首次覆盖：产品+渠道双擎驱动，内外部风险消退后业绩重回向上区间

产品+渠道双擎驱动，内外部风险消退后业绩重回向上区间 证券研究报告|商贸零售 买入(首次) 投资要点: ——潮宏基（002345）首次覆盖 2023年03月23日 基础数据 总股本（百万股）888.51 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 概况：中高端时尚珠宝商，内外部风险消退后，业绩重回向上区间。公司是中高端时尚珠宝商，旗下拥有珠宝品牌“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和女包品牌“FION菲安妮”，主要产品包括传统黄金首饰、时尚珠宝首饰、女包等。公司股权结构稳定，创始人父子廖木枝、廖创宾与女婿林军平三人构成一致行动人，合计持股22.54%。公司早年业绩增长 稳健，但由于多元化布局的项目不佳，其中FION在2018-2019年计提商誉减值损失影响当年利润，致使近年业绩出现波动。而后公司重新聚焦珠宝主业，注重产品设计以及加快渠道拓展，女包产品进行时尚化升级，随着疫情阴霾退散，内外部风险弱化，公司2023年业绩有望开启向上趋势。 产品：主打时尚珠宝形成差异化竞争，重视产品研发设计，研发费用率远超同行。（1）珠宝首饰：公司主品牌“CHJ潮宏基”以K金起家，定位时尚珠宝品牌，消费群体的购买动机主要为“悦己”，婚嫁其次，与成熟的港资黄金品牌和外资中高端珠宝品牌形成错位竞争。公司注重产品的研发设计，2022年前三季度研发费用率为1.31%，远超同行；产品推新速度快，致力于将东方文化元素与现代时尚相结合，推出了“花丝风雨桥”、“心之锁向”、“臻金臻钻”等多款国风系列。（2）女 包：2014年，公司全资收购FION，但由于经营不善，2018-2019年计提商誉减值损失3.61亿元，影响了当年的净利润。随后公司对FION进行年轻时尚化升级，与艺术和国际IP联乘合作，推出“巧锦开物”国风系列以及“皮卡丘”、“侏罗纪”等国际一线IP产品系列，并签约影视明星乔欣为品牌代言人，借助提升产品曝光度。 产品：布局培育钻石赛道，未来利润提升可期。多因素驱动下，中国培育钻石市场未来空间广阔，产业链下游盈利水平高。公司近年来是部署培育钻石下游零售市场的珠宝商之一。2022年6月以来，旗下“VENTI”品牌推出多个培育钻石系列产品；2022年8月，与力量钻石等合作共同成立生而闪曜科技（深圳）有限公司，开发培育钻石品牌，未来有望 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4636.49 4476.98 5285.00 5917.34 增长比率(%) 44 -3 18 12 净利润(百万元) 350.68 313.95 369.70 436.92 增长比率(%) 151 -10 18 18 每股收益(元) 0.39 0.35 0.42 0.49 市盈率(倍) 18.04 20.15 17.11 14.48 市净率（倍） 1.80 1.72 1.65 1.56 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 流通A股（百万股）867.83 收盘价（元）7.12 总市值（亿元）63.26 流通A股市值（亿元）61.79 个股相对沪深300指数表现 潮宏基沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告|商贸零售 进一步打通培育钻石产业链，增厚公司业绩。 渠道：加盟扩张提升门店数量，数字化转型推进智慧零售。（1）线下渠道：门店数量方面：公司早年以自营渠道为主，而后2019年进行渠道改革，推行省代模式放开加盟商扩张。此前公司线下主要以华东为优势区域，之后公司在西南、华北、东北等地区可加速渠道下沉。目前公司加盟店数量相较于同行而言仍有较大的提升空间。