有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：美联储3月降息预期概率仍超七成，中国央行超额续作MLF但未降息

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 美联储3月降息预期概率仍超七成， 中国央行超额续作MLF但未降息 www.hongyuanqh.com 2023年1月15日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国12月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.4%（3.9%）高于预期和前值（低于前值但高于预期），但因美联储官员古尔斯比表示持续高企的住房通胀对美联储个人消费支出通胀目标影响较小而不够鹰派，使市场预期美联储3月降息概率升至七成以上，但是后续仍需警惕消费端通胀反弹或使市场修正对美联储激进降息预期。 上游：印尼政府将于5月禁止铜精矿出口但印尼自由港因铜冶炼产能5月投产且10月满产而申请延续铜精矿出口，或使中国铜精矿1月进口量环比减少，叠加国内多家铜冶炼厂存在原料补货困难而供给偏紧；广西南国冶炼厂二期、白银有色和中条山有色已于10月点火投料或增产矿产粗铜，浙富控股兰溪12万吨废铜产能正在爬产，或使国内1月粗铜生产量环比增加而供给预期偏松，但是中国南北方粗铜加工费仍处相对低位；西南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约10万吨，但因白银和中条山有色等新投产能开始释放产量，或使中国电解铜1月生产环比减少但难改供给预期趋松；以上说明进口铜和国产铜到货减少或使国内电解铜供给预期减少。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；传统消费淡季来临致光伏与房地产等领域需求预期转弱，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降；铜管产能开工率或环比升高；以上说明国内电解铜下游春节前备库渐趋开启。 投资策略：预计沪铜价格或谨慎偏弱，关注66000/67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力 位，美铜在3.6/3.7-3.8附近支撑位及3.9-4.0附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。风险提示：关注1月16日加拿大12月消费者物价指数CPI；17日中国12月社会消费品零售总额、四季 度国内生产总值GDP、12月城镇固定资产投资年率，英国12月消费者物价指数CPI，美国12月零售销售和工业产出月率及进口物价指数年率；18日美国当周初请失业金人数、12月营建许可和新屋开工数量；19日日本12月消费者物价指数CPI年率，英国12月零售销售月率，美国12月成屋销售数量，美国和欧元区1月消费者信心指数；多位美联储和欧洲央行官员将发表讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限致晋豫铝土矿供给偏紧而价处高位，贵州和广西个别矿山生产受阻和部分企业冬储铝土矿而供给偏紧，使中国企业积极寻求进口铝土矿，但是澳洲昆士兰地区1-3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳洲铝土矿以执行长单为主促价格持稳或上涨，使中国港口铝土矿到港量较上周增加； 河南焦作和洛阳市因重污染天气致部分氧化铝产能减停产而或每日减产约4700吨，山西因铝土矿供给 偏紧致20万吨氧化铝产能减产运行，贵州个别氧化铝厂因铝土矿山安全问题而计划于1月15日至2月20日停止生产，北海东方希望200万吨氧化铝新增产能或一季度投产困难，叠加部分电解铝厂春节前仍存氧化铝备货需求，或使国内1月氧化铝难改供给偏紧状态，但是生产利润可观引导减停产氧化铝产能积极复产预期，氧化铝生产成本处于2730元/吨左右；国内电解铝理论加权平均完全成本升至16840元/吨左右，云南电解铝产能因枯水期限电已经完成117万吨减产，白音华剩余20万吨新增产能通电启槽实现全容量投产，广西与内蒙古等部分电解铝企业1月下旬铸锭量或明显增加，或使国内电解铝1月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量存在弱累库预期。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；传统消费淡季来临致下游需求预期趋弱，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。 投资策略（氧化铝）：预计氧化铝价格或保持宽幅震荡，关注3000-3200附近支撑位及3500-3700附近 压力位，建议投资者短线轻仓区间操作为主。 投资策略（电解铝）：预计沪铝价格或仍存下跌空间，关注18200-18600附近支撑位及19700-19800附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注1月16日加拿大12月消费者物价指数CPI；17日中国12月社会消费品零售总额、四季度国内生产总值GDP、12月城镇固定资产投资年率，英国12月消费者物价指数CPI，美国12月零售销售和工业产出月率及进口物价指数年率；18日美国当周初请失业金人数、12月营建许可和新屋开工数量；19日日本12月消费者物价指数CPI年率，英国12月零售销售月率，美国12月成屋销售数量，美国和欧元区1月消费者 信心指数；多位美联储和欧洲央行官员将发表讲话。 有色金属周报(电解铜) 进口铜和国产铜到货或将减少， 国内下游春节前备货渐趋开启 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差均为正 300000.0000 沪铜基差和月差均为正且基本处于合理区间，而这源于美国消费端通胀反弹和生产端通胀仍降，使市场预期美联 储3月降息概率超过七成，叠加进口铜和国产铜到货减少及下游春节前备货使中国电解铜社会库存量较上周减少，建议 暂时观望沪铜基差和月差的套利机会。 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-01-15 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-15 2019-05-15 2019-06-15 2019-07-15 2019-08-15 2019-09-15 2019-10-15 2019-11-15 2019-12-15 2020-01-15 2020-02-15 2020-03-15 2020-04-15 2020-05-15 2020-06-15 2020-07-15 2020-08-15 2020-09-15 2020-10-15 2020-11-15 1#电解铜基差 2020-12-15 2021-01-15 2021-02-15 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-15 2021-06-15 2021-07-15 库存期货:阴极铜 2021-08-15 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-15 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2023-12-15 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-09-17 2019-10-17 2019-11-17 2019-12-17 2020-01-17 2020-02-17 2020-03-17 2020-04-17 2020-05-17 2020-06-17 2020-07-17 2020-08-17 沪铜近月-连一 2020-09-17 2020-10-17 2020-11-17 2020-12-17 2021-01-17 2021-02-17 2021-03-17 2021-04-17 2021-05-17 2021-06-17 沪铜连一-连二 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 沪铜连二-连三 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值处于近五年90%分位数附近，而这源于欧洲和美国Markit制造业PMI连续多个月位于枯荣线50以下，欧美经济增长预期趋弱使伦金所电解铜库存量处于同期高位，建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周减少 400000.0000 进口窗口打开或增大中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；进口铜到货增加和部分现货商 注册仓单使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-01-18 2019-02-18 2019-03-18 2019-04-18 2019-05-18 2019-06-18 2019-07-18 2019-08-18 2019-09-18 2019-10-18 2019-11-18 2019-12-18 2020-01-18 中国电解铜社会库存量 2020-02-18 2020-03-18 2020-04-18 2020-05-18 2020-06-18 2020-07-18 2020-08-18 2020-09-18 2020-10-18 2020-11-18 2020-12-18 中国电解铜保税区库存量 2021-01-18 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023