有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：发长债节奏放缓和新增非农不及预期使美国长债收益率大降，但是美联储官员表示仍可能加息以进行预期管理

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 发长债节奏放缓和新增非农不及预期使美国长债收益率大降，但是美联储官员表示仍可能加息以进行预期管理 www.hongyuanqh.com 2023年11月06日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储11月暂停加息且鲍威尔表示加息接近结束但未考虑降息，说明美联储将保持高位利率更长时间，叠加美国经济与就业表现仍相对强劲、多位美联储官员表示无需对10月就业数据过度反应且仍可能加息以进行预期管理，或将支撑美国长期国债收益率；美国财政部10年期以下债券发行规模符合预期，但因10年期及以上债券发行规模小于预期，叠加美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美国10月新增非农就业人数及制造与服务业PMI均低于预期和前值，使美国长期国债收益率大幅下降。 上游：西北铜冶炼厂冬储和部分冶炼厂现货调剂及部分扩建粗炼产能启动均存海外矿需求，或增大四 季度铜精矿供给缺口且集中于12月，或使四季度铜精矿TC/RC加工费仍存下降空间，中国铜精矿11月进口量或环比增加，使中国铜精矿周度进口指数环比下降；国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，华中某铜冶炼厂技改升级项目结束推迟至11月中旬，但因非洲铜或因四季度物流紧张缓解而发货增加，或使中国电解铜11月生产和进口量均环比增加而供给趋松；以上说明国产铜到货平稳和进口铜清关量减少引导供给预期下降，刺激持货商挺价惜售。 电解铜 下游：华北雾霾严重致部分再生和精铜杆企业减停产且订单转移至江西等，使电线电缆厂采购意愿依然疲软，新增订单趋弱使多家大型精铜杆厂成品库存增加而生产节奏放缓，个别再生铜杆厂因基本完成年度产值目标而以完成固定客户订单为主，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内光伏风电与新能源汽车领域需求相对景气，叠加房地产刺激政策引导乐观需求预期，或使11月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高。以上说明国内电解铜价格月差收窄促现货成交企稳。 投资策略：预计沪铜价格或上涨空间渐趋有限，关注65000-66000附近支撑位及67500-68500附近压 力位，美铜在3.3-3.5附近支撑位及3.7-3.8附近压力位，建议投资者谨慎追多并等待逢高布局空单。风险提示：关注11月7中国10月进出口数据；9日中国10月消费者物价指数、美国当周初请失业金人 数；10日中国10月社会融资规模和M2货币供应年率，英国三季度国内生产总值GDP年率和9月工业产出月率，美国11月消费者信心指数初值；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 氧化铝与电解铝 上游：三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧，山西责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促11月进口量环比增加，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南铝土矿供给偏紧致晋豫氧化铝产能因生产成本过高或矿石供给不足而600万吨减产和200万吨停产，内蒙和贵州氧化铝产能因资金或成本而分别暂停20万吨，但因山西和河南氧化铝产能基本结束检修、广西信发减停产50万吨氧化铝产能已复产部分，或使国内11月氧化铝生产量环比略增，云南电解铝运行产能减产预期引导下游需求预期趋弱，铝土矿价处高位但液碱价格下降使氧化铝生产成本降至2750元/吨左右； 国内电解铝理论加权平均完全成本降至16200元/吨以下，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能已经通电启槽，但因云南电解铝产能因枯水期限电或于11月中上旬减产约115万吨，或使国内电解铝11月生产量环比下降； 以上说明前期进口铝陆续清关增大华东电解铝供给压力，但是云南电解铝产能或将逐步开启减产。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周持平，其中铝型材产能开工率较上周升高；铝箔产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游刚需采购为主致现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持高位震荡，关注2800-3000附近支撑位及3200-3500附近 压力位，建议投资者短线轻仓区间操作。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或保持宽幅震荡，关注18400-18800附近支撑位及19600-20000附近压力位，建议投资者暂时观望或逢大跌布局多单。 风险提示：关注11月7中国10月进出口数据；9日中国10月消费者物价指数、美国当周初请失业金人数；10日中国10月社会融资规模和M2货币供应年率，英国三季度国内生产总值GDP年率和9月工业产出月率，美国11月消费者信心指数初值；周二至周五每晚均有美联储官员讲话。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍处于低位， 精废价差转正削弱电解铜消费需求 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为正 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 2019-07-09 2019-08-09 2019-09-09 2019-10-09 2019-11-09 019-12-09 0-01-09 -02-09 3-09 -09 9 0.0000 -500.0000 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，而国内11月仅有1家铜冶炼厂检修，进口窗口打开促铜清关量增加，使国内电解铜11月供给预期趋松，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因消费端核心通胀反复促美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间，使欧洲10月Markit制造与服务业PMI仍均低于50，美国10月新增非农及制造与服务业PMI均不及预期和前值，叠加伦金所电解铜库存量处于同期相对高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口打开或增大铜清关量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少，且11月 交货期美金铜仓单已被消化大半但12月或有累积；国产铜到货和进口铜清关减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 中国电解铜社会库存量 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 中国电解铜保税区库存量 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2023-10-31 0.0000 2018-11-19 2018-12-19 2019-01-19 2019-02-19 2019-03-19 2019-04-19 2019-05-19 2019-06-19 2019-07-19 LME铜:库存:合计:全球 2019-08-19 2019-09-19 2019-10-19 2019-11-19 2019-12-19 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 LME铜:注册仓单:合计:全球 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 LME铜:注销仓单:合计:全球 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡 减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 180000.00006.0000 160000.0000 140000.0000 120000.0000 100000.0000 80000.0000 60000.0000 40000.0000 20000.0000 0.0000 2018-10-25 2018-11-25 2018-12-25 2019-01-25 2019-02-25 2019-03-25 2019-04-25 2019-05-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 COMEX:铜:库存 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25 COMEX铜:注册仓单:合计:全球 2020-06-25 2020-07-25 2020-08-25 2020-09-25 2020-10-25 2020-11-25 2020-12-25 2021-01-25 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25