业绩保持高速增长，自研品种打开长期成长空间

核心观点 业绩保持高速增长，自研品种打开长期成长空间 ——阳光诺和2023年一季度点评 事件：公司23年一季度实现营业收入2.32亿元，同比增长57.09%，实现归母净利润0.48亿元，同比增长43.52%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长50.81%。我们认为，强劲的业绩增长来自于公司不断加强一体化的能力建设，在综合服务能力优势凸显的同时，运营效率得到进一步提升。 CRO业务具备“临床前+临床”综合服务能力，CDMO平台将形成有效互补，打造一站式服务平台。公司近年来业务订单不断增加，丰富的在手订单说明了公司的研究服务能力受到认可，这也为公司业绩的快速增长奠定了良好基础。分业务看，在 CRO业务方面，公司服务能力的优势加速释放，主要受到：1）仿制药CRO业务经验丰富，持续深耕优势领域；2）创新能力突出，业务范围拓展至创新药CRO；3）临床前订单的向后端延伸，临床业务业绩稳步提升等多重因素的共同催化。在CDMO业务方面，公司通过收购朗研生命进行布局，与CRO业务形成有效互补，形成CRO+CDMO的一体化结构。我们认为，业务协同下将增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力十足。 研发投入持续加大，仿创结合管线未来可期。公司拥有特色的自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。23Q1研发投入合计0.19亿元，同比增长15.14%，占营收比达到8.32%。研发投入继续加大，主要系公司不断推进自主立项创新药、改 良型新药、特色仿制药管线。在创新药方面，一季度共助力两款1类创新药进入上 市申请阶段，分别用于治疗十二指肠溃疡和2型糖尿病。仿制药方面，一季度共助力一款仿制药上市，以及一款仿制药获得生产批件，研发成果丰硕。此外，公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的增值管线。未来，丰富的自研品种逐步转让后将产生转让费用，有望增厚业绩，公司长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议 CRO业务竞争力凸显，自研成果加速落 2023-03-13 暂不考虑并购朗研后对业绩的影响，预测公司23-25年每股收益分别为2.74、3.85、5.09元。根据可比公司，维持上一次的估值水平，给予公司23年46倍PE估 地：——阳光诺和2022年度年报点评订单驱动业绩快速增长，自研品种值得期 2023-02-11 值，对应目标价为126.04元，维持"买入"评级。 待：——阳光诺和22年业绩快报点评  公司研究|季报点评阳光诺和688621.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）96.78元目标价格126.04元 行业医药生物 52周最高价/最低价120/70.43元总股本/流通A股（万股）8,000/5,693A股市值（百万元）7,742国家/地区中国 报告发布日期2023年05月03日 1周1月3月12月 绝对表现0.23-16.49-14.354.21 相对表现0.32-17.23-10.71.46沪深300-0.090.74-3.652.75 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 风险提示 研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 自研品种licenseout开始兑现，看好公司品种权益分成的成长空间 2022-11-21 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4946779391,2561,660 同比增长(%)42.1%37.1%38.8%33.8%32.2% 营业利润(百万元)123169246342451 同比增长(%)48.1%38.1%45.5%38.8%32.0% 归属母公司净利润(百万元)106156219308407 同比增长(%)45.8%47.6%40.4%40.8%32.0% 每股收益（元）1.321.952.743.855.09 毛利率(%)53.4%55.5%52.9%52.4%52.4%净利率(%)21.4%23.0%23.3%24.5%24.5% 净资产收益率(%)22.2%18.8%21.8%24.9%26.9% 市盈率 73.3 49.6 35.4 25.1 19.0 市净率 10.2 8.6 6.9 5.7 4.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 490 609 982 1,126 1,407 营业收入 494 677 939 1,256 1,660 应收票据、账款及款项融资 119 208 237 293 421 营业成本 230 301 442 597 791 预付账款 26 24 46 57 76 营业税金及附加 1 1 1 2 2 存货 8 13 16 22 29 营业费用 17 20 24 30 38 其他 299 186 177 284 387 管理费用及研发费用 116 180 228 297 388 流动资产合计 942 1,040 1,458 1,782 2,321 财务费用 3 4 2 (4) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 11 19 11 3 6 固定资产 87 143 132 119 105 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 0 0 0 0 投资净收益 2 3 2 2 2 无形资产 3 4 5 5 5 其他 5 16 15 10 10 其他 207 276 149 143 135 营业利润 123 169 246 342 451 非流动资产合计 301 423 285 267 245 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,243 1,463 1,743 2,049 2,566 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 138 201 94 114 137 利润总额 122 169 246 341 451 应付票据及应付账款 18 33 43 55 75 所得税 13 11 22 32 43 其他 261 284 440 471 629 净利润 109 158 224 309 408 流动负债合计 418 518 577 640 841 少数股东损益 3 2 5 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 106 156 219 308 407 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.32 1.95 2.74 3.85 5.09 其他 55 37 34 34 34 非流动负债合计 55 37 34 34 34 主要财务比率 负债合计 473 555 611 674 875 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 8 12 16 17 18 成长能力 实收资本（或股本） 80 80 80 80 80 营业收入 42.1% 37.1% 38.8% 33.8% 32.2% 资本公积 500 500 500 500 500 营业利润 48.1% 38.1% 45.5% 38.8% 32.0% 留存收益 182 317 536 779 1,093 归属于母公司净利润 45.8% 47.6% 40.4% 40.8% 32.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 770 908 1,132 1,375 1,691 毛利率 53.4% 55.5% 52.9% 52.4% 52.4% 负债和股东权益总计 1,243 1,463 1,743 2,049 2,566 净利率 21.4% 23.0% 23.3% 24.5% 24.5% ROE 22.2% 18.8% 21.8% 24.9% 26.9% 现金流量表 ROIC 19.5% 15.7% 19.2% 22.5% 24.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 109 158 224 309 408 资产负债率 38.1% 37.9% 35.1% 32.9% 34.1% 折旧摊销 17 30 28 30 33 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 4 2 (4) (5) 流动比率 2.25 2.01 2.53 2.78 2.76 投资损失 (2) (3) (2) (2) (2) 速动比率 2.24 1.98 2.50 2.75 2.72 营运资金变动 (48) (90) 120 (142) (85) 营运能力 其它 10 5 128 3 6 应收账款周转率 6.1 4.3 4.2 4.6 4.5 经营活动现金流 88 104 500 194 355 存货周转率 32.6 29.6 31.4 31.8 30.9 资本支出 (46) (112) (11) (11) (11) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (230) 101 16 1 2 每股收益 1.32 1.95 2.74 3.85 5.09 投资活动现金流 (276) (12) 5 (10) (9) 每股经营现金流 1.10 1.30 6.25 2.43 4.44 债权融资 19 4 (23) 0 0 每股净资产 9.52 11.21 13.95 16.98 20.91 股权融资 467 0 0 0 0 估值比率 其他 82 23 (110) (41) (65) 市盈率 73.3 49.6 35.4 25.1 19.0 筹资活动现金流 568 26 (132) (41) (65) 市净率 10.2 8.6 6.9 5.7 4.6 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 52.3 36.6 26.9 20.2 15.5 现金净增加额 381 119 374 143 281 EV/EBIT 59.2 42.9 29.9 22.0 16.6 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投