贵金属周报（黄金与白银）：美联储货币紧缩周期渐进尾声，关注6月消费者物价指数CPI

贵金属周报(黄金与白银) 美联储货币紧缩周期渐进尾声， 关注6月消费者物价指数CPI www.hongyuanqh.com 2023年07月11日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美联储将点阵图隐含终点利率提高至5.6%，预示23年下半年或有两次25个基点加息，叠加美国6月ISM非制造业PMI为53.9高于预期和前值、6月平均时薪同比增速为4.4%高于预期和前值，6月失业率为3.6%持平预期但低于前值，使美联储7月加息25个基点概率大于90%；但因6月新增非农就业人数为20.9万低于预期和前值，多位美联储官员表示货币紧缩政策周期渐进尾声，使美联储9-12月加息25个基点概率下降且仍小于50%。 2、欧洲央行6月加息25个基点使主要再融资利率升至4%符合预期，并将7月起停止资产购买计划APP 再投资。欧元区经济连续两个季度环比负增长而陷入技术性衰退，欧元区与德国及法国6月Markit制造业PMI为43.6和41及45.5均低于预期和前值，服务业PMI为50.3和54.1及48均低于预期和前值，使交易员将欧洲央行存款便利利率峰值定价4%以下，但因欧元区6月消费者物价指数调和核心CPI年率为6.8%低于前值但高于预期，劳动力短缺推动工资持续增长致核心通胀仍然顽固，或使欧洲央行7月27日加息25个基点。 黄金和白银 3、英国央行6月加息50个基点至5%高于预期，英国5月消费者物价指数CPI（核心CPI）同比增速分别为8.7%（7.1%）持平前值但高于预期（高于预期和前值），使市场预期英国央行8月3日或加息50个基点，加息终点利率预期升至6.25%。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，关注伦敦金1880-1900附近支撑位及1940-1970附近压力位，沪金430-440附近支撑位及450-460附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23-24.5附近压力位，沪银5250-5400附近支撑位及5600-5750附近压力位；建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约，多边关注中长期逢高做空“银金比”和“铜金比”、短线轻仓逢低做多“油金比”的套利机会。 风险提示：关注7月12日美国6月消费者物价指数CPI，13日中国6月进出口数据、美国当周初请失业 金人数及6月生产者物价指数PPI，14日美国7月密歇根大学消费者信心指数，17日中国二季度国内生产总值GDP年率与6月固定资产投资与工业增加值及社火消费品零售年率，18日美国6月零售销售与工业产出月率，19日英国6月消费者物价指数CPI、美国6月营建许可与新屋销售数量。 美国未偿公共债务自6月以来增加一万多亿美元 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.013万亿美元达到3.25万亿美元；财政宽松对冲实际利率上涨，支撑美国经济增长和大宗商品价格难降；但是美联储保持高位利率背景下，债务快速增加推升短端国债收益率并吊着长端国债收益率难降，进而势必增大财政利息负担，长期持续性存疑。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美国财政部现金账户数额快速增加 2013-07-17 2013-09-17 2013-11-17 2014-01-17 2014-03-17 2014-05-17 2014-07-17 2014-09-17 2014-11-17 2015-01-17 2015-03-17 2015-05-17 2015-07-17 2015-09-17 2015-11-17 2016-01-17 2016-03-17 2016-05-17 2016-07-17 2016-09-17 2016-11-17 2017-01-17 2017-03-17 2017-05-17 2017-07-17 2017-09-17 2017-11-17 2018-01-17 2018-03-17 2018-05-17 2018-07-17 2018-09-17 2018-11-17 2019-01-17 2019-03-17 2019-05-17 2019-07-17 2019-09-17 2019-11-17 2020-01-17 2020-03-17 2020-05-17 2020-07-17 2020-09-17 2020-11-17 2021-01-17 2021-03-17 2021-05-17 2021-07-17 2021-09-17 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 2023-05-17 美国财政部通过发行短期国债或票据并给予可观的名义收益率，吸引货币基金等资金购买，使隔夜逆回购规模快速下降至2.19万亿美元，而财政部现金账户快速增加至4468.6亿美元，而这与其5000-6000亿美元的目标尚有差距；银行准备金因银行定期融资计划BTFP支持而小幅降至3.18万亿美元，后续仍需警惕银行准备金快速下降可能引发的美国银行业危机。 6.00002200.0000 5.0000 2000.0000 4.0000 1800.0000 3.0000 1600.0000 2.0000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国长端国债收益率或震荡下降 核心通胀粘性促美联储释放鹰派加息预期、美国未偿公共债务快速增加等，使美国短端国债收益率保持高位、5年与10年及30年期国债收益率震荡升高；但因美国6月新增非农就业人数弱于预期和前值、多位美联储官员表示货币紧缩周期渐进尾声，或使美国长端国债收益率上升空间渐趋有限，关注美国10年期国债收益率3.9%-4.0%附近压力位。 基数效应或使美国6月消费者物价指数CPI年率下降 4.00 2022年6月美国消费者物价指数CPI年率达到最高值9.1%，且7-9月仍将保持8.5%、8.3%和8.2%，基数效应或使美 国23年6月消费者物价指数CPI年率仍将下降，但随着四季度基数效应渐趋消失，需要警惕消费端通胀出现反复，而这 可能使美联储保持高位利率更长时间。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017-04-18 2017-05-18 2017-06-18 2017-07-18 2017-08-18 5年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 2017-09-18 2017-10-18 2017-11-18 2017-12-18 2018-01-18 2018-02-18 2018-03-18 2018-04-18 2018-05-18 2018-06-18 2018-07-18 2018-08-18 2018-09-18 2018-10-18 2018-11-18 2018-12-18 2019-01-18 7年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2019-02-18 2019-03-18 2019-04-18 2019-05-18 2019-06-18 2019-07-18 2019-08-18 2019-09-18 2019-10-18 2019-11-18 2019-12-18 2020-01-18 2020-02-18 2020-03-18 2020-04-18 2020-05-18 2020-06-18 10年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2020-07-18 2020-08-18 2020-09-18 2020-10-18 2020-11-18 2020-12-18 2021-01-18 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2023-06-18 消费端通胀降和高位名义利率使实际利率上行 4.0000 美联储鹰派加息预期支撑短端名义利率、美国财政部发债规模快速增加引导长端名义利率上涨、基数效应和经济 衰退担忧引导消费端通胀或长端通胀预期下降，使各期限实际利率震荡上涨。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2010-12-17 2011-02-17 2011-04-17 5年期国债实际收益率 2011-06-17 2011-08-17 2011-10-17 2011-12-17 2012-02-17 2012-04-17 2012-06-17 2012-08-17 2012-10-17 2012-12-17 2013-02-17 2013-04-17 10年期国债实际收益率 2013-06-17 2013-08-17 2013-10-17 2013-12-17 2014-02-17 2014-04-17 2014-06-17 2014-08-17 2014-10-17 2014-12-17 2015-02-17 30年期国债实际收益率 2015-04-17 2015-06-17 2015-08-17 2015-10-17 2015-12-17 2016-02-17 2016-04-17 2016-06-17 2016-08-17 2016-10-17 2016-12-17 2017-02-17 美国即期实际利率 2017-04-17 2017-06-17 2017-08-17 2017-10-17 2017-12-17 2018-02-17 2018-04-17 2018-06-17 2018-08-17 2018-10-17 消费者预期1年期实际利率 2018-12-17 2019-02-17 2019-04-17 2019-06-17 2019-08-17 2019-10-17 2019-12-17 2020-02-17 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 消费者预期5年期实际利率 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-1