单店收入方面：公司近年来注重品牌形象，门店再度升级，随着产品升级以及营销配合，未来单店收入有望进一步提高。（2）线上渠道：公司电商团队反应灵敏，在公域和私域全渠道布局，并通过数字化转型打通线上线下数据的共享与联动，实现全天候全域销售。 营销：及时契合多个热点，投资建造博物馆传承珠宝文化。公司力推整合营销，及时契合多个热点，包括推出珠宝行业首个元宇宙发布会、携 手代言人唐艺昕在七夕直播实现明星营销、发布两场非遗数字藏品“花丝风雨桥”，开售即秒罄。另外，公司还投建了首饰主题博物馆，传承珠宝首饰文化的同时，有助于提升品牌形象。 盈利预测与投资建议：公司自2019年进行渠道改革，放开加盟政策，未来随着门店数量的提升与单店收入的提高，公司业绩有望从此前的“产品驱动”转变为“产品+渠道双轮驱动”。另外，公司近年来布局高毛利的培育钻石赛道，未来有望增厚公司收入和利润。随着疫情影响消退以及FION计提商誉减值损失的风险降低，我们判断公司的业绩有望在2023年重回向上区间，预计公司2022-2024年的EPS分别为0.35/0.42/0.49元/股，对应2023年3月22日股价的PE分别为 20/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。 正文目录 1中高端时尚珠宝商，内外部风险消退后业绩重回向上区间5 1.1概况：中高端时尚珠宝商，近年来重新聚焦珠宝主业5 1.2股权结构：公司股权结构稳定，去家族化引入职业经理人6 1.3财务：疫情影响和商誉减值风险减弱，未来业绩有望重回向上区间7 2产品：主打时尚珠宝差异化竞争，重视产品设计研发9 2.1珠宝首饰：“K金之🖂”主打时尚珠宝，产品设计差异化脱颖而出9 2.2女包：迎合市场发展趋势，FION年轻时尚化升级12 3产品：布局培育钻石赛道，未来利润提升可期14 3.1行业：培育钻石市场空间广阔，下游珠宝商纷纷入局培育钻14 3.2培育钻石业务：VENTI入局培育钻石赛道，携力量钻石创生而闪曜16 4渠道：加盟扩张提升门店数量，数字化转型推进智慧零售17 4.1线下：渠道改革放开加盟，门店数量提升空间大17 4.2线上：电商团队反应灵敏，数字化转型打通线上线下19 5营销：及时契合多个热点，投资建造博物馆传承珠宝文化21 6盈利预测与投资建议22 6.1盈利预测22 6.2投资建议23 7风险因素23 图表1:公司发展历程5 图表2:公司旗下品牌6 图表3:公司股权结构6 图表4:公司历年营收及增速情况7 图表5:公司历年归母净利润及增速情况7 图表6:公司历年净利率及毛利率情况7 图表7:公司历年费用率情况7 图表8:营收分产品占比8 图表9:各产品毛利率情况8 图表10:营收分地区占比8 图表11:各地区毛利率情况8 图表12:潮宏基和VENTI品牌的产品矩阵9 图表13:时尚珠宝首饰业务收入及同比增速10 图表14:传统黄金首饰业务收入及同比增速10 图表15:黄金珠宝首饰业务毛利率情况10 图表16:公司研发费用率远高于同行11 图表17:2021年公司研发人员数量占比居前列11 图表18:近年来新品推出情况11 图表19:FION菲安妮品牌发展历程12 图表20:FION业务收入及同比增速13 图表21:历年来FION毛利率情况13 图表22:FION菲安妮部分联乘系列13 图表23:培育钻石行业需求测算(亿美元）14 图表24:培育钻石产业链呈现微笑曲线15 图表25:2020年中国培育钻石产量分布情况15 图表26:2021年中国培育钻石原石产值市场占比15 图表27:VENTI培育钻产品系列16 图表28:生而闪曜股权结构17 图表29:历年来珠宝门店数量及其增速17 图表30:近年来珠宝业务加盟店占比持续上升17 图表31:珠宝业务自营店分地区占比18 图表32:珠宝业务加盟店分地区占比18 图表33:公司与行业龙头近期门店数量对比18 图表34:2022H1公司&行业龙头的加盟店占比情况18 图表35:潮宏基非遗花丝概念店店面形象19 