沥青产业周报：空头兑现利润，抄底需谨慎

——空头兑现利润，抄底需谨慎 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年11月12日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：本周沥青在原料成本端和需求端萎缩的双重压力下大幅下挫。虽然我们在上期的周报中提及：上方压力渐显区间操作，上周也的确给出了一个安全边际较高的放空点位（在盘面大幅修复基差贴水，而现货端又涨价乏力的大背景下）。但本轮原油的下跌幅度也的确超出了我们之前的预期，我们建议在当前位置前期的沥青空单逐渐止盈。但按照最新的原油成本定价看，再结合我们了解到的目前下游终端和贸易商对沥青冬储价格的心理预期（3400元/吨），不排除2401盘面还有进一步的调整空间（至3450一带），目前位置入场抄底要谨慎，做多建议等待2406合约上继续下跌后给出的机会。近月合约向上驱动不足。 ◼估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续走低，炼厂生产沥青积极性偏低。 ◼驱动端：炼厂产量低迷，后期预期延续季节性去库，我们预估今年年终沥青的总体库存略高于去年同期水平。 ◼成本端：原油短期大跌之后持续暴跌可能性不大，随着欧美地区炼厂开工率回升，以及潜在的供给侧干预，个人认为原油下方极限再给出5美元左右空间。 逻辑整理及策略推荐 基差：基差多头持有。 月差：逢高反套但空间有限。 裂解：逢高做空。 单边： 空单逐渐止盈观望。 现货成交回顾（国内概述） 本周国内沥青价格下跌，跌幅45-150元/吨。刚需继续转弱，国内沥青价格大幅下跌。北方地区进入冬季，沥青用量明显缩减，叠加成本面利空，为促进成交，多数贸易商及炼厂降价或出台优惠政策，带动区内沥青主流成交重心下移。南方地区需求低迷，且低价资源冲击市场，部分主力炼厂沥青价格下调或实行优惠，带动区内沥青价格下行。 后市：南方终端项目资金难得到解决，工期推迟，沥青用量缩减，利空炼厂及贸易商出货，且低价资源冲击市场，主力炼厂沥青价格或将走低；北方地区刚需陆续停滞，低价资源流通，沥青价格将延续下行走势。 截至本周四（11月9日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月2日相比涨跌）：西北下跌100至4220-4700，东北下跌150至3800-4100，华北下跌45至3630-4030，山东下跌65至3690-3820，长三角下跌140至3790-3890，华南下跌50至3850-3930，西南（川渝）下跌100至4550-4600，西南（云贵）下跌100至4370-4470。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 本周受降雨及降温影响，区内刚需进一步减少，同时原油及期货走势利空，部分期现商释放低价合同，导致市场看空情绪加重，中下游用户接货谨慎，多数炼厂及贸易商出货受阻，因此沥青成交价格震荡走跌，目前地炼沥青价格运行在3670-3750元/吨。另外，虽然中石化炼厂沥青价格暂时走稳，但市场对高价资源接受度有限，提货积极性不高，炼厂库存水平缓慢提升，因此周内执行短期优惠政策，市场整体交投氛围清淡。后市，区内需求或进一步减少，随着华北低价资源增多，本地贸易商或倾向于等待冬储政策，短期沥青价格走势或仍有下跌，不过考虑到炼厂生产沥青效益不佳，跌势或放缓。 华北市场： 刚需偏弱，叠加消息面利空，区内沥青主流成交重心下移。随着天气转冷，京津冀及周边等地终端施工项目减少，70#及90#沥青需求均缩减，中下游用户采购积极性偏弱，且部分地炼前期合同基本交付完毕，市场流通现货资源增加，叠加原油价格下行，华北地区贸易商开始低价甩货，带动区内沥青主流成交价连续走低。另外，个别地炼3670元/吨试探性释放少量冬储合同。后市，北方刚需逐渐降至低位，而南方需求难有明显增加，且市场低价资源充足，区内资源流入受阻，厂库水平上升，另外，个别地炼前期低价订单执行，华北地区沥青价格将继续下行。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 周内，部分终端项目因资金问题推迟工期，整体需求清淡，叠加成本面支撑不足，市场采买意愿较差，主力炼厂多发船运，另外个别炼厂因成交价格偏高，出货不佳，因此周一沥青成交价格下调30元/吨，且船运继续采取托底政策。