原油周报：需求担忧在战争风险溢价消退后重现

证券研究报告行业研究——周报石油加工行业 行业评级——看好 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com胡晓艺石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.，LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 原油周报：需求担忧在战争风险溢价消退后重现 2023年11月05日 本期内容提要： 【油价回顾】截至2023年11月03日当周，油价震荡下行。本周，欧佩克和美国原油产量增加，美国EIA库存连续两周增加，加之近期欧美石油需求相关经济数据大幅回落，市场担忧全球经济放缓导致供 需局面失衡，原油持续下跌。截至本周🖂（2023年11月03日），布伦特、WTI油价分别为84.89、80.51美元/桶。 【油价观点】我们认为产能周期引发能源通胀，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型 中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。 【原油价格板块】截至2023年11月03日当周，布伦特原油期货结算价为84.89美元/桶，较上周下降5.59美元/桶（-6.18%）；WTI原油期货结算价为80.51美元/桶，较上周下降5.03美元/桶（- 5.88%）；俄罗斯Urals原油现货价为70.97美元/桶，较上周下降8.32美元/桶（-10.49%）；俄罗斯ESPO原油现货价为82.59美元/桶，较上周下降1.74美元/桶（-2.06%）。 【海上钻井平台日费板块】截至2023年11月03日当周，海上自升式钻井平台日费为9.62万美元/天，较上周+703美元/天（+0.74%）；海上半潜式钻井平台日费为30.97万美元/天，较上周+1898美元/天 （+0.62%）。 【美国原油供给板块】截至2023年10月27日当周，美国原油产量为1320万桶/天，与上周持平。截至2023年11月03日当周，美国活跃钻机数量为496台，较上周减少8台。截至2023年11月03日 当周，美国压裂车队数量为270部，较上周减少5部。 【美国原油需求板块】截至2023年10月27日当周，美国炼厂原油加工量为1525.1万桶/天，较上周增加6.2万桶/天，美国炼厂开工率为85.40%，较上周下降0.2pct。 【美国原油库存板块】截至2023年10月27日当周，美国原油总库存为7.73亿桶，较上周增加77.3万桶（+0.10%）；战略原油库存为 3.51亿桶，与上周持平；商业原油库存为4.22亿桶，较上周增加 77.3万桶（+0.18%）；库欣地区原油库存为2149.8万桶，较上周增加27.2万桶（+1.28%）。 【美国成品油库存板块】截至2023年10月27日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22352.2、1753.3、11129.5、4047.0万桶，较上周分别+6.5（+0.03%）、+11.8 （+0.68%）、-79.2（-0.71%）、-129.9（-3.11%）万桶。 相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务 （601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油 （603619.SH）、杰瑞股份（002353.SZ）等。 风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）OPEC+联盟修改石 油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。 目录 一周原油点评5 油价回顾：5 油价观点：5 石油石化板块表现6 石油石化板块表现：6 上游板块公司股价表现：6 原油价格8 海上钻井平台日费10 原油板块11 原油供给：11 原油需求：12 原油进出口：12 原油库存：13 成品油板块15 成品油价格：15 成品油供给：17 成品油需求：18 成品油进出口：19 成品油库存：20 原油期货成交及持仓板块22 风险因素23 表目录 表1：上游板块主要公司涨跌幅（%）7 表2：不同原油品种价格变化8 图目录 图1：各行业板块涨跌幅（%）6 图2：石油石化板块细分行业涨跌幅（%）6 图3：石油石化板块细分行业及沪深300指数走势（%）6 图4：布伦特和WTI原油期货价格及价差（美元/桶，美元/桶）8 图5：布伦特原油现货-期货价格及价差（美元/桶，美元/桶）8 图6：布伦特、Urals原油价格及价差（美元/桶，美元/桶）8 图7：WTI、Urals原油价格及价差（美元/桶，美元/桶）8 图8：布伦特、ESPO原油价格及价差（美元/桶，美元/桶）9 图9：WTI、ESPO原油价格及价差（美元/桶，美元/桶）9 图10：美元指数与WTI原油价格（点，美元/桶）9 图11：铜价与WTI原油价格（美元/吨，美元/桶）9 图12：自升式钻井平台行业平均日费（美元/天）10 图13：自升式钻井平台行业平均日费（美元/天）10 图14：半潜式钻井平台行业平均日费（美元/天）10 图15：半潜式钻井平台行业平均日费（美元/天）10 图16：美国原油产量（万桶/天）11 图17：美国原油产量（万桶/天）11 图18：美国原油钻机数和油价走势（台，美元/桶）11 图19：美国原油钻机数（台）11 图20：美国压裂车队数和油价走势（部，美元/桶）11 图21：美国压裂车队数（部）11 图22：美国炼厂原油加工量（万桶/天）12 图23：美国炼厂开工率（%）12 图24：中国主营炼厂开工率（%）12 图25：山东地炼开工率（%）12 图26：美国原油进口量、出口量及净进口量（万桶/天）12 图27：美国原油周度净进口量（万桶/天）12 图28：2010-2023.10美国商业原油库存与油价相关性13 图29：美国商业原油周度去库速度与布油涨跌幅（万桶/天，%）13 