原油燃料油产业周报：需求疲软，风险溢价仍在，油价不可过分看空

南华期货原油燃料油产业周报 ——需求疲软，风险溢价仍在，油价不可过分看空 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年1月1日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：当前全球宏观环境好转，美国CPI持续下降，美联储已考虑降息，宏观转向支撑油价。美国炼厂开工率有所回升， 汽柴油裂解下跌企稳；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，OPEC+减产会议落地，明年目标产量和当前产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；地缘政治频繁支撑油价；短期需求端疲软，压制油价，但风险溢价仍在，建议逢低做多。 驱动端： 宏观：美联储如市场所料，连续三次利率决议按兵不动。FOMC声明显示，将评估需要“任何”额外加息的程度；通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下。经济活动已从第三季度的强劲势头放缓。点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，每次25个基点，近三成官员预计至少降四次。美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。同时美联储正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野。目前没有什么根据认为经济正在衰退；明年总会存在出现经济衰退的可能性；认为经济有可能避免衰退。没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早；下一个问题是何时收回政策。 供给端：12月份全球原油产量基本和11月份持平，沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯949万桶/天，伊拉克446万桶/天，阿 联酋290万桶/天，OPEC+减产执行国产量维持在3582万桶/天。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比11月持平。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产1万桶、2万桶、4万桶/天，推动全球11月份产量增长10万桶/天。1月份OPEC+减产临近，预计将有50万桶/天的缩量，具体执行情况有待进一步观察。 需求端：12月份中国进口+73万桶/天。印度原油进口-1.6万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+14万桶/天和+9万桶/天。12 月份美国进口量环比+11万桶/天，美国炼厂开工率回升。12月份欧洲进口+101万桶/天。 库存端：美国至12月22日当周EIA商业原油库存-711.4万桶，EIA战略原油库存+79.3万桶，EIA炼油厂开工率93.3%,EIA取暖油库存32.5万桶，EIA汽油库存-66.9万桶 估值端： SC原油价格判断：近期中质原油紧张的问题延续，北海原油供应略微收紧，EFS价差低位回升，原油库存增加，但交割品供应增加，国内需求偏弱，炼厂低开工率延续，对SC有一定压制，但近月SC估值偏低，不建议空配，但多配SC要看到炼厂开工率出现大幅回升，暂时维持SC中性判断 成品油市场：国内汽油，虽然出口计划环比增加，空单补货以及春节前补货预期提振短期需求，但国内炼厂开工率开始小幅恢复，产量上升，库存依然上涨。当前汽油基本面并未出现实质性的好转，刚需客户可按需采购，投机客户仍需等待。国际汽油，短期来看，全球炼厂开工率回升，供应增加，裂解承压回落，需求端是否改善仍需进一步观察，当前并非汽油需求旺季，裂解易空不宜多；国内柴油，出口对柴油的需求提振有限炼厂开工率上升，供给增加，库存上升，柴油裂解短期止跌，但长期下跌的压力仍在。国际柴油，俄罗斯放开成品油出口后，出口量增加，12月份由于炼厂开工率回升，柴油供应端整体增长，裂解整体承压。 燃料油市场 核心观点：低硫：前期因科威特出口大减是导致低硫现货紧张进而产生低硫开始大幅溢价，虽然市场传言Azour炼厂复产， 但并未看到科威特的低硫出口船期增加，整体供应紧张并未得到根本性缓解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，但这种紧张在不断缓解，但低硫裂解依然易空不宜多。高硫，高硫现货供应小幅增加；美国、印度进口量增长，国内需求疲软，整体疲软；新加坡高硫浮仓库存上升至年内高点，压制高硫裂解走强；FU和新加坡基本处于贴水状态，估值偏低，但走强的驱动有限。待浮仓库存回落，可多配高硫。 驱动端： 供给端：低硫：12月份马来西亚-3.3万桶/天，俄罗斯-1.8万桶/天，印尼+3.7万桶/天，巴西-0.2万桶/天，中东-1.5万桶/天，12月份供应有所缓和。高硫，进入12月份伊朗高硫出口-4.6万桶/天，伊拉克-7.4万桶/天，中东整体减少-11.1万桶/天出口，俄罗斯出口+6.7万桶/天，拉美+2万桶/天，出口小幅增加。 需求端：低硫需求：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，但预计持续时间不会太久。高硫需求，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+1.8万桶/天，中国-4.3万桶/天，印度+1.7万桶/天，对高硫的来料加工需求放缓。 