农林牧渔行业研究周报：生猪止跌淘母探底 产能去化加速可期

生猪止跌淘母探底产能去化加速可期 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：猪价止跌产能去化加速 本周生猪价格走出恐慌下跌。截至11月5日，商品猪出栏均价14.9元/kg，周度环比+3%，月度环比-4.8%。仔猪、母猪价格止跌。截至11月3日，7kg仔猪均价146元/头，周度环比+3%，月度环比-9%；二元母猪均价1408元/头，已 维持近一个月不变。淘汰母猪价格大幅下跌。截至11月3日，样本企业淘汰母猪均价8.1元/kg，周度环比-9.7%，月度环比-26.6%。 体重微增价差走阔季节性上涨 体重增幅有限。继7月末出栏均重和宰后均重见底后，近3个月均呈现持续回升态势，但近期体重增幅不大，截至11月5日，商品猪出栏均重 122.5kg，周度环比+0.05%；宰后均重89.3kg，周度环比+0.15%。已回升至年内中位以上的水平，意味着猪肉供给从7月底开始逐月增加。 标肥价差走阔。从标肥价差来看，自7月份标肥价差倒挂以来，肥猪价格始 终高于标猪价格。8月价差有所收窄但幅度有限，9月价差再度走阔，10月 价差进一步拉大，与往年同期水平基本持平，后续随着气温转凉，肥猪需求进一步好转，标肥价差仍或将继续走阔。 需求渐入旺季，猪价或将出现季节性上涨。展望Q4，供给的下行叠加季节性 需求的修复，价格或将出现小幅上涨。 预计Q4产能去化加速。尽管生猪价格整体高于上半年，我们认为行业产能去化将会延续，主要由于猪企资金压力巨大。截至今年三季报，生猪养殖板块（申 万行业分类）资产负债率再度上行，Q3整体已经高达68.34%，接近历史最高水平。在今年8月份之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大，7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著，而Q4价格或难出现大幅上行局面。 商品猪价格回落至成本线之下。7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线；8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线（以行业综合实力领先 企业——温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本）。9月均价16.4元/kg，在成本线边缘。 仔猪、母猪价格持续下跌，远低于成本线。在7月末商品猪涨价之后，仔猪 只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪出现加 速下跌，跌幅加深，截止11月5日7kg仔猪价格为146元/头，当前价格已经远低于行业成本（以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本约300元/头）。当前仔猪的惨淡价格，反映行业对明年年初猪价的悲观预期。 板块投资角度，我们认为，7-8月股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但数据验证生猪产能持续去化，当前板块预期已经调整，去产能逻辑通顺，我们认为Q4产能去化节奏可能进一步加速，仍然建议关注生猪养殖板块。 投资策略： 生猪养殖：当前生猪养殖板块估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、华统股份、牧原股份、温氏股份。 肉鸡养殖：供应下行周期即将到来，建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发 展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。 种植业：全国各地雨水多发，影响农作物生长，或将造成粮食、果蔬供给减 少，此外可能影响农作物种子制种，带来粮食及种子价格上涨。建议关注小 麦、玉米种子相关标的农发种业、登海种业、隆平高科、荃银高科；今年以来大米价格持续上涨，关注相关标的金健米业、苏垦农发。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2023年11月05日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料 股票家数102 行业平均市盈率49.1 市场平均市盈率16.9 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-112023-022023-052023-082023-11 农林牧渔 沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：转基因种子商业化更进一步》2023-10-22 2、《农林牧渔行业研究周报：仔猪暴跌生猪稳落产能去化有望加速》2023-10-083、《农林牧渔行业研究周报：产能去化大势不改生猪板块估值见底》2023-09-17 内容目录 1.猪价止跌产能去化加速3 2.本周行情回顾5 2.1板块表现5 2.2个股表现6 3.行业数据跟踪6 3.1行业数据一览6 3.2生猪养殖板块7 3.3肉鸡养殖7 3.4饲料板块8 3.5其他农产品9 4.风险提示10 图表目录 图1：商品猪出栏均价3 图2：仔猪出栏均价3 图3：二元母猪销售均价3 图4：淘汰母猪销售均价3 图5：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）3 图6：生猪标肥价差（元/kg）3 图7：生猪养殖利润4 图8：生猪养殖板块走势4 图9：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）5 图10：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）5 图11：农林牧渔板块领涨个股6 图12：农林牧渔板块领跌个股6 图13：生猪、仔猪、白条肉价格7 图14：猪肉进口量7 图15：生猪存栏量7 图16：能繁母猪存栏7 图17：二元母猪价格7 图18：白羽肉鸡价格7 图19：快大鸡价格7 图20：中速鸡价格8 图21：土鸡价格8 图22：育肥猪配合饲料价格8 图23：玉米现货价格8 图24：豆粕现货价格8 图25：美国进口玉米单价8 图26：巴西进口大豆单价8 图27：美国进口大豆单价8 图28：我国大豆进口数量（万吨）9 图29：棉花价格9 图30：白砂糖价格9 图31：金针菇价格9 图32：海参价格9 图33：鲍鱼价格10 图34：扇贝价格10 图35：鲢鱼价格10 图36：草鱼价格10 表1：主要农产品数据一览6 1.