美债专题跟踪：美国10月CPI超预期降温，10年期美债收益率陡峭回落35bp

———美债专题跟踪（2022.11.07-2022.11.11） 分析师白雪李晓峰 美国10月CPI超预期降温，10年期美债收益率陡峭回落35bp 1.上周美债收益率走势回顾 11月07日 •周一，市场延续前一周对美联储保持鹰派立场的预期，10年期美债收益率较前一周五（11月4日）上行5bp至 4.22%。 11月08日 •周二，中期选举即将开启，市场普遍预期民主党将失去对众议院的控制权，财政政策或将边际紧缩，推动10年 期美债收益率下行8bp至4.14%。 11月09日 •周三，中期选举开始投票，市场延续周二情绪，10年期美债收益率继续小幅下行2bp至4.12%。 11月10日 •周四，当日公布的美国10月CPI及核心CPI增速均超预期回落，加之多名美联储官员表态称支持放缓加息，市场对通胀及利率均即将见顶的预期大幅升温，推动10年期美债收益率陡峭下行30bp至3.82%。 11月11日 •周五，美国退伍军人日，美国债市休市一天。 2022年11月7日当周，10年期美债收益率在周一短暂上行后，在余下的三个交易日内连续回落。具体看，周一，市场仍延续了前一周对美联储保持鹰派加息立场的预期，10年期美债收益率较前一周五上行5bp;周二、周三，随着中期选举开启，市场普遍预期共和党掌控众议院的可能性更高，两院分立状态将令财政政策边际紧缩，这一预期推动10年期美债收益率连续两个交易日累计下行10bp;周四，当日公布的美国10月CPI及核心CPI数据均超预期回落，加之同日多位美联储官员表态透露支持放缓加息，市场对通胀见顶、加息放缓的预期升温，推动10年期国债收益率陡峭下行30bp至3.83%，较前一周五（11月4日）大幅下行35bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2022.11.07-2022.11.10） 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 11-07-202211-08-202211-09-202211-10-2022 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 30日美国10年期国债收益率（%） （2022.10.11—2022.11.10） 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 近日陡峭回落的美债利率反映出，美国10月CPI的超预期回落引发了市场对于“通胀见顶”、“加息放缓”、“利率见顶”的热烈预期。这一预期在一定程度上也是此前对美联储加息预期“惯性上修”所引致的美债利率定价扭曲的纠偏。从当前美国通胀、房地产销售、市场租金价格、消费支出和储蓄数据来看，未来美国通胀下 行趋势已较为确定，这意味着未来利率终点在当前市场预期基础上大幅上修的概率较小，美债利率进一步上冲的空间已较为有限，年末至明年年初有望见顶。但同时，我们也判断，当前美债利率的大幅回落在很大程度上仍由市场情绪的暂时波动所致，并不存在持续下行的基础，后续仍可能会反弹。这主要是因为，年内美国通胀绝对水平仍然偏高，劳动力市场各项指标尚未见到明显降温迹象，仅10月通胀超预期回 落这一单月数据，能够在多大程度上影响美联储对加息路径的调整，要到12月中旬 的议息会议才能确定。而无论12月加息幅度多大，美债收益率都将随着政策利率的抬升而上行；此外，近期美联储缩表提速也将对美债长端利率起到一定推升作用。由此，我们判断，年内10年期美债收益率大概率仍将在4%-4.5%的区间内震荡。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度扩大至52bp 截至11月10日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍两位数大幅回落。其中，3年期美债收益率下行幅度最大，为41bp；1年期美债收益率下行幅度最小，为17bp;20年期、30年期美债收益率分别下行25bp和24bp;2年期、5年期、7年期、10年期美债收益率分别下行32bp、38bp、37bp和35bp。由此，当周美债10Y-2Y期限利差倒挂程度扩大3bp至52bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度扩大至52bp（单位：bp） 2022-11-7 2022-11-9 490 470 450 430 410 390 370 350 1年期2年期 3年期5年期7年期 10年期20年期30年期 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度收窄至111bp，短期内深度倒挂局面仍将持续 截至11月10日，因10年期美债收益率大幅下行35bp，而同期10年期中债收益率持稳，中美10年期国债利差倒挂程度收窄35bp至111bp。短期内，影响中美利差的主导因素仍将是美债长端利率走势，而考虑到10年期美债收益率仍有伴随情绪回调、政策利率上行而震荡反弹的空间，同时中债利率虽在政策利好下可能出现短暂上行，但后期仍有回落可能，因此，中美10年期国债利差仍将大概率维持当前的深度倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄35bp至111bp 中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%） 4.5 245 4.0 美国:国债收益率:10年（%） 195 3.5 145 3.0 95 2.5 45 2.0 -5 1.5 -55 1.0 -105 0.5 -155 2021-01-04 2021-01-20 2021-02-04 2021-02-26 2021-03-15 2021-03-30 2021-04-15 2021-04-30 2021-05-20 2021-06-07 2021-06-23 2021-07-09 2021-07-26 2021-08-10 2021-08-25 2021-09-10 2021-09-29 2021-10-22 2021-11-08 2021-11-24 2021-12-10 2021-12-28 2022-01-13 2022-02-07 2022-02-23 2022-03-10 2022-03-25 2022-04-13 2022-04-28 2022-05-12 2022-05-27 2022-06-13 2022-06-28 2022-07-13 2022-07-28 2022-08-12 2022-08-29 2022-09-15 2022-09-30 2022-10-25 2022-11-09 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡 改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。4