沥青产业周报：6-9反套兑现利润，近端利空逐渐释放

南华期货沥青产业周报 ————6-9反套兑现利润，近端利空逐渐释放 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年3月10日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/3/3 核心观点： 本周沥青如预期继续震荡走低，同时我们上周推荐的6-9反套也迅速兑现了部分利润。近端的现实变化不大，本周下游的走货和终端需求依然低迷，拿货积极性欠佳。参考目前山东主流现货的价格，当前沥青06盘面的价格依然还有一定的回调空间，价值未来1-2周全国各地依然处于降雨偏多的情况，终端施工进度受限，因此不排除6-9月差还有进一步走低的可能，反套逻辑可能还能延续。另外从估值上说，虽然近端裂解偏低，但按照我们跟踪的2月份沥青实际产量和排产的差值来看，实际产量依然高于排产计划，的确当前主营的综合加工利润也并没那么差（甚至略微盈利），因此估值对产量的负反馈当前反应的还没那么充分。沥青06合约我们在上周周报中提及的3600的支撑位在下周很有可能会到达。但从驱动端来说，可能目前相对估值更高的09合约上我们在需求端的叙事可能更充分一些（不管是天气、还是近期两会中提及的5%的增长目标和1万亿超长期的特别国债）。 估值端： 自身估值偏低，但综合加工利润相比更好，低估值暂时难以看到对产量的负反馈，当时价格也暂未Pricein利空要素 。 驱动端： 3月排产量较大，叠加需求复苏节奏偏慢，本月大概率维持累库节奏，且累库边际幅度可能会加速。近端06合约的冲击延续。关注09合约的需求驱动叙事。 逻辑整理和策略推荐——2024/3/3 基差： 基差多头暂时止盈离场。 月差： 空单继续持有（6-9）。 裂解： 或还有回调空间。 单边： 06合约还有回调空间，关注3600附近一带支撑；需求驱动叙事上09合约多头更加。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周山东、西北、华北地区沥青价格上涨，涨幅25-50元/吨。长三角、华南及西南云贵地区沥青价格下跌80-175元/吨。东北及西南（川渝）地区沥青价格持稳。需求端释放有限，中下游用户偏好低价资源，国内大部分地区沥青价格下跌。受季节性因素影响，北方终端需求释放极少，叠加两会到来，北京周边终端施工受阻，市场交投清淡，华北及山东地区现货价格下跌，带动区内沥青主流成交价下行。受资金短缺影响，南方刚需回升有限，市场采购积极性偏弱，部分中石化主力炼厂为刺激出货，开始执行优惠政策，带动华南、长三角及西南云贵地区沥青价格下跌。 后市展望： 3月，资金问题始终困扰终端，刚需回升有限，且社会库存充足，为刺激出货，部分炼厂及贸易商或继续降价出货，但有高成本支撑，国内沥青价格跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 月初，部分炼厂沥青放量偏紧，另外贸易商不急于出货，市场现货供应趋于紧张，叠加原油价格反弹，市场看涨情绪提升，沥青成交价格迅速推涨至3600元/吨以上，另外齐鲁石化沥青短期转产渣油，库存低位下，本周一沥青价格上调40元/吨，带动市场主流成交价格走高。不过，终端项目暂未动工，需求端缺乏实质利好支撑，市场对高价资源接受度欠佳，部分炼厂沥青价格推涨至3570-3580元/吨后，出货量下降，且原油及期货盘面价格回落，为保顺利出货，炼厂及贸易商出货价格再次走跌，海韵牌沥青价格低至3580元/吨，个别炼厂因排队发货，沥青价格一度下跌至3500元/吨以下。但另一方面，地炼现货资源供应仍偏紧，利好沥青现货价格运行在3550-3560元/吨。短期来看，需求端利空或将持续至中下旬，且考虑到社会库存有待消耗，短期仍压制沥青价格走势，不过炼厂整体库存中低，另外考虑到成本利润问题，沥青价格继续走跌空间相对有限。 华北市场： 刚需低迷，部分中下游用户降价出货，区内沥青现货成交价下跌。月初，受季节性因素及两会影响，终端需求未有明显释放，部分贸易商不急于提货，但原油及沥青期货盘面价格下跌，部分无库贸易商为促进成交，区内现货报价跌至3550元/吨，带动区内沥青主流成交价下跌，但由于中下游用户买涨不买跌，实际成交欠佳。另外，个别炼厂3650元/吨释放4月远期合同，有少量成交。短期，需求回升缓慢，部分中下游用户优先消耗社会库存，且周边沥青市场价格下行 ，利空沥青价格，但区内沥青资源供应量偏少，且目前贸易商暂无提货压力，同时成本面有一定支撑，沥青价格跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 重交沥青主流成交价下跌175至3620-3670元/吨，市场有部分低价资源。周内，金陵石化低产，叠加江苏新海短期停产，沥青供应量有所下降，不过由于需求持续低迷，炼厂整体出货不佳，库存水平上升，部分资源转移至社会库，且期现商前期采购资源亦不断流入社会库，导致社会库存水平持续上升。此外，主力炼厂为刺激下游用户接货，汽运以及船运出货均执行短期优惠政策。后市，考虑到基建资金不足，终端项目动工迟缓，需求端难有大幅提升，而供应方面，金陵石化沥青短期提产，江苏新海沥青阶段性复产，将带动供应增加，短期利空沥青价格走势。 华南市场： 需求持续低迷，市场高价资源成交不佳，为缓解库存压力，沥青主流成交价下行。