沥青产业周报：前期多头逻辑迅速兑现，空头驱动尚需等待

南华期货沥青产业周报 ——前期多头逻辑迅速兑现，空头驱动尚需等待 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年8月20日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周我们对沥青多头行情的节奏把握非常及时：就如我们在最近一期周报中所提及，接下来随着消费季节性旺季的来临，沥青当前的低估值需要引起警惕（盘面高贴水、低估值），在临近9月时很容易走出阶段性上涨的行情。因此我们看到本周即便外盘原油有较大幅度的调整，沥青盘面走势依然逆流而上。我们上周末推荐的做多头寸收获了较大的利润。不少投资者关心后期盘面还有多大的上涨空间，或者本轮多单的目标点位？我们认为，本轮多头行情是结构性的基差估值修复行情，继续大幅上涨的空间有限，或者在时间节点上，我们倾向于本轮多头行情持续到9月份，短期的确多头的逻辑还能持续，焦化方向的优势依然明显，叠加小旺季的边际需求复苏，现货价格很难有大的调整。这样的话盘面向下的空间持续会收到现货价格的牵制，而且虽然当前终端的感知依然不佳，但周度表需在本周是继续大幅走高至近年同期最高水平。而盘面当前的价格依然还算不上高估，因此当前空头介入依然偏早，后期可以关注2311合约的空头机会（大方向我们还是倾向于供需结构偏宽松的方向）。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润均大幅走低，主营尚在盈利区间，地炼加工利润进一步恶化，短期或限制沥青产量。 驱动端：沥青本周产量继续回升，但周度表需也创下历史同期新高。虽然终端的感知依然不佳，但社库当前去库的速度较快，实体感知和表需统计再度面临严重劈叉。但我们倾向于这样的表需中长期看不会持续，当前应该是有不少社库转向了终端的隐性库存。 成本端：原油需求端的驱动逐渐减弱，但供给侧的扰动依然频发，谨慎偏空对待。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸继续持有（09、10多配为主） 裂解： 短线多头继续持有。 单边： 短线多头继续持有。 2023/08/20 本周长三角地区沥青价格上涨35元/吨，华南、西北、东北及西南（川渝、云贵）沥青价格持稳，山东及华北地区沥青价格下跌5-35元/吨。由于终端资金短缺，整体刚需未有实质性增加，中下游用户采购积极性偏低，周内前期，华北及山东地区部分炼厂及贸易商现货价格下跌，带动区内沥青主流成交价下行。山东个别中石化主力炼厂沥青价格明显高于地炼价格，叠加周边沥青市场价格下行，周一，主力炼厂沥青价格下调50元/吨。同时，受周边低价资源冲击，南方部分主力炼厂汽运出货不畅，但可通过船运及火运分流以及移库，叠加个别主力炼厂沥青减产，整体厂库水平可控，周一，长三角以及华南地区部分炼厂沥青价格上调20-50元/吨。西南局部地区阴雨天气，整体刚需偏淡，沥青资源消耗缓慢，沥青价格走稳。周内后期，山东部分炼厂沥青出货量增加，叠加市场低价资源减少，多数炼厂纷纷小幅上调沥青价格，带动山东地区沥青价格止跌小涨。 后市：国内沥青资源供应处于高位，但需求难快速跟进，不过随着前期低价原油消耗，后期炼厂成本将提升，对沥青价格有支撑，但中下游用户主采购低价资源，因此沥青价格上涨动力偏弱，国内沥青市场价格走稳为主。 截至本周四（8月17日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月10日相比涨跌）：西北4400-4520，东北4050-4250，华北下跌5至3790-3930，山东下跌35至3760-3850，长三角上涨35至4040-4070，华南3880-3930，西南（川渝）4680-4730，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 前期受限于沥青厂开工率偏高，本地资源供应充足，且资源外流空间不足，在需求释放有限，下游用户采购积极性偏弱的背景下，部分炼厂沥青现货价格下调至3680-3700元/吨左右。与此同时，主营炼厂虽然短期停产沥青，但因沥青价格偏高，库存消耗缓慢，因此本周一结算价下调50元/吨，部分贸易商出货价格同步下跌，海韵牌沥青价格下跌至3750元/吨左右。价格调整后，多数炼厂及贸易商反馈出货量增加，叠加期货盘面价格上涨，周三，大部分炼厂沥青价格反弹20-30元/吨左右，市 场交投气氛回暖。目前，终端需求缓慢释放，但难以缓解供应过剩局面，短期炼厂及贸易商优先出货，沥青价格推涨空间受限。 华北市场： 供应面，鑫海化工暂未有沥青成品产出，其他地炼主产90#沥青，且主交付前期合同，70#现货资源紧俏，对现货市场价格有所支撑。但由于资金问题，终端实质性需求未有明显增加，中下游用户偏好采购低价资源，上周末华北地区贸易商现货价格下跌至3780元/吨，而多数地炼考虑成本问题，对外报价3820-3850元/吨，远高于市场心理预期，成交寡淡。周内，个别地炼70#沥青资源消耗完毕，受资源收紧影响，区内贸易商现货价格上涨至3790元/吨，带动区内沥青成交价止跌小涨。