图表36:梵迪店面形象19 图表37:历年来网络销售收入及同比增速19 图表38:第三方平台的珠宝线上销售收入及同比增速19 图表39:公司数字化管理布局20 图表40:公司会员数及同比增速20 图表41:公私域流量运营20 图表42:门店搬进元宇宙21 图表43:七夕差异化明星营销21 图表44:花丝风雨桥21 图表45:博物馆部分藏品21 图表46:收入、毛利率拆分及预测22 图表47:可比公司估值表23 1中高端时尚珠宝商，内外部风险消退后业绩重回向上区间 1.1概况：中高端时尚珠宝商，近年来重新聚焦珠宝主业 中高端时尚珠宝商，历史上多元化布局项目不佳，近年来重新聚焦珠宝主业。公司从事中高端时尚消费品的品牌管理和产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为珠宝首饰和时尚女包。公司前身于1996年创立，是国内首家推出彩金珠宝首饰的企业，1997年推出“CHJ潮宏基”品牌，2003年推出年轻潮流珠宝品牌“VENTI梵迪”。2010年，公司在国内IPO上市，而后多元化布局，在时尚消费领域进行过多笔投资收购。2014年，公司全资收购“FION菲安妮”，商业版图开始囊括箱包市场，但后来由于女包业绩萎靡，2018-2019年大幅计提商誉减值损失，影响当年净利润。2015年，公司参股跨境电商拉拉米，同年，出资设立一帆珠宝云商和一帆金融服务公司，打造黄金珠宝供应链服务和互联网金融服务平台。2016年，公司参股高端美容连锁品牌“思妍丽”和医美互联网社区平台“更美”，进入美容健康领域，但2019年，公司终止收购 “思妍丽”，并于2020年将“思妍丽”股权全部出售。此后，公司开始重新集中精力，聚焦于珠宝主业，并于2019年进行渠道改革，放开加盟政策，提升珠宝线下门店的数量。2022年，公司入局培育钻石产业链，与力量钻石等合作方共同出资设立“生而闪曜”，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌。 图表1:公司发展历程 实现全天候全域销售 与力量钻石 汕头市潮鸿“CHJ潮宏基”推出“VENTI全资收购相继参股“思妍推出高端 出让所持“思 共同出资成 基有限公司品牌诞生梵迪”品牌“FION菲安妮”丽”&“更美”钻石品牌 妍丽”全部股 立“生而闪 "丘比特" 权 曜” 1996 2002 2010 2015 2017 2019 2021 1996 1997 2003 2014 2016 2018 2020 2022 国内首家推出彩金珠宝首饰的企业 变更为广东潮首家境内IPO 鸿基实业有限 公司 上市的珠宝 企业 参股跨境电商“拉拉米”；共同出资设立一帆珠宝云商和一帆金融服务公司 O2O交易闭环基本实现 推出智慧云店模式&Ritani婚钻订制系统 出资300万日元获FionJapanCo,Ltd46%股权 以腾讯智慧零售深度合作，共创珠宝行业首场公私域联动直播 资料来源：公司公告、公司官网、万联证券研究所 旗下主打三大品牌，产品追求年轻时尚化。公司目前旗下拥有三大核心品牌，分别是“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”。公司推崇传承与创新，重视原创设计，旗下品牌定位覆盖都市独立时尚女性与追求个性潮流、高雅精致的年轻群体。 CHJ潮宏基：品牌创立于1997年，从创立之初就秉承传承与创新，彰显东方之美，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，目标客群为都市独立时尚女性。 VENTI梵迪：品牌创立于2003年，是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌，汇集全球新锐设计师，经营以买手制为核心的珠宝买手集合店，产品体现更张扬个性和更新颖的设计，目标消费群体更看重产品设计，对不同材质的接受度更高。 FION菲安