有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储降息预期未改且财政部持续大量发债，日本央行3月或结束YYC甚至负利率政策

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 美联储降息预期未改且财政部持续大量发债， 日本央行3月或结束YYC甚至负利率政策 www.hongyuanqh.com 2023年3月18日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：生产与消费端通胀顽固及经济与就业表现景气使市场担忧美联储推迟降息时点，短期或令有色金属价格承压，关注3月20日凌晨美联储3月利率决议和点阵图。美联储缩短美债持仓久期操作、美国财政部持续大规模发债，引导美国消费端可能出现“二次通胀”，中长期或将支撑有色金属价格。 上游：智利国家铜业Codelco预计24年铜生产量由131.5增至135.3万吨但是旗下RadomiroTomic铜矿因生产事故引发工人罢工停产，使全球和中国铜精矿供给预期偏紧；铜精矿供给偏紧使中国北方粗铜周度加工费环比下降，赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，赤峰富邦铜业6万吨粗炼产能或于3月开始检修三个月，湖南五矿铜业10万吨粗炼产能或于3月底开始检修1个月，或使国内粗铜供给预期趋紧；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约10万吨，中国有色金属工业协会召开铜冶炼座谈会确定调整现有生产线检修计划并压减亏损产能、新建产能推迟运行和达产时点等，引导国内铜冶炼厂提前检修预期； 以上说明国内电解铜社会库存量仍在累积，但铜冶炼厂二季度检修引导供给预期趋紧。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费旺季来临或提振电网与房地产领域需求，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；以上说明国内电解铜下游订单回暖而采购需求增加，但价格走高抑制加工企业采购意愿。 投资策略：美联储降息预期和财政部大规模发债、铜精矿供给紧张引导冶炼厂提前检修预期，下游需求渐趋回暖但易受高铜价抑制，或使沪铜价格易涨难跌，关注69000-70000附近支撑位及74000-75000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.5-5.0附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。 风险提示：关注3月18日中国2月工业增加值和固定资产投资及社会消费品零售；19日日本央行3月利率决议、美国2月营建许可和新屋开工数量；20日中国贷款市场报价利率LPR、英国2月消费者物价指数CPI；21日凌晨美联储3月利率决议及鲍威尔讲话、美英德法及欧元区3月Markit制造与服务业PMI、英国央行3月利率决议；22日日本2月消费者物价指数CPI。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格走高，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使几内亚和澳洲铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，使中国港口铝土矿到港量较上周减少； 进口铝土矿使用量增加推升河南和广西氧化铝产能开工率升高，使中国氧化铝产能开工率较上周升高， 叠加贵州某氧化铝厂60万吨产能或于3月中旬复产、广西某氧化铝厂50万吨产能或于3月下旬复产，或使中国氧化铝3月生产量环比增加，致上期所新疆氧化铝库存量较上周增加，但是氧化铝理论生产成本高于2770元/吨仍存支撑； 云南减停产的117万吨电解铝产能或因电力供给紧张有所缓解或于3-4月少量复产，叠加贵州安顺铝业因技改停产的13万吨产能或于3月底复产，国内电解铝理论加权平均完全成本为16850元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝3月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量仍在累积但趋缓，持货商出货为主促现货供给充足。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加；传统消费旺季临近或使下游需求逐步恢复，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆、铝板带、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝下游逢低补货或刚需采购促现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：铝土矿供给偏紧致价格上涨支撑生产成本、云南减停产电解铝产能或将少量复产，但因晋豫铝土矿存在复产预期，或使氧化铝价格保持区间震荡，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：美联储降息预期和财政部大规模发债、国内电解铝社会库存量仍在累积但趋缓、下游采购需求渐趋回暖，或使沪铝价格谨慎偏强，关注18200-18600附近支撑位及19300-19500附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有或仍可逢回落布局多单。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍在增加， 二季度检修引导供给预期趋紧 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差为负且处于相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是下游需求恢复缓慢使国内电解铜社会库存量仍在累积，但是 中国经济稳增长政策引导乐观需求预期，铜精矿供给偏紧或使国内铜冶炼厂提前开启检修，建议投资者关注短线轻仓 逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-03-18 2019-04-18 2019-05-18 2019-06-18 2019-07-18 2019-08-18 2019-09-18 2019-10-18 2019-11-18 2019-12-18 2020-01-18 2020-02-18 2020-03-18 2020-04-18 2020-05-18 2020-06-18 2020-07-18 2020-08-18 2020-09-18 2020-10-18 2020-11-18 2020-12-18 2021-01-18 1#电解铜基差 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 2021-09-18 库存期货:阴极铜 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023-10-18 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-02-18 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-11-18 2019-12-18 2020-01-18 2020-02-18 2020-03-18 2020-04-18 2020-05-18 2020-06-18 2020-07-18 2020-08-18 2020-09-18 2020-10-18 沪铜近月-连一 2020-11-18 2020-12-18 2021-01-18 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 沪铜连一-连二 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 沪铜连二-连三 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023-10-18 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 2024-02-18 2024-03-18 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值接近近五年75%分位数，而这源于美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，使LME铜近远月价差处于相对低位，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口亏损或限制中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；进口铜到货增加和国产铜注册仓单 使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-05-24 2019-06-24 2019-07-24 2019-08-24 2019-09-24 2019-10-24 2019-11-24 2019-12-24 2020-01-24 2020-02-24 2020-03-24 2020-04-24 中国电解铜社会库存量 2020-05-24 2020-06-24 2020-07-24 2020-08-24 2020-09-24 2020-10-24 2020-11-24 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 中国电解铜保税区库存量 2021-04-24 2021-05-24 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2023-11-24 2023-12-24 2024-01-24 2024-02-24 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2019-04-01 2019-0