能源周报：风险溢价抵消需求担忧，本周油价上行

动力煤：假期效应显现，国内动力煤市场价格维稳运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价916元/吨，较上周持平；晋陕蒙坑口煤均价环比持平。库存方面，本周环渤海九港合计库存报1989万吨，环比减少290万吨； 南方港口合计库存报624万吨，环比增加3万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240201）报3010万吨，环比（20240123）减少63万吨，库存可用天数最新报14.9天，环比+1.2天。供应端：春节期间，煤矿停产增多，主产区煤矿陆续进入假期模式，市场供应进一步收紧。下游工厂也陆续放假，市场以长协发运为主，工业需求疲软运行，周内寒潮促使电厂日耗小幅提升，大部分煤矿报价维持稳定；需求端：电煤方面，电厂日耗维持高位，库存保持去库状态。库存可用天数在13-14天左右，下游需求释放有限。化工企业进入假期模式，开工率持续走低。 双焦：钢厂前期备货充足，供需双弱维持紧平衡。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比-0.4%。焦企多数仍为亏损状态，叠加钢厂前期备货较为充足，焦炭订单成交有限，提产意愿不强。下游钢材市场商家多离市放假，价格持续偏弱运行。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2183元/吨，环比持平。原料端煤矿本周多已放假，暂停生产，焦煤供应再度缩紧，煤矿库存压力不高，出货积极性偏弱，焦煤价格稳定。钢企方面，本周末螺纹钢报价3920元/吨，环比持平。本周全国钢坯市场价格稳中偏弱运行。下游补库接近尾声，叠加下游轧材企业放假增多，终端成交疲软，贸易商心态谨慎，操作意愿降低，钢坯社会库存加速累库，市场淡季表现明显。 原油：风险溢价抵消需求担忧，本周油价上行。上周，以色列对加沙地区南部进行了密集轰炸，本周巴以双方就停火开启了新一轮谈判但毫无进展，以方对加沙地区再次展开了空袭，中东局势并未出现缓和。此外，路透社报道，俄罗斯总统普京提出的乌克兰停火以冻结冲突的建议，在经过中间人接触后被美国拒绝。由此来看，目前全球的两大地缘冲突事件短期内难以缓和，即使IEA小幅2024年全球原油需求增速预期2万桶/日至122万桶/日、美国1月超预期环比增长0.3%的CPI延缓了降息预期，原油的风险溢价也抵消了其影响再次推升了油价。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。 本周，Brent原油周度均价85.88美元/桶，环比上涨4.29%；WTI原油周度均价77.73美元/桶，环比上涨4.19%。 天然气：壳牌预测到2040年液化天然气需求将激增50%，本周美国气价下跌。跨国油气集团壳牌（Shell）在其最新年度液化天然气（LNG）展望报告中预测，到2040年，全球LNG需求预计将增长50%以上。中国、南亚及东南亚国家的天然气“胃口”增强是背后的主要驱动力。报告数据显示，2023年中国再次超越日本，成为全球最大的LNG进口国。另据分析机构ICIS和Rystad的预测，2024年中国LNG进口量将从2023年的7000万吨反弹至8000万吨，超过2021年创纪录的7879万吨。但需求增长也将取决于LNG价格、煤炭和可再生能源的使用，以及国内生产和进口管道气的可获得性。 截至2月17日，欧盟天然气储气容量占比65.71%，较上周减少1.77PCT。 本周，欧洲TTF天然气价格25.14欧元/兆瓦时，较上周下跌10.3%；美国NYMEX天然气期货价格1.64美元/百万英热，较上周下跌15.9%；亚洲JKM天然气价格9.22美元/百万英热，较上周价格下跌2.4%；国内液化天然气出厂价为4634元/吨，较上周下跌8.9%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 风险溢价抵消需求担忧，本周油价上行。上周，以色列对加沙地区南部进行了密集轰炸，本周巴以双方就停火开启了新一轮谈判但毫无进展，以方对加沙地区再次展开了空袭，中东局势并未出现缓和。此外，路透社报道，俄罗斯总统普京提出的乌克兰停火以冻结冲突的建议，在经过中间人接触后被美国拒绝。由此来看，目前全球的两大地缘冲突事件短期内难以缓和，即使IEA小幅2024年全球原油需求增速预期2万桶/日至122万桶/日、美国1月超预期环比增长0.3%的CPI延缓了降息预期，原油的风险溢价也抵消了其影响再次推升了油价。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价85.88美元/桶，环比上涨4.29%；WTI原油周度均价77.73美元/桶，环比上涨4.19%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：假期效应显现，国内动力煤市场价格维稳运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价916元/吨，较上周持平；晋陕蒙坑口煤均价环比持平。库存方面，本周环渤海九港合计库存报1989万吨，环比减少290万吨；南方港口合计库存报624万吨，环比增加3万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240201）报3010万吨，环比 （20240123）减少63万吨，库存可用天数最新报14.9天，环比+1.2天。供应端：春节期间，煤矿停产增多，主产区煤矿陆续进入假期模式，市场供应进一步收紧。下游工厂也陆续放假，市场以长协发运为主，工业需求疲软运行，周内寒潮促使电厂日耗小幅提升，大部分煤矿报价维持稳定；需求端：电煤方面，电厂日耗维持高位，库存保持去库状态。库存可用天数在13-14天左右，下游需求释放有限。化工企业进入假期模式，开工率持续走低。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：钢厂前期备货充足，供需双弱维持紧平衡。焦炭方面，本周末日照准一报价2350元/吨，环比-0.4%。焦企多数仍为亏损状态，叠加钢厂前期备货较为充足，焦炭订单成交有限，提产意愿不强。下游钢材市场商家多离市放假，价格持续偏弱运行。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2183元/吨，环比持平。原料端煤矿本周多已放假，暂停生产，焦煤供应再度缩紧，煤矿库存压力不高，出货积极性偏弱，焦煤价格稳定。钢企方面，本周末螺纹钢报价3920元/吨，环比持平。本周全国钢坯市场价格稳中偏弱运行。 下游补库接近尾声，叠加下游轧材企业放假增多，终端成交疲软，贸易商心态谨慎，操作意愿降低，钢坯社会库存加速累库，市场淡季表现明显。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向好推动钢材价格上涨。重视焦煤在产业链上的强势地位以及边际改善的确定性。 （四）天然气 天然气：本周美国气价下跌。截至2月17日，欧盟天然气储气容量占比65.71%，较上周减少1.77PCT。往后来看，海外气价