渠道积淀筑底，自研驱动与战略拓展打开成长空间

可孚医疗依托二十余年深耕的线上线下渠道体系，已完成由代理驱动向“自研能力强化+多品牌矩阵运营”的阶段性转型。公司聚焦家用康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域，构建覆盖全生命周期、多居家健康场景的品牌矩阵。核心管理层长期稳定、股权高度集中，为中长期战略执行提供坚实保障。

公司毛利率自2022年低点持续回升，2024年达51.86%。五大业务板块协同发力，健耳、背背佳与呼吸机等驱动利润加速增长。家用康复辅具市场，公司市占率约2.4%，位列国内第一；背背佳凭借“品牌即品类”的心智占位实现人群与场景延展；健耳听力在低渗透率助听器赛道中由规模扩张迈入盈利验证期。医疗护理市场，公司终止利润较低产品销售，重心向高毛利产品倾斜，收购上海华舟增厚业务体量。健康监测市场，血糖-尿酸二合一、预热式耳温枪等创新单品持续放量。呼吸支持市场，公司2024年停止代理，自研呼吸机自2025Q2起加速放量。中医理疗市场，随着居民亚健康管理意识的全面提升，持续为公司贡献稳健的现金流。

未来，公司将通过高端授权+科技布局+出海，打开未来成长天花板。与飞利浦品牌授权合作助力公司快速切入中高端家庭健康监测市场；成立人工智能研究院，发力AI+医疗实现科技赋能，计划于2026年率先实现端侧算法落地；战略投资脑机接口，探索未来产业；国际化方面，出海步伐加速，收购喜曼拿切入香港C端零售市场。

我们预计2025-2027年公司收入33.84、40.98、51.00亿元，同比增长13%、21%、24%，归母净利润3.59、4.36、5.51亿元，同比增长15%、22%、26%。对应2025-2027年PE为32、26、21x。首次覆盖，给予“买入”评级。