沥青产业周报：裂解空头如期兑现，震荡偏弱或延续

南华期货沥青产业周报 ——裂解空头如期兑现，震荡偏弱或延续 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/02/12 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 我们在上周的周报当中提及：近端库存焦虑或有缓解，裂解和月差多头逢高止盈，甚至可以开始关注沥青裂解空头的头寸。目前来看本周这样的逻辑得到了充分的验证：BU裂解、BU-FU价差均大幅走弱。我们这几周一直在提及：首先马瑞油原料端的问题很难成为制约沥青中长期供给的掣肘，前期我们了解到可能和亚洲代理商的更替以及委内瑞拉港口的问题有关；其次当前我们了解到的终端需求依然很差，资金问题依然持续牵制，加之近期多雨的天气，当前周度表需虽然环比有增，但依然低于往年同期水平；最后，当前的炼厂综合利润，对于主营炼厂来说有充分的驱动和能力提负，并在未来继续缓解紧张的渣油和成品油现状，对沥青的供给而言有可能面临潜在的增量。 估值端：炼厂综合加工利润略有回落，但依然处于较佳的盈利区间，特别是中东油加工利润（代表中石化炼厂）当前处于历史同期最高水平附近，由此判断未来主营炼厂的产量回归只是时间问题，当前已经看到了有所这样的端倪。另外上周不管是现货还是盘面，沥青在对原油的上涨中已经出现了跟涨乏力的情形，同步走弱的还有焦化料价格（逆势下跌），说明当前CDU的渣油产出已经在起量。 驱动端：本周沥青继续累库，主要累库贡献依然在社库端，当前终端需求依然乏力。另外需要关注本周沥青产量已经开始有较大 程度的走高，产量端对利润的反馈或已经开始体现。我们供需平衡表预计预计2月份将继续较1月末累库10万吨至187万吨左右水平，主要考量在于——1、利润驱动下，产量水平我们在百川口径182.11万吨的基础上略微上浮，需求基本给予往年同期一致预估（按照当前的周度表需推算这样的预估已经算乐观）。总体而言，库存焦虑在2月份会有缓解，贸易商高价采购的积极性也有所下滑。 成本端：原油近期的表现偏强，俄油的突发性减产，以及海外依然对我国油品需求的强烈乐观，原油下方目前破位的难度还是0较2大（我们看到布伦特目前在75-80美元附近很难破位）。 基差： 基差多头逢高减仓止盈。 月差： 月差多头逢高止盈，可能还能顺势走强，但上方空间有限，上方开始逐渐关注反套。 裂解： 03 现货裂解多头兑现利润后，期货裂解空头继续持有。 单边： 震荡偏弱，但基于目前强势的成本端，下方空间有些。 2023/02/05 春节后，交通运输逐步恢复，不过国内整体需求释放缓慢，整体交投氛围欠佳，北方多数炼厂交付前期订单，部分资源流向华东社会库，考虑到区内整体资源供应量偏低，且节前炼厂库存已消耗至低位，因此其沥青价格保持坚挺。南方地区整体开工率不高，主力炼厂多发船运至川渝及华南市场，由于华东炼厂船运价格优惠，本周一其沥青价格上调100元/吨，带动区内沥青价格上涨。 后市：国内刚需零星释放，中下游用户拿货积极性有限，加之原油价格震荡波动，部分中下游用户看跌，整体市场成交氛围不佳，沥青价格上涨乏力，不过华北部分炼厂检修停产，北方炼厂资源供应偏紧，南方部分炼厂仍间歇生产，开工率不高，利好沥青价格维持高位，短期将走稳为主。 截止本周四（2月9日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月2日相比涨跌）：西北上调125至4470-4650，东北上调35至3980-4050，华北下调25至3800-4200，山东下调15至3770-3800，长三角上调100至4050-4070， 华南4130-4180，西南（川渝）4800-4850，西南（云贵）4730-4830元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 北方地区终端项目释放缓慢，市场交投氛围清淡，多数炼厂平稳交付前期合同，河北地区整体资源供应量及库存水平偏低，利好价格保持坚挺。周一山东中石化炼厂沥青价格上涨100元/吨，但其库存偏少，区内实际成交价仍在3750-3800元/吨。节后，山东多数炼厂沥青恢复生产，带动区内开工率大幅上升，多执行前期订单，现货成交一般，部分资源发船至华东及华南地区，目前整体库存水平中低位，其沥青价格维持偏高水平。短期，部分终端施工将逐渐恢复，带动炼厂出货，考虑到整体资源供应量偏低，区内沥青价格将以稳为主。 长三角市场： 前期，考虑到北方沥青成交价格走高，且本地主力炼厂沥青供应及库存低位，本周一中石化主力炼厂沥青成交价格上调100元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，市场仍以中下游用户备货为主，部分贸易商积极执行前期锁价合同，带动社会库存水平小幅上涨。炼厂方面，中石化个别炼厂本周排产一批沥青，个别主力炼厂沥青产量有所提升，且因终端需求释放缓慢，原油走势不稳影响业者心态，个别炼厂汽运出货略显一般，炼厂整体供应及库存水平均有小幅增加。