【中泰研究丨晨会聚焦】2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，智驾渗透平价上量

【中泰研究丨晨会聚焦】2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，智驾渗透平价上量 证券研究报告2024年1月3日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【汽车】何俊艺：2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，智驾渗透平价上量 【电新】曾彪：特高压直流“新心脏”——柔直换流阀 研究分享>> 【地产】由子沛：房地产行业2023年12月销售数据点评：销售表现弱势，政策保持放松态势 【固收】肖雨：12月产业债净融资转负——产业债融资观察 【固收】肖雨：1月会降准吗？——1月份流动性展望 【医药】祝嘉琦：医药生物行业1月月报：2024一元复始，围绕出海、拐点、业绩谋篇开局 今日重点 ►【汽车】何俊艺：2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，智驾渗透平价上量何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 总量&结构：2024年汽车总量温和且景气上移，汽车投资具强结构性 我们认为汽车2024年总量温和且景气中枢会上移：①23年是出口元年而24年是放量年（弹性 +6.0%）；②16/17年行业高点置换叠加20年后汽车基于消费电动智能产品创新周期在24年逐渐释放（弹性+2.2%）；③汽车自身需求韧性强基本锚定GDP增长，23年在预期悲观背景下（Q3同比+1.7%）依旧实现全年内需+2%增长；投资维度，在总量温和且小幅增长背景下，整车（量：国内份额&出口；价：消费&电动&智能）与汽零(量：绑定成长客户&出海，价：消费&电动&智能）均呈现强结构性投资机会。 整车：强势自主加速破局，出海与平价智驾新逻辑强化 ①破局与出海提速&平价智驾上量：格局出清至关键期（20年后强势自主份额+7-8pct/年及23年开始激烈价格战），预判24年价格战持续但强势自主份额依旧加速提升（预计24年提7.7pct）；两个增量逻辑：①出口进入普适性放量阶段，且逐步从“本土造全球卖”过渡到“全球造全球卖”，海外盈利显著优于国内；②智驾逐步做出差异化体验，且从高阶逐步渗透到走量的平价智驾（20w中枢），具备差异化平价智驾能力的车企会实打实快速贡献份额增量。投资维度，格局出清关键期，市场会更加汲汲根据短期产品节奏做出长期判断，带来整车季度级波段大机会，叠加部分强势自主打破周期，销量&份额&盈利&股价呈持续成长性。 ②景气小β维度的最大公约数也是整车：23年12月起，整车智能化&华为&长安&理想等催化较多，看好当下及明年具备量和智能化（城市NOA及20w平价智驾产品）的车企：华为相关，长安，理想，小鹏等。 汽零：24年全球化1条主线+赛道边际强化&优质客户放量2条副线 ①全球化进程升级：23年特斯拉引领本土汽零出海北美，24年汽零全面征战全球开启（特斯拉及北美非T客户）。 ②边际强化的产业趋势：座椅国产化>一体压铸>高压快充>线控转向。 ③客户维度：华为链（赛力斯/长安/江淮等）>理想链>T链（车端）。更为严苛的可基于赛道与客户逻辑的双击选股 商用车：24年行业中枢提升与天然气重卡赛道量利齐升 ①大β：24年重卡销量预计有望恢复至75万中枢（23年仍受透支影响）。 ②小β：经济性&便利性促进天然气重卡销量翻倍（30万），叠加产业链较强盈利能力，24年天然气重卡赛道有望高景气。 风险提示：行业景气度不及预期，核心车企降价影响市场情绪，研报使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2024年汽车行业年度投资策略：出局与出海提速，智驾渗透平价上量》 发布时间：2024年1月3日 ►【电新】曾彪：特高压直流“新心脏”——柔直换流阀曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 2024年是柔直元年，渗透率有望快速提升。“三交九直”特高压线路中，预计24年核准的甘肃-浙江、蒙西-京津冀、藏东南-大湾区明确采用全线柔直方案。因多馈入直流地区增多，同时换相失败导致大面积停电风险增大，为保证送受两端电网安全稳定运行，未来线路有望均采用柔直技术。柔直更加适配高比例新能源基地送出，理论上可以输送100%新能源。国电南瑞柔直换流阀核心零部件4500VIGBT研制挂网运行，有望推动柔直换流阀环节降本。 柔直换流阀环节价值量相比常直约3-4倍。当前柔直技术路线中，VSC技术最为成熟，CLCC还未有特高压运行业绩，近期核准线路预计均采用VSC技术路线。根据历史中标数据，换算成±800kV/8GW单线价值量，柔直阀超过60亿元，是常规阀的4-5倍，考虑到换流阀技术成熟度和标准化提升，以及IGBT等核心零部件国产化后，价值量下降，预计为常直的3-4倍。 2025-2027年是柔直业绩集中兑现期。柔直线路和常直线路建设周期相似，预计2025-2027年是柔直阀业绩集中兑现期，预测空间为44/108/136亿元。 格局稳定，国电南瑞、许继电气、荣信汇科、中国西电有望保持较高份额。根据历史中标数据，国电南瑞/荣信汇科/许继电气中标率为38.31%/29.68%/17.67%,结合24年常直中标情况以及各公司股东背景，预计国电南瑞有望占据一半份额，其余由许继电气、荣信汇科、中国西电、特变电工共享。特高压柔直产业链公司受益显著，中性场景下，预计25年许继/南瑞/西电柔直贡献的利润弹性分别为43%/18%/11%。重点推荐：许继电气，建议关注：中国西电、国电南瑞。 风险提示：特高压规划和建设不及预期；技术路线变更；电力投资不及预期；上游器件涨价。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《特高压直流“新心脏”——柔直换流阀》 发布时间：2024年1月3日研究分享 ►【地产】由子沛：房地产行业2023年12月销售数据点评：销售表现弱势，政策保持放松态势克而瑞发布2023年12月房地产企业销售TOP100排行榜，百强房企单月全口径销售金额同比下降37%。