周内，区内刚需偏弱，中下游用户采购积极性一般，主力炼厂出货不畅，厂库水平逐渐攀升，因此本周一中石化主力炼厂沥青价格下调80元/吨，周二中石油主力炼厂跟跌80-100元/吨，并实行优惠政策，刺激下游接货。贸易商方面，部分项目动工支撑贸易商出货，社会库存水平有所消耗，但整体仍处中高位运行。后市，刚需有待进一步释放，中下游用户主流观望，叠加市场资源供应相对充足，短期沥青价格或有松动可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 区内无实质用量，多数贸易商暂无采买计划，以入库前期冬储合同为主，带动区内社会库存水平上升。炼厂方面，部分炼厂仍处停产状态，且暂无复产计划，其他炼厂开工率偏低，不过以累库为主，市场呈现供需两淡僵持状态。但另一方面，炼厂厂库水平中低，支撑沥青成交价格保持坚挺。目前，市场整体交投氛围寡淡，不过受低库存及低开工率支撑，沥青价格或继续持稳为主。低硫沥青方面，原油价格走势坚挺，船燃及焦化市场表现尚可，部分炼厂出货好转，短期低硫沥青成交价格或能保持坚挺。 西北市场： 原油价格偏高，整体厂库水平偏低，带动区内沥青主流成交价上行。近期成本面持续利好，疆内主力炼限量发货，另外华北及山东地区地炼资源流入有限，上周五克炼价格上调50元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。后市，受资金及季节性因素影响，区内刚需短期时间难有利好，不过部分项目指定品牌，叠加厂库水平低位，利好区内沥青价格走稳 。 西南川渝地区： 周内，终端动工项目鲜少，需求表现一般，市场偏好低价资源，部分华北及山东沥青流入，另外前期中石化华东船运资源陆续入库，带动社会库存水平上升，整体交投氛围偏弱，沥青价格谨慎走稳。此外，中海四川沥青价格偏高，出货略受阻，因此各型号沥青价格均下调50元/吨，重庆码头价格在4050元/吨左右。后市，区内需求或缓慢释放，但考虑到区内仍有低价资源流入可能，短期内沥青价格或继续走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青3月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。华东部分高速项目指定进口品牌 ，目前少量项目动工，进口沥青资源消耗有限，且部分进口贸易商优先消耗前期备货，因此中下游用户采购积极性偏低 。但由于整体到港量较少，库存水平偏低，且采购成本较高，进口商降价出货可能性较小。 新马泰： 新加坡3月船货华南到岸价上涨5至510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨，泰国3月船货华南到岸价上涨5至 510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚3月船货华南到岸价上涨5至510-530美元/吨，人民币完税价 4120-4280元/吨。受资金短缺影响，国内刚需未有实质性增加，且国内主力炼厂出台优惠政策，与进口沥青价差拉大至 600元/吨左右，进口商采购积极性极低，目前主要消耗前期库存，供应指定项目。 进口沥青市场综述和展望： 高成本低供应利好，东南亚进口沥青3月船货价格上涨。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,南华研究 截至本周四周四（3月7日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月29日相比涨跌）：西北上涨25至4120-4550，东北持稳3800- 4000，华北上涨40至3550-3780，山东上涨50至3580-3630，长三角下跌175至3620-3670，华南下跌90至3480-3750，西南（川渝）持稳 4580-4630，西南（云贵）下跌80至4300-4400。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-03-08 2024-03-07 2024-03-06 2024-03-01 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3560 3565 3565 3560 -5 0 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3550 3570 3580 3600 -20 -50 华南现货价格（元/吨） 3705 3720 3720 3805 -15 -100 山东现货06基差（元/吨） -74 -68 -95 -126 -6 52 长三角现货06基差（元/吨） 186 187 160 134 -1 52 华北现货06基差（元/吨） -84 -63 -80 -86 -21 2 华南现货06基差（元/吨） 71 87 60 119 -16 -48 山东现货对布伦特裂解（元/桶） 19.8383 20.7048 20.2239 15.2182 -0.8665 4.6201 期货主力对布伦特裂解（元/桶） 32.6617 32.4884 36.6863 37.0526 0.1733 -4.3909 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 截至3月7日（与2月29日比），焦化料价格