后市，虽然终端项目动工缓慢，但炼厂及社会库存低位，且周边市场低价资源减少，预计长三角市场沥青成交价格或将保持坚挺。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 终端项目保持停工，场内刚需停滞，需求以中下游用户备货为主。不过，因本地炼厂道路沥青停产，库存低位，且沥青未有新价格出台，暂无合同签订。此外，前期因原油价格连续走跌，周边华北市场沥青现货价格有所松动，本地贸易商继续执行前期合同，带动本地贸易商出货成交重心有所回落。低硫沥青方面，受原油走跌影响，交投稍有转淡，不过市场整体需求稳定，炼厂出货及库存利好情况下，沥青成交价格保持坚挺。短期，虽然需求难有实质改善，但供应及库存均偏低的情况下，本地沥青成交价格或将保持稳定。 华南西南市场： 近期，华南及西南云贵市场零星项目收尾，支撑炼厂及贸易商少量出货，但原油前期走势偏弱，中下游用户多观望为主，提货积极性偏淡，导致个别主力炼厂沥青库存水平小幅上涨。不过，前期北方沥青成交价格多次上涨，资源南下利润空间不足，加之炼厂及社会库存低位，华南市场沥青主流成交价格保持稳定为主。社会库存方面，贸易商按计划补货，整体社会库存水平较上周上涨2.12%。短期，中石油个别炼厂沥青有计划恢复生产，将带动资源供应增加，而需求短期难有较大改善，沥青主流成交价格或走稳为主。 西北市场： 节后，部分贸易商开始备货，利好主力炼厂出货，由于炼厂生产成本偏高，且资源供应量偏低，上周六其沥青价格上调200元/吨，带动区内主流成交重心上移。短期，西北地区需求旺季来临仍有时日，贸易商继续按需备货，但低负荷及低库存，将利好沥青价格保持坚挺。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价持稳495-505美元/吨，人民币完税价3950-4020元/吨，与国产沥青价格相当。虽然终端需求尚未启动，且近日原油价格下跌，但由于进口资源紧俏，支撑进口价格保持坚挺。 新马泰： 新加坡、马来西亚船货华南到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨，泰国船货华南到岸价600-610美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨。由于国外炼厂沥青低产，进口沥青资源略显紧张，进口价格明显高于国产价格。据了解，部分品牌3月船货华南到岸价仍维持在590美元/吨左右。 进口沥青市场综述与展望：由于进口资源紧俏，支撑进口价格保持坚挺。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500500045004000350030002500 东北山东华东华南沥青期货主力 2000 2021/11/272021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/27 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -100 -150 23032304230523062307230823092310231123122401 -200 -250 -300 -350 -400 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 当日 昨日 一周前 3600 230323042305230623072308 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 0 2309 2310231123122401 23032304230523062307230823092310231123122401 -50 -100 -150 -200 -250 -300 当日 昨日 一周前 -350 -450 -500 -550 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 100 0 23032304230523062307230823092310231123122401 -100 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1400 当日 昨日 一周前 1300 1200 1100 1000 900 800 700 23032304230523062307230823092310231123122401 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/111/112/11/12/1 -700 1/1 1/10 1/19 1/28 2/6 2/15 2/24 3/4 3/13 3/22 3/31 4/9 4/18 4/27 5/6 5/15 5/24 6/2 6/11 6/20 6/29 7/8 7/17 7/26 8/4 8/13 8/22