库存端：低硫燃料油：新加坡累库，ARA地区去库；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 估值端： 内外价差：截止收盘国内FU03价格报2928元/吨，升水新加坡02纸货-4.3美金；LU03报价4076元/吨升水新加坡2纸货13.6美金。 裂解价差：本周近月低硫裂解至11.47美元/桶，高硫裂解至-11.21美元/桶 逻辑整理及策略推荐 月差： 多FU02空FU03 裂解或者高低硫： 观望 单边： LU、FU、SC逢低做多 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 80 78 76 74 72 568 566 564 562 560 558 556 70 554 68552 66550 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2023/12/22 2023/12/15 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 73.56 71.78 1.78 Brent（美元/桶） 79.07 76.55 2.52 SC（元/桶） 558.10 544.50 13.60 阿曼（美元/桶） 78.08 75.69 2.39 持仓变化 WTI持仓量 1079063 1207258 -128195 Brent持仓量 1648483 1782724 -134241 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） -0.07 -0.75 0.68 Brent跨月价差（美元/桶） 0.47 -0.27 0.74 SC跨月价差（元/桶） -3.70 -1.10 -2.60 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 5.51 4.77 0.74 Brent-阿曼（美元/桶） 5.51 4.77 0.74 SC-Brent（美元/桶） -0.63 0.22 -0.85 SC-阿曼（美元/桶） 4.88 4.99 -0.11 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 1800000100 1600000 90 1400000 1200000 80 1000000 70 800000 600000 60 400000 50 200000 0 40 持仓量W 成交量 WTI 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 OPEC沙特 8950 8966.001 8967 8976 8994 11775.27 2825.27 伊拉克 4235 4462 4460 4458 4432.967 5603.099 1368.099 阿联酋 2933 2896 2893 2892 2924 4811.666 1878.666 科威特 2228.59 2366.419 2365.547 2365.261 2365.136 2905.304 676.714 尼日利亚 1466 1370 1345 1347 1345 1466 0 安哥拉 1113.224 1122.571 1129.998 1146.084 1111.566 1113.224 0 阿尔及利亚 929.603 980.502 980.686 989 988 1080.123 150.52 加蓬 207.467 209.973 209.922 211.439 201.439 207.467 0 赤道几内亚 75.908 66.382 59.558 54.741 54.934 75.908 0 刚果 341.232 272.109 259.76 255.336 250.281 341.232 0 OPEC减产成员国 22480.024 22711.957 22670.471 22694.861 22667.323 29379.293 6899.269 伊朗 3045 3055 3090 3115 3069 3689.114 644.114 利比亚 1229 1227 1225 1172 1205 1320 91 委内瑞拉 898.611 869.461 832.946 761.035 736.202 1140 241.389 opec非减产国 5172.611 5151.461 5147.946 5048.035 5010.202 6149.114 976.503 OPEC产量 27652.635 27863.418 27818.417 27742.896 27677.525 35528.407 7875.772 非OPEC俄罗斯 9375.383 9490.4 9567.693 9615.657 9588.351 10085.834 710.451 哈萨克斯坦 1663.856 1650.007 1621.223 1688.37 1635.371 1663.856 0 阿曼 758 801.659 801.74 801.82 801.9 833.757 75.757 阿塞拜疆 473.137 477.945 482.206 486.252 490.316 473.137 0 马来西亚 372.274 368.493 378.518 366.278 336.673 372.274 0 巴林 39.179 38.957 39.101 39.197 39.327 39.179 0 南苏丹 155 160 155 151 148 155 0 文莱 77.18 77.845 79.171 80.541 74.952 77.18 0 苏丹 42.194 42.321 42.287 42.253 42.222 42.194 0 非OPEC 12956.203 13107.627 13166.939 13271.368 131