图30：美国原油总库存（万桶）13 图31：美国原油总库存（万桶）13 图32：美国战略原油库存（万桶）13 图33：美国战略原油库存（万桶）13 图34：美国商业原油库存（万桶）14 图35：美国商业原油库存（万桶）14 图36：美国库欣地区原油库存（万桶）14 图37：美国库欣地区原油库存（万桶）14 图38：原油、美国柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）15 图39：原油、美国汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）15 图40：原油、美国航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）15 图41：原油、欧洲柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）15 图42：原油、欧洲汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）15 图43：原油、欧洲航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）16 图44：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶）16 图45：原油、新加坡FOB汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶）16 图46：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶）16 图47：美国成品车用汽油产量（万桶/天）17 图48：美国柴油产量（万桶/天）17 图49：美国航空煤油产量（万桶/天）17 图50：美国成品车用汽油消费量（万桶/天）18 图51：美国柴油消费量（万桶/天）18 图52：美国航空煤油消费量（万桶/天）18 图53：美国旅客机场安检数（人次）18 图54：美国车用汽油进出口情况（万桶/天）19 图55：美国车用汽油净出口量（万桶/天）19 图56：美国柴油进出口情况（万桶/天）19 图57：美国柴油净出口量（万桶/天）19 图58：美国航空煤油进出口情况（万桶/天）19 图59：美国航空煤油净出口量（万桶/天）19 图60：美国汽油总库存（万桶）20 图61：美国汽油总库存（万桶）20 图62：美国成品车用汽油库存（万桶）20 图63：美国成品车用汽油库存（万桶）20 图64：美国柴油库存（万桶）20 图65：美国柴油库存（万桶）20 图66：美国航空煤油库存（万桶）21 图67：美国航空煤油库存（万桶）21 图68：新加坡汽油库存（万桶）21 图69：新加坡汽油库存（万桶）21 图70：新加坡柴油库存（万桶）21 图71：新加坡柴油库存（万桶）21 图72：IPE布油期货成交量（万手）22 图73：WTI原油期货多头总持仓量（万张）22 图74：WTI原油期货多头总持仓量（万张）22 图75：WTI原油期货非商业净多头持仓量（万张）22 图76：WTI原油期货非商业净多头持仓量（万张）22 一周原油点评 油价回顾： 截至2023年11月03日当周，油价震荡下行。本周，欧佩克和美国原油产量增加，美国EIA库存连续两周增加，加之近期欧美石油需求相关经济数据大幅回落，市场担忧全球经济放缓导致供需局面失衡，原油持续下跌。截至本周� （2023年11月03日），布伦特、WTI油价分别为84.89、80.51美元/桶。 油价观点： 展望2023年：（1）2022年11月至2023年12月OPEC+执行基于2022年8月产量目标下调200万桶/天的大规模减产计划，考虑本轮减产面临部分国家增产能力不足的客观约束，我们认为沙特内部协调和油价调控能力或将增强，控制产量托底油价效果或将强化。叠加2023年5月后沙特等多国自愿减产合计达165万桶/天，7-9月沙特再次额外减产 100万桶/天使得供应收紧，且减产举措延长到了12月，或进一步推动油价上行。（2）2022年12月欧盟禁运俄罗斯 原油，考虑西方对俄油60美元/桶的限价与俄罗斯乌拉尔原油现价接近，影子船队在俄罗斯油运中的作用凸显，俄罗斯原油贸易持续向亚洲转移，同时美国也在私下鼓励一些全球大型贸易公司，恢复运输俄油，以保持稳定的供应，我们认为西方制裁措施对俄罗斯原油出口影响较为有限。（3）2022年美国战略储备库存释放完毕，2023年美国或将进入补库周期，约70美元/桶的补库价格或可托底油价，考虑优质页岩油库存井已严重消耗，美国页岩油公司受投资者约束（分红、回购、还债）、供应链短缺、通胀成本高、政府清洁能源政策等一系列因素影响，资本开支增幅有限，增产意愿不强，我们预计2023年美国原油产量增速放缓。（4）巴西、圭亚那等南美原油产区产量逐步增长，但增幅 有限，难改供给紧张大趋势。因此，我们预计2023年原油供给收紧，需求还在增长，原油或将处于去库阶段，油价中枢有望维持在中高位水平。 中长期来看，沙特、阿联酋、伊拉克加大资本开支力度，分别计划在未来用5年时间累计增加原油产能100、90、55万桶/天，传统油田开发生产周期长，每年新增原油供给量有限；受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈；加之美国未来几年或将补充2022年释放的战略原油储备，市场上商业原油库存放量有限，甚至可能会抽紧全球供应；BP、壳牌等欧美能源公司致力于发展绿色能源，或将逐步减少原油产量；俄罗斯或将因资本开支不足加速原油产能衰减，俄罗斯原油长期产量或将下降；美国与伊朗谈判有不确定性，但即使伊朗全部释放剩余产能，也仅有80万桶/天。根据我们测算，即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型， 2024-2026年全球原油需求仍有望保持增长，原油供给能力较难满足需求增量。因此我们认为从中长期来看，油价或将持续处于中高位运行。 我们认为产能周期引发能源通胀，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考