万科地产单月销售排名行业第一，实现销售金额325亿元，保利发展和中海地产分列二三位，单月分别实现销售金额251亿元和228.1亿元。 行业：销售延续下滑，政策持续发力 12月百强房企12月单月累计实现销售金额4775.3亿元，同比下降-36.7%，环比上升11.4%；1-12月百强房企累计实现销售金额60064亿元，同比下降-17.7%，销售增速持续下滑。12月，由于上年同期基数较高，同时，市场情绪较弱，整体销售数据表现不佳。综合来看，中央政治局会议定调房地产新形势后，重点城市陆续放开“认房不认贷”及限购政策，同时，全国下调房贷利率，政策端持续发力。我们预计，随着相关政策的持续出台，销售端基本面有望得到改善。 房企：少数房企单月同比增长，头部房企表现稍强 12月单月销售超百亿的房企数量为13家，较上年同期减少6家。万科单月实现全口径销售金额325 亿元，保利发展和华润置地单月分别实现销售金额251亿元和210亿元。1-12月，保利发展、万科和中海地产分别累计实现全口径销售金额4246、3755.4和3098.1亿元，分列行业前三。从销售增速来看，12月排名TOP31-100房企的表现稍优于其余各梯队，各梯队均呈现出明显的下滑态势；在TOP30房企中，仅有3家房企实现了销售规模的正增长，整体表现不佳。 投资建议：中央政治局会议定调房地产新形势后，重点城市陆续放开“认房不认贷”及限购政策，同时，全国下调房贷利率。当前，房地产行业政策持续放松，销售持续探底，板块估值较低，值得重点关注。 风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《房地产行业2023年12月销售数据点评：销售表现弱势，政策保持放松态势》 发布时间：2024年1月3日 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】肖雨：12月产业债净融资转负——产业债融资观察 2023年1-12月产业债共计发行63030.76亿元，偿还69391.68亿元，净融资-6360.92亿元。其中， 12月产业债发行4200.00亿元，偿还5900.48亿元，净融资-1700.48亿元，净融资额同比上升66.22%，环比下降316.14%。 分行业来看，2023年12月产业债净融资额最高的行业为产业控股，达264.90亿元，其次为金融控 股和非银金融，分别为152.60亿元和120.46亿元；产业债净融资额最低的行业为食品饮料，为 -492.30亿元，其次为建筑施工和信息技术，分别为-472.00亿元和-340.55亿元。产业债净融资额环比增长率最高的行业为公用事业，为3389.52%，其次为金融控股和传媒，分别为329.86%、86.75%；同比增长率最高的行业为金融控股，为663.00%，其次为产业控股、非银金融，分别为148.93%、147.55%。 分主体评级来看，12月产业债AAA级净融资-1554.69亿元，AA+级净融资-152.66亿元，AA级净融资2.67亿元，同比分别变化65.44%、69.40%、102.41%，环比分别变化-331.43%、-587.93%、 -95.84%。 分公司属性来看，12月产业债净融资额最高的为地方国有企业，达13.47亿元。中央国有企业、地方国有企业和民营企业环比分别变化-463.23%、-96.90%、-453.31%；同比分别变化69.03%、100.90%、47.58%。 分券种来看，12月产业债净融资额从高到低依次为：中期票据598.45亿元、公司债474.17亿元、定向工具-25.60亿元、企业债-127.70亿元、短期融资券-2619.80亿元，同比分别变化227.14%、219.19%、80.43%、46.39%、30.98%，环比分别变化-21.66%、71.84%、-109.28%、-174.89%、-1777.99%。 分期限来看，12月各期限产业债发行、净融资额环比有升有降，1年期以下产业债净融资额为 -2588.82亿元、1-2年期为-1.18亿、2-3年期为517.83亿元、3-5年期为463.06亿元、5年期以上为-91.38亿元，同比分别变化31.65%、98.18%、296.02%、170.73%、65.08%，环比分别变化-2645.01%、 -104.07%、-10.58%、338.77%、-89.78%。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《12月产业债净融资转负——产业债融资观察》发布时间：2024年1月3日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 ►【固收】肖雨：1月会降准吗？——1月份流动性展望 1月份，资金价格通常呈现出元旦假期后短暂下行、临近税期和月末上行的规律。元旦后资金价格 短暂回落，但春节前居民取现需求旺盛、缴税等因素对1月份流动性通常造成较大消耗，资金价格随后迅速上升，若央行逆回购操作不及时，随着税期、月末临近资金价格波动幅度有所加大。 资金价格上升时，资金价格波动、银行-非银之间的资金价格分层通常更加明显。根据我国“央行 —大行—中小行—非银”的流动传导链条，银行获得资金后，再以更高的利率融出给非银机构，故资金价格上升时通常也是银行与非银资金价格利差上行之时。 进一步考虑春节时点，同样表现为资金价格前高后低。春节长假前，由于年终工资奖金的结算发放和居民的现金存取等行为给银行备付带来了较大压力，资金面流动性紧张，资金利率明显抬升；年后由于资金大规模回流，资金利率将显著回落。 从资金的需求端来看，居民与企业等实体部门在春节前均具有较为强烈的取现需求，2019、2020、2022、2023年，1月份M0增加值均在1万亿元以上；2021年由于“就地过节”，居民取现需求有所下降。 从资金的供给端来看，考虑到春节时点通常在1月末附近，面临缴准、缴税、地方债发行等资金压力。1）商业银行在1月加