猪价止跌产能去化加速 本周生猪价格走出恐慌下跌。截至11月3日，商品猪出栏均价14.9元/kg，周度环比+3%，月度环比-4.8%。仔猪、母猪价格止跌。截至11月3日，7kg仔猪均价146元/头，周度环比+3%，月度环比-9%；二元母猪均价1408元/头，已维持近一 个月不变。淘汰母猪价格大幅下跌。截至11月3日，样本企业淘汰母猪均价8.1 元/kg，周度环比-9.7%，月度环比-26.6%。 图1：商品猪出栏均价图2：仔猪出栏均价 商品猪：出栏均价：中国（日） 640 590 540 490 440 390 340 290 240 190 140 仔猪：每头重7kg：规模化养殖场：出栏均价：中国（周） 元/头 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 13.5 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图3：二元母猪销售均价图4：淘汰母猪销售均价 1750 二元母猪：每头重50kg：样本养殖企业：均价：中国（周）元/ 1700头 1650 1600 1550 1500 1450 1400 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 淘汰母猪：样本养殖企业：均价：中国（周）元/千克 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 体重微增价差走阔，有望迎来季节性上涨。 体重增幅有限。继7月末出栏均重和宰后均重见底后，近3个月均呈现持续回升态势，但近期体重增幅不大，截至11月5日，商品猪出栏均重122.5kg，周度环比+0.05%；宰后均重89.3kg，周度环比+0.15%。已回升至年内中位以上的水平，意味着猪肉供给从7月底开始逐月增加。 标肥价差走阔。从标肥价差来看，自7月份标肥价差倒挂以来，肥猪价格始终高于标猪价格。8月价差有所收窄但幅度有限，9月价差再度走阔，10月价差进一步拉大，与往年同期水平基本持平，后续随着气温转凉，肥猪需求进一步好转，标肥价差仍或将继续走阔。 需求渐入旺季，猪价或将出现季节性上涨。展望Q4，供给的下行叠加季节性需求的修复，价格或将出现小幅上涨。 图5：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）图6：生猪标肥价差（元/kg） 商品猪：样本养殖企业：出栏平均体重 白条肉：屠宰企业：宰后均重（右） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 生猪标肥：价差（右） 标猪：市场价 肥猪：市场价 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 12593 124.5 12492 123.591 123 122.590 122 121.589 12188 120.5 12087 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 预计Q4产能去化加速。尽管生猪价格整体高于上半年，我们认为行业产能去化将会延续，主要由于猪企资金压力巨大。截至今年三季报，生猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，Q3整体已经高达68.34%，接近历史最高水平。 在今年8月份之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大，7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著，而Q4价格或难出现大幅上行局面。 商品猪价格回落至成本线之下。7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线； 8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线（以行业综合实力领先企业— —温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本）。9月、10月均价分别为16.4元/kg、15.2元/kg，已低于多数养殖企业成本线。 仔猪、母猪价格持续下跌，远低于成本线。在7月末商品猪涨价之后，仔猪只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪出现加速下跌，跌幅加深，截止11月5日7kg仔猪价格为146元/头，当前价格已经远低于行业成本（以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本 约300元/头）。当前仔猪的惨淡价格，反映行业对明年年初猪价的悲观预期。 图7：生猪养殖利润 猪：外购利润（周）元/头猪：自养利润（周）元/头 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 200 -900 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 板块投资角度，我们认为，7-8月股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但数据验证生猪产能持续去化，当前板块预期已经调整，去产能逻辑通顺，我们认为Q4产能去化节奏可能进一步加速，仍然建议关注生猪养殖板块。 图8：生猪养殖板块走势 0.15 0.1 0.05 生猪养殖(申万) 万得全A 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 -0.3 资料来源：Wind，申港证券研究所 2.本周行情回顾 2.1板块表现 节前一周申万农林牧渔指数涨跌幅+1.94%，位居31个行业指数第4位。本周沪 深300指数+0.61%，上证指数+0.43%，申万农林牧渔指数相对沪深300指数 +1.33pct，相对上证指数+1.51pct。 农林牧渔子板块涨跌幅情况：农产品加工(申万)（2.93%）、动物保健Ⅱ(申万) （2.71%）、养殖业(申万)（2.44%）、渔业(申万)（2.21%）、饲料(申万)（1.46%）、种植业(申万)（-0.26%）。 图9：申万一级行业指数5日涨跌幅（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1