短期，鑫海化工8月20日将有成品产出，区内沥青资源供应量增加，但需求回升较慢，沥青主流成交价或有下行可能，但考虑到前期合同成本，现货价格跌幅有限。 长三角市场： 近期受周边低价资源冲击，中下游用户悲观情绪加重，且本地贸易商主流出货价格在3920-3940元/吨，与主营炼厂价差较大，导致多数炼厂汽运发货清淡，不过主营炼厂多发船运，部分资源转移至周边社会库，叠加金陵石化沥青减产，炼厂整体库存水平低位，因此本周一中石化沥青价格上调20-50元/吨。但从需求来看，市场目前仍受资金限制较大，多数终端项目因资金不足，动工相对缓慢，且社会库存有待消耗，限制市场交投。后市，扬子石化将排产一批沥青，市场供应存增加预期，叠加山东低价资源流入，短期沥青成交价格有松动可能。 华南市场： 终端资金落实缓慢，刚需未有实质性增加，社会库存资源消耗缓慢，主力炼厂汽运发货量偏少，主发船运，厂库水平下降，因此，本周一个别主力炼厂沥青价格上调20元/吨。后市，刚需有待提升，市场观望情绪仍存，但成本面对市场有一定支撑，短期沥青成交价格或保持坚挺。 东北市场： 部分终端项目动工支撑需求，但降雨及资金问题仍掣肘需求释放，叠加周边河北以及山东地区低价资源影响，当地炼厂及贸易商出货量相对受限。另外，本周辽宁华路及大连锦源复产沥青，区内资源供应量有所增加，且因报价偏高，市场实际成交稀少，因此，周一辽宁宝来沥青价格下调50元/吨。低硫沥青方面，船燃及焦化市场需求一般，炼厂出货略有转淡，不过生产成本仍处高位，低硫沥青成交价格走稳为主。目前，终端需求有待恢复，且随着河北地炼沥青资源增多，部分贸易商将继续在河北炼厂提货，短期沥青成交价格走势偏弱，不排除个别炼厂沥青价格下调可能。 西北市场： 从需求端看，资金面未有明确利好，部分高速项目稳定施工，但市政养护项目偏少，特别是疆外地区，整体刚需未有实质性增加。从供应端看，疆内部分地炼稳定生产沥青，但主力炼厂原油加工量减少，沥青产量大幅缩减，整体资源供应水平下降。近期主力炼厂汽运及火运均有发货，出货量高于日产量，厂库水平下降至低位，短期，终端需求难有大幅提升，中下游用户采购积极性偏弱，但厂库及社会库水平可控，短期沥青价格尚可保持稳定。 西南川渝地区： 大运会结束后，零星项目缓慢动工，但整体需求仍偏弱，中下游用户谨慎采购，叠加华东中石化部分资源转移至重庆地区，带动当地社会库存水平有所上升，因此周一重庆前沿库沥青价格暂时稳定。周内后期，原油价格开始回落，加重市场看空情绪，周三中海四川沥青价格下调100元/吨。后市，华东资源以及山东地区资源仍有流入川渝地区可能，社会库存有待消耗，短期沥青价格或有松动可能。 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳490-500美元/吨，人民币完税价4150-4230元/吨，进口资源价格高于国产沥青价格，在需求释放不足的背景下，进口商出货情况一般，仅零星指定项目支撑进口商出货。不过，由于前几日原油以及燃料油价格上涨，支撑韩国个别品牌9月船货华东到岸价在持稳在500美元/吨左右。 新马泰： 新加坡8月船货华南到岸价550-570美元/吨，人民币完税价4510-4670元/吨，泰国8月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4590-4670元/吨。马来西亚8月船货华南到岸价540-560美元/吨，人民币完税价4430-4590元/吨。华南局部地区降雨天气，叠加资金问题，终端需求回升缓慢，且前期价格相对偏高的进口资源库存仍有待消耗，进口商接货积极性一般。 进口沥青市场综述与展望：刚需释放缓慢，零星指定项目支撑进口需求。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 4000 当日 昨日 一周前 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23092310231123122401240224032404240524062407 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300-40023092310231123122401240224032404240524062407-500当日昨日一周前-600 -320 23092310231123122401240224032404240524062407 -420 当日昨日一周前 -520 -700 -620 -800 -720 -900 -820 -1000-1100 -920 -1200 -1020 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 450 400 当日 昨日 一周前 350 300 250 200 150 100 50 23092310231123122401240224032404240524062407 -300 23092310231123122401240224032404240524062407 -400 -500 -600 -700 -800 当日 昨日 一周前 -900 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306