此外，期货盘面价格走跌，期现商不断释放低价资源，叠加周边北方市场沥青价格回落，市场悲观情绪加重，大部分炼厂未保出货顺利，周四价格继续下调100-150元/吨，并执行量大优惠政策。后市，价格下调后或刺激中下游用户接货，叠加主力炼厂即将降量，利好沥青价格短期内稳定。 华南市场： 刚需清淡，市场偏好低价资源，主力炼厂沥青价格走低。资金问题难以解决，终端项目动工有限，叠加原油及期货盘面双重利空，中下游用户采买积极性不高，炼厂整体出货不畅，为刺激下游接货，本周四中石化主力炼厂沥青价格下调100元/吨，且个别炼厂实行优惠政策。目前，个别主力炼厂沥青低产，但因刚需释放不及往年，市场采买积极性仍较差，短期沥青价格或继续下行。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 东北地区多地迎来强降雪天气，终端项目施工逐渐停止，炼厂及贸易商出货量缩减明显，部分炼厂库存有所累积，为刺激出货，沥青价格下调50-100元/吨左右，目前区内地炼沥青价格在3750-3900元/吨。此外，河北个别地炼出台冬储政策，90#沥青价格在3660元/吨，中下游用户心态较为观望。目前，部分地炼沥青停产，区内开工率水平不高，但考虑到刚需基本停滞，市场多等待炼厂出台冬储政策，短期沥青成交价格或仍有下行可能。低硫沥青方面，需求未有实质性利好，炼厂整体出货一般，短期低硫沥青成交价格或有松动可能。 西北市场： 需求淡季来临，区内沥青成交重心下移。疆内外零星项目赶工，炼厂出货平稳，另外主力炼厂沥青低负荷生产，厂库及社会库水平均下降，对主力炼厂沥青价格存一定支撑。不过个别华东中石化炼厂出货一般，叠加消息面利空，本周四沥青价格下调200元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。后市，预计终端项目或将在12月初完全暂停施工，期间炼厂零星出货为主，多数中下游用户等待主力炼厂出台冬储政策。 西南川渝地区： 周内，少量项目赶工支撑需求，个别贸易商库存水平下降，不过成本面支撑不足，北方地区低价资源增多，市场采买积极性偏淡，重庆码头部分沥青报价下跌至4150元/吨左右，周四前沿库沥青价格下调100元/吨。短期，市场刚需难有改善，但考虑到到船不多，社会库存水平中低，沥青成交价格或走稳。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青11月船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价4170-4260元/吨，受限于刚需偏弱，中下游用户采买积极性不高，不过部分指定进口品牌终端需求释放，个别进口贸易商440美元/吨成交部分12月船货，另外，考虑到进口沥青资源供应水平偏低，利好沥青价格走稳。 新马泰： 新加坡11月船货华南到岸价575-585美元/吨，人民币完税价4690-4770元/吨，泰国11月船货华南到岸价585-595美元/吨，人民币完税价4770-4850元/吨。马来西亚11月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。需求未有利好，市场交投表现欠佳，部分进口商少量出货，进口沥青市场难有实质性改善。 进口沥青市场综述与展望：需求未有利好，进口沥青市场少量刚需成交。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，11月9日（与11月2日比），焦化料价格下跌50至4050元/吨，油品市场表现一般，且原油价格走跌利空，焦化料价格回落。重交沥青主流成交价下跌65至3690-3820元/吨。进入传统淡季，市场采买积极性下降，叠加原油及期货盘面走跌，贸易商低价抛售，市场整体悲观情绪加重，部分贸易商担心后市沥青价格进一步走跌，让利出货，炼厂及贸易商成交价格均下调，带动市场主流成交重心下移。此外，中石化主营炼厂为刺激出货，沥青执行短期优惠政策。后市，市场受买涨不买跌心态影响，交投或持续清淡，沥青价格或继续弱势运行。当前，沥青与焦化料价差达到300元/吨以上，焦化料效益优于沥青，部分炼厂沥青更多流向焦化市场。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093