021-04-11 2021-05-11 2021-06-11 2021-07-11 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2