德明利是国内领先的存储模组厂商，聚焦闪存主控芯片与存储模组解决方案，已形成覆盖主控设计、固件开发、方案优化与模组测试的核心技术体系。公司主营产品为存储类产品，核心收入来源包括固态硬盘、移动存储及嵌入式存储三大类别，2025年H1营收占比分别为41.37%、37.34%和13.06%。公司已构建起涵盖“主控芯片设计—固件开发—模组封装—制造测试”的全流程一体化能力体系，并在AI终端、工业控制、车规应用等高可靠性场景中加速渗透。
行业分析：存储模组厂商处于存储芯片产业链中游，核心职能是将上游供应商提供的原始芯片进行筛选、测试、封装和设计，并组合成标准化或定制化的模组产品。AI的驱动下，存储芯片的需求激增，2024年全球存储收入达到1,700亿美元，并有望在2025年再增18%，达到2,000亿美元。AI手机、AI PC、AI服务器逐渐成为拉动存储器需求增长的主要三大动力来源。
公司分析：德明利通过自研主控芯片与深耕模组，构筑差异化技术壁垒，并借算力需求加速成长。公司已形成“主控芯片（Controller）+ 固件算法 + 量产工具 + 模组测试 + 供应链管理”的一体化能力版图，差异化核心在于自主可控的主控研发与固件栈叠加持续、稳定的晶圆采购资源。公司目前进入多家知名企业供应链体系，在头部互联网厂商、一线手机客户等领域均有所突破。伴随互联网厂商在数据中心领域资本开支投入的增加，公司有望受益算力带来的存储需求扩张。
财务分析：2024年，公司实现主营业务收入47.73亿元，同比增长168.74%；归属于上市公司股东的净利润为3.51亿元，同比大增1,302.30%；综合毛利率达17.75%，同比提升1.09个百分点。预计公司2025-27年营业收入分别为80/120/150亿元，同比67.6%、50%、25%；归母净利润分别为7.08/10.61/16.05亿元，同比102%、49.9%、51.2%；EPS分别为3.13/4.69/7.09元。2025年9月5日股价为95.57元，对应PE分别为28X、18X、12X。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险；技术升级迭代和研发失败风险。
