自研主控与产品线扩展打开成长空间

公司3Q23营收环比增长29.48%，扣非归母净利润环比增加13.29%。1-3Q23公司实现营收9.76亿元(YoY+17.0%)，归母净利润-1.11亿元(YoY-290%)，扣非归母净利润1.19亿元(YoY-350%)，毛利率3.64%(YoY-16.02pct)。随存储价格步入上行通道，公司收入环比持续改善，3Q23单季度营收3.85亿元(YoY+29.48%，QoQ+33.7%)，归母净利润-0.32亿元(YoY-321%，QoQ+10.82%)，扣非归母净利润-0.34亿元(YoY-444.76%，QoQ+13.29%)， 毛利率5.90%(YoY-12.17pct，QoQ+7.61pct)，毛利率显著改善。 原厂减产带来价格回暖，拥有稳定晶圆采购资源的模组厂显受益。根据CFM价格数据，以FlashWafer为代表的存储现货从7月-10月价格连续上涨，原厂积极减产的作用下供应端大幅优化。以三星为例，3Q存储业务收入环比增长17%，在扩大HBM、DDR5、LPDDR5x、UFS4.0等先进节点产品比例和减产推动下，预计4季度存储价格将保持上涨，部分颗粒供给将进一步收缩。 在此背景下，公司3Q23营收环比增长，充足的库存能给客户带来稳定的供货保证，短期实现盈利能力改善的同时亦能建立良好的长期客户关系。 产品结构聚焦存储赛道，主控与固件开发能力打造产品竞争力。公司设立合资公司（出资比例10%），并将触控资产出售给合资公司，主业则聚焦存储领域，形成了移动存储、固态硬盘、嵌入式及行业存储三大产品线。公司通过自研主控芯片降低存储器成本，同时使产品方案更贴近应用需求。此前公司主控芯片主要覆盖移动存储，随着产品品类拓展，主控芯片同步开发：目前公司SD6.0存储卡主控芯片、首颗SATASSD主控芯片进入回片验证阶段，未来将自研PCIeSSD主控芯片，开拓PCOEM、服务器、数据中心等领域。 1-3Q23研发投入同比增长54.5%，推进企业级及细分领域定制化存储产品。 公司通过UDStore行业存储产品线快速切入行业客户市场，目前已成功开发细分领域定制化及高企业级存储产品。固态硬盘PCIeGen4X4M.2商规级产品已出货，eMMC完整布局车规、工规、高耐久及商规产品，针对高速、大容量应用的UFS3.1产品线已具备量产能力。未来随手机、PC、服务器和数据中心等需求回暖将助力固态硬盘销售与嵌入式产品客户导入快速推进。 投资建议：我们看好公司主控芯片设计能力与产品线拓展带来的成长空间，预计23-25年公司归母净利润分别为-0.60/1.23/2.01亿元，对应24-25年PE分别为73/47倍，给予“增持”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 图4：公司近两年存货情况（单位：亿元） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 盈利预测 公司目前已经建立了完善的闪存存储产品矩阵，具体包括移动存储、固态硬盘、嵌入式及行业存储三大产品线： 移动存储：该业务包含存储卡与存储盘模组，公司存储管理应用方案支持三星电子、铠侠，西部数据、海力士、长江存储等原厂存储晶圆，在消费级产品基础上开发了工规级、商规级、宽温级、高耐久产品，并具备一定的成本优势。随着存储价格上涨，公司移动存储业务保持稳定增长，考虑NANDflash涨价与模组销量增长，我们预计23-25年移动存储业务收入约6.79/8.15/8.96亿元。 固态硬盘：公司目前拥有2.5-inch、HalfSlim、M.2、mSATA多种形态的SSD系列产品。产品采用原厂的优质NANDFlash，结合公司定制化高性能主控和自主固件，在保证兼容性和稳定性的同时也可实现客制化需求。根据Yole预测，22-28年SSD市场总规模将从290亿美金增至670亿美金，CAGR为15%。其中以服务器应用为主的企业级市场为主要增长点，22-27年复合增速为18%，消费类市场（包括台式机、笔记本电脑、渠道分销和游戏系统）对应复合增速为5%。公司目前SSD业务颗粒度尚小，企业级产品逐步退出，我们认为随着行业快速发展与公司产品结构升级 ， 该业务将保持高速成长 ，预计固态硬盘业务23-25年对应营收3.98/7.76/11.10亿元。 嵌入式存储：嵌入式存储广泛应用于智能终端，公司eMMC产品线完整布局车规、工规、高耐久及商规，面向差异化市场，以丰富的闪存及主控方案搭配，深入应用场景以满足市场需求。此外，适用于高速、大容量应用的UFS3.1产品线已经具备量产能力，处于产品验证和市场导入阶段。随着验证与产品导入推进，我们预计嵌入式存储业务23-25年营收0.03/0.33/0.83亿元。 表1：公司营业收入及毛利率预测 综上所述 ， 我们预计23-25年公司营收分别增长18%/45%/26%至14.02/20.28/25.44亿元，对应综合毛利率为7.07%/18.69%/20.64%，23-25年公司归母净利润分别增长至-0.60/1.23/2.01亿元。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）