有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：欧美央行明年二季度降息预期升温，临近年底国内下游需求预期趋弱

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 欧美央行明年二季度降息预期升温， 临近年底国内下游需求预期趋弱 www.hongyuanqh.com 2023年12月25日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储12月维持联邦基金目标利率为5.25-5.5%，鲍威尔表示利率或已接近峰值，降息开始进入视野并显然是讨论的话题，点阵图显示明年利率中位数下调50个基点，且美联储官员超五成预计明年至少降息三次，近三成预计明年降息至少四次。但因美国11月个人消费支出价格指数PCE为3.2%低于预期和前值，新屋销售数量为59万户低于预期和前值，经济增长放缓甚至衰退担忧使美元指数震荡偏弱。 上游：第一量子矿业的巴拿马CobrePanama铜矿因民众抗议活动和合同被裁违宪而暂停全部矿石加工线或影响每年40万金属吨产量，英美资源集团将24年铜生产量目标由100降至73-79万金属吨，或使中国铜精矿12月进口量环比减少；广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，或使国内12月粗铜生产量环比增加但进口量环比下降而难改供给预期偏紧；国内12月或有1家铜冶炼厂检修，白银和中条山有色等新投产能缓慢释放产量，但是非洲地区运力问题仍然严峻，或使中国电解铜12月生产量（进口量）环比增加（略降）而供给预期趋松；以上说明进口铜或将减少但冶炼厂年底清库及持货商出货换现需求或增加国内电解铜供给。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使12月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜漆包线、铜板带、铜管产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游以消耗长单运转和前期订货为主致现货成交清淡。 投资策略：预计沪铜价格或保持宽幅震荡，关注66500-67500附近支撑位及69500-70000附近压力位， 美铜在3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注12月25日德国12月失业率；26日美国10月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数及12月达拉斯联储制造业活动指数；27日中国11月规模以上工业企业利润，德国11月零售销售月率，美国当周MBA抵押贷款申请活动指数、红皮书商业零售销售年率、12月里士满联储制造业活动指数；28日美国当周初请失业金人数及11月批发商库存月率及成屋签约销售指数；29日西班牙消费端通胀CPI及美国12月芝加哥制造业PMI；31日中国12月官方制造业PMI。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，贵州个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿或促12月进口量环比增加，但因几内亚油气库爆炸致部分铝土矿山停产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南和山西因铝土矿供给不足而减停产超270万吨氧化铝产能，滨州因重污染天气致部分氧化铝厂减停 产，广西因铝土矿供给问题问减停产的氧化铝产能亦难恢复满产，或使国内12月氧化铝生产量（进口量）环比减少（增加），氧化铝生产成本处于2770元/吨左右； 国内12月内蒙与新疆部分铝棒厂因年度检修和需求回落及提早放假等减停产或降低铝水比例，理论加权平均完全成本升至16300元/吨以上，云南电解铝产能因枯水期限电已经完成117万吨减产，但是白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，或使国内电解铝12月生产量环比略增； 以上说明国内电解铝社会库存量连续下降，且临近长单结算日促持货商出货减少。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季来临和年底企业回笼资金及国内环保检查抑制下游采购意愿致现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或上涨空间渐趋有限，关注2750-2850附近支撑位及3300-3400 附近压力位，建议投资者谨慎追多。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或上涨空间渐趋有限，关注18200-18600附近支撑位及19500-19800附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。 风险提示：关注12月25日德国12月失业率；26日美国10月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数；27日中国11月规模以上工业企业利润，德国11月零售销售月率，美国当周MBA抵押贷款申请活动指数和红皮书商业零售销售年率；28日美国当周初请失业金人数及11月批发商库存月率及成屋签约销售指数；29日西班牙 消费端通胀CPI及美国12月芝加哥制造业PMI；31日中国12月官方制造业PMI。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍处低位， 临近年底国内下游需求预期趋弱 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为正 沪铜近月-连一 沪铜连一-连二 沪铜连二-连三 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于美联储和欧洲央行明年二季度降息预期升温，叠加国内电 解铜社会库存量处于历史低位，后续进口铜预期减少但铜冶炼厂年底清库或使国内电解铜供给增加，建议暂时观望沪 铜基差和月差的套利机会。 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2018-12-24 2019-01-24 2019-02-24 2019-03-24 2019-04-24 2019-05-24 2019-06-24 2019-07-24 2019-08-24 2019-09-24 2019-10-24 2019-11-24 2019-12-24 2020-01-24 2020-02-24 2020-03-24 2020-04-24 2020-05-24 2020-06-24 2020-07-24 2020-08-24 2020-09-24 2020-10-24 1#电解铜基差 2020-11-24 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 库存期货:阴极铜 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2019-08-27 2019-09-27 2019-10-27 2019-11-27 2019-12-27 2020-01-27 2020-02-27 2020-03-27 2020-04-27 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 2020-09-27 2020-10-27 2020-11-27 2020-12-27 2021-01-27 2021-02-27 2021-03-27 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-27 2021-07-27 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 300000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 1000.0000 150000.0000 500.0000 100000.0000 0.0000 50000.0000 -500.0000 0.0000 2023-11-24 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，但因欧洲和美国11月Markit制造业PMI连续多个月位于枯荣线50以下，欧美经济增长预期趋弱使伦金所电解铜库存量处于同期高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 中国电解铜进口处于亏损状态，使中国保税区电解铜库存量较上周微增；国产铜和进口铜到货量不多使中国电解 铜社会库存量较上周减少，但是临近年底后续供给或有所增加而下游消费或减淡；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-12-21 2019-01-21 2019-02-21 2019-03-21 2019-04-21 2019-05-21 2019-06-21 2019-07-21 2019-08-21 2019-09-21 2019-10-21 2019-11-21 2019-12-21 中国电解铜社会库存量 2020-01-21 2020-02-21 2020-03-21 2020-04-21 2020-05-21 2020-06-21 2020-07-21 2020-08-21 2020-09-21 2020-10-21 2020-11-21 中国电解铜保税区库存量 2020-12-21 2021-01-21 2021-02-21 2021-03-21 2021-04-21 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 2023-03-21 2023-04-21 2023-05-21 2023-06-21 2023-07-2